資產價格欲跌還休，經濟指標乍暖還寒，大宗商品七上八下，全球利率降無可降，全球金融市場似乎正在露出底褲一角。

而中國正在主導全球命脈，若中國的私人投資不能像2003年一樣托住全球商品價格，全球經濟一旦進入“正利率”時代，20世紀30年代大蕭條的來臨似乎在所難免。

保爾森和伯南克日前也向布什發出警告稱，若美國政府不采取強有力措施，美國可能面臨比大蕭條時期更糟糕的衰退。

大蕭條還有多遠

全球經濟離大蕭條究竟有多遠？一些似乎可量化的指標或許能說明這個問題。

截至12月2日，美國10年期國債收益率跌至歷史低點2.84%，接近大蕭條時期的2%，而中國的水平也僅3%，且在繼續下行。最可怕的是，國際油價徘徊在50美元附近，鋼鐵、銅、黃金等大宗商品的價格仍有巨大跌幅，這些價格一旦將全球拉入通縮，大蕭條將再次向我們招手。

2001年網絡股泡沫破滅，那時中國剛加入WTO，住房消費、汽車消費、重工業化都剛起步，而美國的儲蓄率也在相對高位，托住了全球投資品和消費品的價格，從而引爆了美國巨大的資金庫。當然，這也將全球的通脹和資產價格推上云端。

而這次顯然不同于2001年。目前美國的儲蓄率幾乎為零，而中國的房地產價格仍搖搖欲墜，汽車消費也急劇萎縮，重工業利潤開始走向負增長，這意味著過去以美國消費和中國投資拉動的全球經濟增長模式不可能再次重復，除非中國的房價跌至居民可購買能力范圍之內。

但這種轉變幾乎不大可能。目前美國消費正飛流直下，美國五大信貸公司已宣布明年將減少1萬億元消費貸款，而中國的私人投資也波瀾不驚。很顯然，如果中國的私人投資不能啟動，全球的商品價格還會急跌。

關鍵在啟動私人投資

“金磚四國”的俄、巴、印占全球經濟的比重相對較小，財政實力弱不禁風，且這些國家主要靠資源出口，因此難當拯救全球經濟的重任。而歐洲國家，由于經濟增長主要靠消費拉動，且資產價格的縮水使財富效應捉襟見肘，他們能夠自保就已經謝天謝地了。

當然，也不要把所有的希望寄托在中國的4萬億元財政剌激計劃上。1998年，中國的出口和信貸創造的貨幣占GDP比重很小，從而使財政稍有啟動就能啟動經濟。但自加入WTO，中國的出口和銀行信貸創造的貨幣占整個貨幣供應量的大部分，而財政存款創造的貨幣比重相對較小，即使再加上2萬億元，也僅占前二者的零頭，即使算上貨幣乘數，估計財政政策也難起作用。

顯然，全球能否逃過此劫，主要得看中國的私人投資是否能真正啟動。尤其占整個投資比重2/3的房地產投資和制造業投資，若這兩項投資不能迅速增長，全球的投資品價格將難以止跌。

企業存款未同步增加

目前中國制造業的利潤急劇下滑，商品價格極速下跌，制造業的投資熱情銳減，房價更讓人望而卻步。

雖然央行持續大幅下調利率和法定準備金率，但銀行的資金卻不為所動。表面上銀行貸款資金大幅增長，但企業的存款卻未同步增加。

中國的狹義貨幣供應量M1仍急速下降，10月增速僅為8.85%，是10年最低。這說明貸款并沒有創造存款。由于前景黯淡，公眾根本沒有投資欲望，從而對銀行的信貸需求胃口全無。即使借來貸款，也多是借新還舊，而非用來實業投資。這樣的貨幣供應量自然不會隨貸款同步增長。

這也正是美國的困境。雖然美聯儲的資產負債表在過去兩個月膨脹了1倍：從9月的不到1萬億美元，到現在即將突破3.5萬億美元，這意味著過去兩個多月美聯儲幾乎印出了幾個珠穆朗瑪峰高度的鈔票。

與此同時，美國銀行業的準備金在過去3個月翻了8倍以上，但大量的資金寧愿在債券市場追逐不到3%的長期國債收益率，也不愿到信貸市場上創造貨幣。這和日本“失去的10年”如出一轍。即使日本央行將名義利率降至零，但由于物價持續下跌，實際利率仍為正，貸款需求無人問津，從而使日本經濟陷入流動性陷阱。

央行應直接注資實體經濟

要想解決全球的經濟困境，伯南克曾經給日本央行開出的“藥方”或許一針見血：要求其繞開日本銀行業，直接到市場購進“番茄”，即通過購進實物資產，從而將貨幣直接輸入實體經濟。

這對中央銀行家或許是個挑戰。運用公開市場、準備金率、再貼現三大法寶影響銀行業的準備金或利率，傳導到公眾存款，即貨幣供應量，最后影響經濟增長、就業、物價、國際收支等宏觀經濟目標一直是銀行家們心中的教條，而讓銀行業直接向實體經濟投貨幣，可能會讓他們有些摸不到頭腦。

不過，雷曼倒閉后，美聯儲已在三大法寶外，創造了其他央行工具，直接向商業票據市場和貨幣市場基金注入貨幣。雖然銀行業目前還未向實體經濟直接注入貨幣，但已打破銀行家們的教條。

對中國來說，目前的貨幣傳導機制在需求萎縮的公眾面前似乎自斟自飲。

若資金依然封閉在銀行體系里，中國央行不如直接到市場上買“番茄”：將滬深300指數和空置樓房代替國債和央行票據成為公開市場操作的工具，直接將貨幣注入公眾口袋，或許能激活中國的房市和消費，從而止住全球的投資品價格，挽救世界于“正利率”之上。當然，這樣的后果注定引爆全球資金，使資產泡沫和通脹卷土重來，甚至變本加厲。但若不如此，我們是不是在坐以待斃？