大成基金管理有限公司（以下簡稱“大成基金”）進入我們的視野是因為兩個奇怪的現象：一、從整體上說，大成基金年初對市場整體上比較看空，但投資總監、公司副總經理周一烽卻一直看多；二、雖然大成基金倉位整體上降低較快，但基金業績卻大幅下滑。

翔實的事實表明，與本報上期報道的上投摩根滑落原因不同的是，大成基金更多的是由于個股選擇和管理能力較低，導致整體業績下降。

看對風向仍輸市場

與剛出道的新基金公司相比，大成基金對市場的判斷顯然老到些。今年一季度，除了大成藍籌進行了增倉外，其他產品開始大幅減倉。

減倉最多的是大成積極成長，從2007年四季度的93%的倉位降到68%，這也是大成基金中2008年受到沖擊最小的一只產品。大成精選和大成財富管理也從90%的倉位降到70%，其他產品也做了比較大程度的減倉。

從今年初上證指數的5000多點，到一季度末跌破4000點，二季度末跌破3000點，三季度末跌破2000點，市場投資者的信心一再滑落。

大成基金各產品的倉位也隨著市場的變化不斷調低，全公司的平均倉位基本上保持在市場平均水平附近。

截至三季度末，除了大成優選、大成景陽、大成滬深300外，大成基金其他產品股票倉位都在市場平均水平（67%）以下，并且在三季度較大幅度的增持了債券，多只產品的債券持有比例超過30%。

據wind數據顯示，截至11月17日，今年273只偏股性基金（剔除了今年新成立的基金）平均收益率為-48%，大成基金的偏股型基金的平均收益率為-54%，旗下沒有一只產品收益率超過了市場平均水平。

敗于個股選擇

如果說大成基金在市場風向判斷上沒有失誤，在熊市管理大部分產品實行低倉位的策略也可以理解的話，導致其管理的產品滑入中下游行業的主要原因是什么？答案是盲目選擇一些價值被高估的股票！

《投資者報》在分析大成基金三季度持有的10大重倉股時發現，有7大重倉股未跑贏大盤，有6大重倉股未跑贏該股票所處行業的平均水平。

到三季度末，海油工程是大成基金公司的第二大重倉股，共持有市值15億元。從前三季度加倉情況看，該股票是大成基金重點關注股票，目前大成基金旗下已有8只基金持有，分別是大成藍籌、大成穩健、大成優選、大成財富管理、基金景福、大成領先、大成精選和基金景宏，其中大成優選持有市值2.5億元，占基金市值的9.7%。

大成基金從今年一季度起開始持續加倉海油工程。

一季度，大成基金加倉516萬股，僅有4只基金持有；二季度加倉346萬股，由于海油工程4月14日每10股派0.6元送5股轉增5股，共增加2810萬股；三季度共增加5.3億股。截至三季度末，大成基金持有的總市值已經占海油工程流通股的8.57%。

增持的海油工程并沒有給大成基金帶來良好業績。海油工程今年以來的市場表現并不理想，從年初的52元跌至10月除權后的11元，以復權計算，跌幅高達59%。

截至11月18日，半年時間大盤下跌47%，海油工程下跌53%；近3個月大盤下跌22%，海油工程下跌37%。并且該股票的風險依然沒有完全釋放，目前海油工程的市盈率為23，市凈率是6，而上證指數的市盈率是16，市凈率是2。

除了海油工程外，大成基金第一大重倉股招商銀行今年表現也很差。大成基金共有10只基金持有該股。截至11月18日，近一年上證指數下跌了64%，銀行業下跌63%，招商銀行下跌67%；近半年上證指數下跌47%，同業下跌50%，招商銀行下跌59%。大成基金重倉持有銀行板塊的浦發銀行（第七大重倉）不僅跑不過大盤，就連同業的平均水平也沒跑過。

在大成基金持有重倉中，除了銀行股以外，大成基金還持有鋼鐵股和地產股，其市場表現也很差。大成基金第5大重倉股的武鋼股份，在近6個月高于同行業跌幅7%，高于大盤跌幅21%；第9大重倉股寶鋼股份高于同行業跌幅3%，高于大盤跌幅17%；第6大重倉股萬科A高于大盤跌幅2%。

短線操作失誤

大成基金除了在選擇個股能力表現比較差外，還存在不少失誤的短線操作。

這種短線操作一方面的確會增加交易費用，損害基金資產；另一方面，也不能保證短線就能獲利。在大成基金9月19日至10月16日反彈波動統計中，大成基金沒有一只偏股型產品單位凈值回到原位，大盤指數從1900點反彈到2300點，經過一個月后，回到1900點附近。然而，最高的大成景陽漲幅低于大盤8.7個百分點，最低的大成創新成長漲幅低于大盤2.7個百分點。

2008年，大成基金資產配置比較喜歡銀行業、鋼鐵業和房地產業，并且對鋼鐵業、銀行業和房地產業的股票買賣頻繁。

《投資者報》以大成創新成長和大成財富管理2020基金披露的2008年半年報公開披露數據為基礎，根據其披露的買入或賣出超出期初基金資產凈值2%或前20名的股票明細表進行分析。

分析發現，在半年內，眾多相近的股票進入買入和賣出的大名單中。

比如，據大成創新成長基金半年報披露，半年時間內，先后買賣工商銀行（賣出9.6億元，買入10.6億元），先后買賣建設銀行（賣出7.6億元，買入9.4億元），先后買賣招商銀行（賣出6.1億元，買入5.3億元），先后買賣中國石化（賣出5億元，買入了3.4億元），先后買賣浦發銀行（賣出2.9億元，買入2.9億元）。

再如大成財富管理，半年內，買賣寶鋼股份（賣出4.3億元，買入2.4億元），買賣交通銀行（賣出4.2億元，買入1.8億元），買賣武鋼股份（賣出4.1億元，買入2.2億元），買賣萬科A股（賣出1.2億元，買入2.4億元）。這樣的買賣顯然增加了不少交易費用。

此類操作在大成基金并不鮮見，這種同一只或同一類股票大量的短期內買入和賣出，一方面表明基金經理對該股票的市場價值把握不準，另一方面也表明其混亂的短線操作思路。