熊市就像一面“照妖鏡”，讓參與其中的各類主體百態盡顯。作為市場主體之一的證券公司，其經營風險在這面“神奇的鏡子”之前，更是表露無遺。

上一輪熊市所掀起的券商治理至今讓A股市場投資者記憶鮮活，而雷曼兄弟今年9月的倒塌，將證券市場風險再次推到人們面前。此外，證監會主席尚福林、副主席莊心一近期接連發表講話，暗喻券商治理將繼續推進，進一步激發了市場對于券商未來生存狀態的擔憂。

我們注意到，在當前的熊市中，盡管A股暴跌超過70%，跌幅遠大于上輪熊市，至今卻未出現券商倒閉、停業、被托管等現象，這與上輪熊市中33家券商倒下形成鮮明對比。

新一輪熊市中，會否出現券商死亡潮？在上輪熊市中，不少券商倒在違規操作之上，對于當下券商是否存在違規行為我們難以知悉，但財務狀況反映其競爭實力，從而能窺見券商抗風險能力。通過對規模、盈利等方面的評分，我們給出了一份目前所有106家券商的競爭力排行榜，這份榜單或許有助于了解誰可能在此輪熊市中最先倒下。

5方面看券商競爭力

我們從規模、盈利能力、成長性、防范流動性風險的能力及創新等5個方面對106家證券公司進行了綜合考量。根據2007年數據，建立了一個評分模型。

與國際大型投資銀行相比，中國券商整體規模較小。我們分別以營業收入、資產總額兩個指標來對106家券商進行排名，再綜合得出規?？偱琶?。

盈利能力是一家企業生存及發展的根本，因此，我們也以凈利潤指標觀察券商盈利情況，并作出排名。

公司的成長性分析能觀察企業的經營能力發展狀況。我們分別以收入增長率、總資產增長率以及凈利潤增長率指標對券商進行排名，再綜合得出成長性總排名。

凈資本是衡量證券公司資本充足和資產流動性狀況的綜合性監管指標，我們試圖通過凈資本指標對券商防范流動性風險方面進行考察，并作出這方面的排名。

根據四方面的排名，我們把每個方面第一名記為106分，第二名記為105分，如此類推，最后一名記為1分。

除了上述指標及考察面外，能否開展創新業務也是區分證券公司優劣的主要因素。在上一輪券商綜合治理過程中，證監會對證券公司進行了分類，評選出創新類券商及規范類券商。其中，創新類券商擁有從事各項創新活動的資格，無疑具有更大的競爭力。規范類券商可開展資產管理業務，而未被評上這兩類的券商業務范圍更窄，競爭力更弱。我們通過券商的分類作出了一個創新系數，其中創新類為1.2，規范類為1，其他為0.8。

競爭力最弱的10家券商

競爭力最差的公司最難抵御破產、倒閉等方面的風險。我們發現，106家券商實力相差十分懸殊。根據綜合得分，我們將券商進行排名，排在最后10位（即第97位至第106位）的券商分別是長財證券、華弘證券、江南證券、航天證券、華歐國際證券、川財證券、沈陽誠浩證券、五礦證券、海際大和證券及長江證券承銷保薦有限公司。

在這10家券商中，華歐國際證券為創新類券商。雖然這家券商有開展創新業務的優勢，但進一步分析后可以發現，這家公司其他方面表現較差，大多處于所有券商中排名靠后的位置。2007年，華歐國際證券的資產規模及凈利潤同比均下滑。

排名第104位的五礦證券為規范類券商，擁有開展資產管理業務的優勢。但其規模很小，2007年營業收入僅4053.74萬元，資產總額為42176.47萬元，均處于倒數第二位。

排名最后的長江證券承銷保薦有限公司2007年資產總額僅為14838.99萬元，單項指標排名最后。同時，在2007年市場火爆的情況下，其資產規模及凈利潤卻大幅下滑，成長性較差。

2007年凈利潤出現虧損的券商僅有兩家，海際大和證券是其中之一。其2006年凈利潤已現虧損，2007年虧損額擴大，盈利能力及生存狀況都令人擔憂。另一方面，海際大和證券2007年營業收入僅為1074.66萬元，為106家中最低。

另一家虧損券商是瑞銀證券，由于其凈資本相對較高，因此沒有進入最后10位。

航天證券凈資本僅為7166.99萬元，單項指標排名最后一位，應對支付需求的能力較差。同時，該券商雖在2007年的大牛市中實現了盈利，但其2006年呈虧損狀態，盈利能力不甚理想。

部分券商優勢明顯

當然，在這106家券商中不乏大型優質公司。綜合得分排名前10位的券商分別為中信證券、海通證券、廣發證券、華泰證券、國信證券、齊魯證券、光大證券、宏源證券、建銀投資證券及申銀萬國證券，這些證券公司無一例外屬于創新類券商。其中，中信證券在凈資本、凈利潤、營業收入等方面均位列第一，具有絕對的競爭優勢。

我們注意到，排名前10位的券商中，前兩位券商（中信證券、海通證券）以及第8位宏源證券均為上市公司，可見券商通過上市融資可以發揮更大的優勢。