日前，國家發改委宣布正抓緊研究完善國內成品油價格形成機制、實施燃油稅費改革的問題，成品油價格問題一時間再次成為關注焦點。

而更讓投資者關注的，是石油企業的業績變化。2008年以來，國內成品油價格不斷上調，如今伴隨國際原油價格的大幅下挫，國內油價亦有再度調整的可能。結合國內外油價的走勢及中石化年內經營業績的變化，《投資者報》對中石化的估值作了進一步的修正。

在開征燃油稅的消息傳出之前，多家券商對中石化2008年業績作了預測。對各大券商的預測值取一個平均值，加上原油價格變化及成品油價或將下調的影響，則中石化2008年每股收益預計為0.36元。

原油價格持續下跌

2007年以來，國際原油價格持續走高，至年底原油價格已近95美元。2008年上半年，國際原油價格仍呈現猛烈的上漲趨勢，相繼沖破100美元等重要心理關口，一路飆升至7月份的145美元高點。5個月，油價漲幅達45%。

當人們普遍認為國際油價仍將繼續上漲，國際原油價格卻急轉直下。在2個月的時間里國際油價便從最高位跌至50美元。11月25日，WTI原油收于每桶50.77美元，布倫特原油期貨價格收于每桶50.35美元。

國際原油價格的下跌在很大程度上受經濟低迷的影響。美國次貸危機已演變為全球性金融危機，受波及的大多數地區和國家經濟增速出現放緩甚至發生經濟衰退。

全球經濟下滑的趨勢越來越明朗，雖然各國采取多種刺激方案，但短時間內難以扭轉局面。石油輸出國組織歐佩克11月閱讀報告表示：“再次調降2009年全球對原油需求的預估”。另一方面，油價下跌影響產油國利益，產油國可能會減產。與此同時，氣溫逐漸下降也在一定程度上支撐油價。預計國際原油價格仍將在50美元附近震蕩，甚至將進一步下滑。

成品油價格有望下調

國際油價的下滑，正是國內推出燃油稅、完善成品油定價機制的良好時機。燃油稅本身對石油企業沒有直接影響，而是通過對成品油價格、需求的影響進一步傳導到石油企業。

燃油稅一旦推出，將增加消費者負擔，正逢國際油價下跌，相關部門很可能先下調國內成品油價格。即便燃油稅不是額外征收，而是包含在目前的成品油價格中，成品油的實際價格仍是下調。上一次成品油降價是在2007年初的時候，當時國際原油價格在50~60美元之間，與當前情況相仿。目前，市場普遍猜測成品油價格將下調20%，若按汽油目前的零售基準價計算，即下調近1400元。

燃油稅的推出可能會影響市場對成品油的需求，但在2008年剩下的一個月時間內，這種影響不大。

由于中國石化所用原油很大部分依靠進口，我們結合國際原油價格及國內成品油價格的調整對中石化2008年每股收益進行了分析。

結果顯示，在不考慮國際原油價格變化的前提下，若成品油價格在年內每噸下調1000元，中石化的毛利將比油價下調前減少107.22億元?？鄢枚惣吧贁倒蓶|權益后，中石化每股收益將比下調前下降0.09元。

綜合來看，倘若原油價格維持在50美元，成品油價格下調1000元后（汽油價格調后為每噸5980元），中石化每股收益將下跌0.048元。若成品油價格下調1500元，則中石化每股收益將下降0.093元。若成品油價格只下調800元，則中石化每股收益將下降0.030元。