鑒于往事，資于治道。

在2001年至2005年那輪熊市中，包括南方證券、華夏證券在內的33家券商灰飛煙滅。若加以統計，這些券商失敗的原因無非在于“坐莊”、違規委托理財、國債回購以及挪用客戶保證金等。

曾經導致這33家券商“死亡”的原因會否在新一輪熊市中繼續作亂？

多位業內人士就此向《投資者報》記者分析表示，隨著證券市場環境的深刻變化以及監管的逐漸到位，上述四種券商“死亡”路徑，現在出現的可能性已很低。不過，盡管證券監管部門一直嚴厲打擊相關行為，但并不排除一些券商鋌而走險；此外，倘若熊市拉長，不排除一些小券商因自營業務、經紀業務的虧損，倒閉或被兼并。

典型死亡路徑一：

坐莊

在上一輪熊市中，“坐莊”使得南方證券、大鵬證券以及天同證券等一批券商難逃崩盤的命運。

2004年1月，南方證券被行政接管后，其控盤的“雙哈”(哈飛股份和哈藥集團)真相得以曝光。資料顯示，截至2004年6月，南方證券持有哈飛股份流通股10269.8萬股，占流通股比例高達90.09%，持有哈藥集團流通股數量占比更高達93.32%。

原南方證券一營業部副總告訴《投資者報》記者，持有一家上市公司90%以上的流通股份，將很難逃脫崩盤命運。

大鵬證券亦是如此。2000年，大鵬證券一度動用22億元資金重倉持有五礦發展，最高持股比例達到流通盤的90%。該股2000年底曾漲到32元，為大鵬證券帶來8億多元浮動盈利。但到2004年，五礦發展股價慘不忍睹，8億元的浮盈最終變成約8億元的投資損失。

典型死亡路徑二：

違規委托理財

券商委托理財業務，興起于1996年，在1999年開始瘋狂，2004年達到高潮后土崩瓦解。

這8年中，委托理財業務中所存在的風險一直被其高回報的繁榮表象所掩蓋，但問題一旦被暴露，委托理財便將券商拖入債務的泥潭，佳木斯證券、珠海證券、新華證券、大連證券等大批券商即是因此而銷聲匿跡。

原南方證券人士現任安信證券某部門負責人告訴《投資者報》記者，當時券商委托理財業務的總規模超過2500億元，其中涉嫌違規的超過1000億元。問題暴露后，閩發證券、海通證券、廣東證券等券商都因委托理財糾紛一直官司不斷。

2004年5月，“德隆系”倒塌，旗下券商德恒證券、恒信證券、中富證券資金鏈戛然而斷，委托理財黑洞于是曝光。

2004年10月，證監會要求券商在先前自查基礎上對委托理財進行專項清理，部分券商資金鏈由此加速斷裂。

典型死亡路徑三：

國債回購放大資金

2003年至2004年的國債回購清查風暴中，富友證券、新華證券、云南證券、珠海證券等多家券商應聲猝死。

光大證券資產管理部一位人士向《投資者報》記者介紹，國債回購的特點在于資金的放大效應，通過現券－回購－現券－回購這樣的循環，資金規?？梢苑糯?0倍，甚至20倍，而實際上，資金規模放大3倍以上就不再安全。

閩發證券2003年年報顯示，其持有的國債只有1.5億元，而國債回購規模竟高達328億元。

國債回購所引發的問題由此逐漸引起監管層注意。2003年6月，證監會向各大券商下發通知，要求券商將國債回購的明細統計情況上報。

當月，富友證券因事情敗露而被責令托管，39億元國債回購余額被上交所凍結。

2004年2月25日，中登公司下發國債回購自查令，這又直接導致了部分券商資金鏈的斷裂。

典型死亡路徑四：

挪用客戶保證金

2004年左右，因國債回購清查風暴以及巨額的委托理財賬外虧損引起的資金鏈緊張，使得一些券商不得不打起客戶保證金的主意，大鵬證券、閩發證券以及天同證券等券商就此走上不歸路。

2001年之后，因資金鏈趨緊，大鵬證券開始挪用客戶保證金。

2004年8月底，這一行為被深圳證監局發現，后經查實，大鵬證券共挪用18億元客戶保證金。2004年12月底，大鵬證券被責令破產清算。

數據顯示，漢唐證券挪用的客戶交易結算資金為24億元，閩發證券30億元，天同證券13.8億元。