4萬億經濟刺激計劃猶如給股市服下一顆救心丹，中國A股有起死回生之勢。雖然股市在11月18日有所回調，但單純根據此前幾次反彈的實證分析，中國股市仍將呈繼續反彈的態勢。

保守估計，上證指數將反彈至2113點。而更為樂觀的預測是，上證指數將反彈至2594點之上。

A股獨立上漲

中國A股總是讓人驟悲驟喜。

近期，受金融危機及經濟衰退的拖累，全球主要股市難以擺脫下跌的厄運，而中國股市卻一枝獨秀，表現喜人。

10月30日，央行宣布下調存貸款基準利率0.27個百分點，當日A股在降息預期下走揚，但第二天并未能延續漲勢。之后有關中國政府可能投巨資進行基礎設施建設的預期一度提振股市，11月5日上證指數上漲3.16%。11月10日，上證指數跳空高開，當日上漲7.27%，鋼鐵、水泥等板塊漲勢強勁，“保增長”板塊漸顯。11月13日，上證指數上漲3.68%，并在此后兩日分別上漲3.05%及2.22%。

截至11月17日，上證指數在11月的11個交易日內上漲17.45%，中國股市成為全球唯一一個走出上漲走勢的主要市場。同期，美國道瓊斯工業指數下跌11.28%，英國富時100指數下跌5.6%，而同為新興市場的俄羅斯股市則下跌21.70%。

5輪政策救市

雖然“政策市”受到眾多投資者及業內人士的詬病，但11月中國A股的這種上漲勢頭無疑主要得益于利好政策的出臺。

11月9日，中國國務院宣布在未來兩年內投資4萬億元的經濟刺激計劃，以及拉動內需的十項措施。為加快建設進度，今年四季度將先增加安排中央投資1000億元，明年災后重建基金提前安排200億元，帶動地方和社會投資，總規模達到4000億元。此后，11月12日國務院常務會議為促進經濟平穩較快增長做出決策部署，研究決定了核準審批固定資產投資項目、提高部分產品出口退稅率等四項實施措施。擴大內需、促進經濟增長的實施措施最終引發A股的此輪上漲行情。

其實，在中國股市長達18年的歷史中，曾多次出現政策救市，對股指影響程度各有不同。這一輪熊市中，也頻頻出現政策的身影，且總能引發或高或低的反彈。

2008年4月21日，《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》（下稱《指導意見》）出臺，當時股市距離最高點已過去半年之久，下跌幅度近50%?！吨笇б庖姟分赋鰷p持份額超過所減持對象總股本的1%或超過50萬股時需通過大宗交易系統進行。大小非減持新規的推出有望緩解二級市場的壓力，提升信息披露的透明度，并發揮券商的承銷作用，增加其傭金收入。

4月23日，政策力度再次加強，財政部宣布證券交易印花稅稅率由3‰下調至1‰。對此，市場予以了積極的回應。4月22日，上證指數雖一度跌破3000點，但最終收于3147.79點，上漲近1%，并于4月23日上漲4.15%。4月24日，上證指數跳空高開200多點，并高收9.29%。一直到5月6日達到3786.02點這一階段高點，這波短暫的上漲行情告終，反彈高度達26.59%。

第二次政策景氣下的反彈源于尚福林的維穩言論。尚福林強調要全力維護資本市場穩定運行，著力解決影響市場穩定運行的體制性、機制性問題，并指出市場穩定健康發展的基礎不會動搖。

在此刺激下，6月24、25日，上證指數分別上漲1.54%及3.64%。6月25日，證監會發布公告表示未完成整改公司不得進行股權激勵及再融資，旨在建立防止大股東占用上市公司資金的長效機制。6月26日，上證指數沖高至2931.31點。但由于政策缺乏力度，上漲勢頭未能得以延續。在4個交易日內，上證指數反彈幅度近9%。

對并購重組審核的推進引發了第三波反彈。7月2日，證監會相關負責人表示將重點從八個方面進一步推進上市公司并購重組審核業務制度的建設，以提高透明度和審核效率，加大市場約束機制。7月3日，上證指數高收1.95%，開始了一小波反彈。7月10日，上證指數沖高至2952點，反彈結束。6個交易日內，上證指數上漲超過15%。

第四次反彈出現在9月全球陷入金融危機之時。在外圍市場的負面影響下，中國A股市場加速下挫，并在9月16日跌破2000點。在此背景下，管理層加大力度，發出三大利好政策：證券交易印花稅由雙向征收改為單向征收；國資委指出央企增持或回購上市公司股份；匯金公司在二級市場自主購入工、中、建三行股票。

在這組合型利好政策的提振下，9月19日上證指數大漲9.46%。9月21日，中國證監會發布《關于上市公司以集中競價交易方式回購股份的補充規定》（征求意見稿），根據該規定上市公司回購本公司股票無須再等待監管部門的行政許可。話音甫落，9月22日中石油集團回購中國石油（601857.SH）6000萬股，上證指數大漲7.77%。9月25日，上證指數達到2333點這一高點后回落，第四波反彈結束，累計漲幅達29.46%。

反彈或至2594點之上

分析前幾次政策景氣下的反彈，有助于我們判斷此次“保增長”政策下的股市反彈高度。

股市的反彈高度受救市政策力度和當時市場形勢的雙重影響。我們對今年以來4次出臺救市政策的力度、當時的市場估值和救市政策出臺后的股指反彈高度進行了相關性分析，以期對此次救市帶來的反彈高度給出判斷。

此次促經濟增長的政策將帶來4萬億的投資，對實體經濟有著廣泛且深遠的影響，將在很大程度上給相關上市公司帶來實質性收益，對市場基本面產生積極影響，極大地提振市場信心。

當上證指數下跌到1664點時，A股市盈率已低于14倍，而這次巨額經濟刺激計劃的力度比此前4次都要大得多，長期影響也將更深遠。但由于該政策為長期政策，4萬億投資并非在短期內完成，因此該政策對股市的短期效應并不十分明顯。若對此次救市力度保守地給予3分，根據上述回歸結果，則上證指數將反彈近26%，反彈至2113點。

而較為樂觀的情況是，4萬億經濟刺激計劃能在短期內對市場信心形成較大提振，并令部分上市公司業績得到一定程度的改善，則可對此次救市力度給予5分。在這種情況下，上證指數將反彈至2594點，反彈幅度近55%。