買股票還是買債券？或許全球所有投資機構的策略分析師都在思考這個問題。這個問題似乎很簡單，如果能判斷出次貸危機后的全球經濟環境，那么，持有債券還是買進股票就可以迎刃而解。
如果是通脹，那么債券市場就將受到凱恩斯“流動性陷阱”理論的詛咒：低利率時代，理性的投資者都將債券換成現金。
按照商品市場多頭吉姆?羅杰斯的話說，債券基金經理都應該換掉工作，而股市和商品市場泡沫則將在通脹中醞釀、膨脹直至破裂。
但是如果是通縮，債券市場將是次貸危機給全球市場除了“教訓”外的唯一禮物，而且通縮的時間越長，債券的牛市就會越瘋狂。
當前通貨緊縮只是表象
確實，在20世紀前50年，債券市場除了20年代的六七年熊市外，基本上主導了近40多年的牛市，尤其是大蕭條以來，政府的長債收益率幾乎跌至2%。
感謝次貸危機，感謝全球的金融危機，感謝全球的經濟衰退，自今年下半年以來，尤其是自華爾街投行雷曼兄弟倒閉以來，債券市場已經邁開了他的牛步，而且正在發力狂奔，除了個別國家外,幾乎絕大多數國家的債券市場都由慢熱直接進入了牛市的亢奮狀態。
是的，現在似乎是通貨緊縮時代：除了失業率上升外，幾乎所有的商品和經濟指標都在下滑。
從銅、鋁、鋅等曾經炙手可熱的大宗商品，到GDP、CPI、PPI、工業產出、利率、信貸、國際貿易等經濟指標，從全球經濟的引擎——美國和中國，到新興市場國家印度、俄羅斯，以及歐洲和美洲的后院——東中歐和拉南，都在滑梯的頂峰，順流直下。
但是，這種通縮時代能持續多久？一種可能的結果是，現在瘋狂的通縮，很有可能將和今年7、8月的通脹一樣，一旦全球企業和居民的投資和消費情緒好轉，就會立即掉頭。
未來通貨膨脹如箭在弦
全球的中央銀行家和財政官員已經為下一波通脹準備了充足的燃料，自次貸危機發生以來，尤其是雷曼兄弟倒閉以來，除了個別小國為穩定國際資本而被動地升息外，絕大多數國家，尤其是像美國、歐盟、中國、印度這樣的大國，都爭相降息，往市場注入了巨量的基礎貨幣，加上各國的財政政策也在紛紛煽風點火，可以想象，一旦經濟環境好轉，未來的通脹和資產泡沫也會熊熊燃燒。
以最大經濟體美國為例：9月中旬以來，美聯儲通過持續大規模降息、入場購買商業票據和建立貨幣市場投資者融資機制，使其資產負債表在短短的一個月內便急劇膨脹了一倍左右，這為未來全球通脹壓力和資產泡沫提供了一個巨大的“火藥桶”。
當然，這些“火藥”在目前的天氣環境下還有點“潮濕”，這主要是由于目前全球的企業、機構、居民資產負債表上的“去杠桿化”正在轟轟烈烈地展開，從而使貨幣乘數（基礎貨幣與貨幣供給量之間的傳導系數）急劇下降，導致天量的基礎貨幣還沒有轉化為貨幣供應量，但是，可以想象，一旦天氣好轉，這些“火藥”將會很快地被點燃。
根據數據顯示，自今年4月美國投行貝爾斯登倒閉之后，美國的貨幣乘數一改2003年穩步上升的態勢，開始急據下降，尤其是雷曼兄弟倒閉以來，從9下滑至6.8，這個數據遠遠低于美國上個世紀90年代初和本世紀初網絡股泡沫以及“9·11”時的貸幣乘數。
而且從貨幣市場來看，雖然與雷曼兄弟倒閉時的利率相比，目前倫敦市場三個月的同業拆放利率和隔夜美國聯邦基金利率的利差已經急劇收縮，但是信貸市場的貨幣信貸利率仍居高不下。
現在的世界貨幣環境和全球國家的互動都非上世紀30年代同日而語：上世紀30年代大蕭條，是當時金本位和貿易保護主義的結果，而現在是信用貨幣時代，有多大的危機，就有多少的貨幣印出來，而從這次全球合作看，目前還沒有貿易保護主義的勢頭。
美國不會進入“流動性陷阱”
對于美國將進入日本的“流進性陷阱”，這種觀點無疑是杞人憂天，上世紀90年代的日本，一直陷入通縮，即使是名義利率降到零，實際利率還是為正，嚴重挫傷了企業和居民的投資積極性。
而次貸危機后的美國則不同，即使目前全球的商品價格還在大幅下滑，而美國的利率也降到了1%，但是實際利率還是為正，只要未來的消費品和投資品的價格企業在名義利率之上，大量的企業和居民就將用這個杠桿繼續撬動這個地球的經濟。
有兩個時代，倒是和今天的次貸危機后的全球經濟有點相象。
一次是1907年美國引發的全球金融恐慌，當時全球資金的主要供給區——歐洲，因為英國的布爾戰爭和日俄戰爭資金非常緊張，加上1906年的舊金山大地震，導致資金紛紛流出紐約。從而使一些金融機構尤其是類似于今天的對沖基金的信托公司瀕臨破產，從而引發了上世紀第一次全球大危機，后來在摩根出手制止下才逐漸平息。
另一次是網絡股泡沫破裂和“9·11”恐怖襲擊事件之后的全球經濟：為了緩解網絡股泡沫破滅后的美國經濟，格林斯潘持續十幾次降息到1%，并在這個利率盤整了一年多之久，結果全球包括股市和房市的資產價格都聞風而動，并急劇膨脹，直至被這次次貸危機引爆。
如果說格林斯潘不負責任的貨幣政策制造了一起自“大蕭條”以來的全球“大泡沫”，那么伯南克和全球的中央銀行家們是不是正在制造一個有史以來最大的“資產泡沫”和更大的“金融危機”呢？
