經濟觀察報 記者 沈威風 投資大鱷索羅斯日前表示,雷曼兄弟公司申請破產后,停止運作的金融體系已再度開始運作，也就是說金融危機已經見頂，金融體系開始自我修復。但這場他生平所未見而且以后“也不會再見到的危機”的影響并未見頂，他表示危機后造成的失業以及企業生存困難等經濟問題依然會繼續上演。

到今天為止，大部分中國公眾的焦點基本還是落在美國的金融危機之上，間或嘆息幾句冰島國家財政瀕臨破產的不幸。其實，近日的數據顯示，遭遇金融大麻煩的，絕不僅僅是美國，多個歐洲國家都因為自身風險管理失控而承受惡果，連奧地利這種不大的國家也因為過度放貸而陷入困境。而英國自30年前鐵娘子撒切爾夫人開啟新自由主義經濟方向以來，市場經濟已成社會共識，連工黨也公開擯棄社會主義國有化路線，并擁抱金融界，竭力推動金融服務業和其他服務行業，愈來愈向保守黨看齊，漠視制造業，工廠礦山關門，企業大量出售給外資，產業工人大量轉行。今天的金融海嘯和經濟衰退，英國不但不能置身事外，其信貸過度擴張、房地產泡沫、金融界投機等問題，比美國有過之而無不及。

而近日的經濟話題，除了金融危機之外，更多的是中國經濟增長的放緩。2008年11月初，中國海關部門公布，10月份出口額較上年同期增長了19.2%，增速低于9月份的21.5%和2007年全年的25.7%。轎車等高價產品的消費者支出最近幾個月也出現下降，房屋銷售大幅下滑，并進而影響到了用于制造鋼材的鐵礦石等主要原材料的進口。所有這些都表明經濟活動明顯下降。盡管海外媒體多認為中國經濟硬著陸的可能性不大，中國政府仍然如臨大敵，推出4萬億人民幣提振經濟方案，央行行長周小川11月10日也表示，不排除通過人民幣貶值來推動出口、維持中國經濟強勁增長的可能性。摩根士丹利指出，中國政府已要求商業銀行合理擴大貸款，作為擴大政府支出的先期措施。也就是說，面對可能到來的經濟衰退，中國政府以財政政策和貨幣政策雙管齊下，以保證經濟的快速增長。

這一次由金融危機引發的經濟危機，已經被人無數次地與美國1929年的大蕭條相提并論，甚至很多經濟學理論和實際應對政策，源頭都來自于那一場大蕭條。美國聯邦儲備委員會現任主席、聲譽卓著的理論經濟學家本·伯南克在1995年曾經寫道：“在宏觀經濟學領域，對于美國‘大蕭條’的解析屬于這門學科中的 ‘圣杯’”。然而，美國經濟學家、日本野村證券旗下的研究機構野村綜合研究所首席經濟學家辜朝明(RichardC.Koo)在他的新作 《大 衰 退 》（TheHolyGrailofMacroeconomics）中卻提出了一個令人氣餒的問題，他說，自從1936年凱恩斯的《通論》開創宏觀經濟學的新時代以來，涌現出了眾多試圖解釋大蕭條來龍去脈的不同見解，凱恩斯將這些努力稱之為 “令人著魔的智慧挑戰”，可是迄今為止，卻未有一人、未有任何一種理論能夠解釋在1929年10月的股市崩盤之后，惡劣的經濟形勢為何持續了那樣漫長的時間，藥石無功。

2003年，辜朝明提出了“資產負債表衰退”的新概念，不同于假定私營企業的經營目標都是實現利潤最大化的新古典主義宏觀經濟學派，這個概念假定一部分企業將通過減少負債來修補令人氣餒的資產負債表。辜朝明認為，在經濟擴張的時候，私營企業的目標毫無疑問是實現利潤最大化，但是在經濟收縮的時候，私營企業的目標不再是追求利潤，而是為了實現生存而追求債務最小化。

長期以來，對于美國1929年爆發的大蕭條以及20世紀90年代日本長達15年的大衰退，傳統解釋一般都認為：股市崩潰導致銀行不良貸款等問題凸顯，因此造成信用緊縮，流動性陷阱產生，進而導致企業借貸困難，最終引發了整體經濟大規模的倒退?；谶@種理解，到目前為止的主流觀點對于這種大規模經濟衰退的解決辦法基本上都著眼于貨幣供給方，主張政府在大力治理銀行不良貸款問題的同時，主要利用貨幣政策工具，向銀行系統注入大量資金，增加流動性，遏制并消除信用緊縮現象，從而達到促進經濟實現良性循環的目的。

辜朝明經過研究認為，問題的根源并非貨幣供給方，而是貨幣需求方——企業。由于經濟衰退是因股市以及不動產市場的泡沫破滅帶來，市場價格的崩潰造成在泡沫期過度擴張的企業資產大幅縮水，資產負債表失衡，企業負債嚴重超出資產，因此，企業即使運作正常，也已陷入了技術性破產的窘境。

在這種情況下，大多數企業自然會將企業目標從 “利潤最大化”轉為“負債最小化”，在停止借貸的同時，將企業能夠利用的所有現金流都投入到債務償還上，不遺余力地修復受損的資產負債表，希望早日走出技術性破產的泥沼。在這個時候，當銀行改變危機之前的信貸緊縮政策，采取寬松的信貸政策，一再降低利率，甚至將利率降低到接近為零的程度，也很有可能無法找到借貸方。因為對于企業而言，增加負債的風險太高，更何況在經濟蕭條的環境下，企業缺乏投資的意愿也缺乏投資的項目。企業這種轉變，最終造成“合成謬誤”，產生的結果就是被政府寄予厚望的貨幣政策金融政策失靈。

無獨有偶，最近財經作家吳曉波在文章里寫道，浙商魯冠球不無憂慮地跟他提起，現在銀行再不給中小企業放款，到哪一天銀行想貸款而企業都不愿意去借錢的時候，那才是最壞的結果。生產萬向節起家的魯冠球歷經過多次經濟高低潮，他的表達，顯然是資產負債表衰退的一個極好的中國注解。

資產負債表衰退這一概念跨越了凱恩斯不能或者不愿跨越的底線，它認可了企業在某些時候追求負債最小化的可能性。近日網上流傳一份不景氣或減薪裁員公司名單，從世界五百強到珠三角制造企業幾乎一網打盡，沒有地域性，也沒有行業區別，無論是互聯網企業、大型制造業、航空、日用消費品、食品行業、紡織業甚至包括娛樂業，所有能想到的行業幾乎都有企業名列其中。這份名單的真假不得而知，然而其中一位木材廠的老板說的一句話道破天機，“停工一月虧60萬，開工一月虧300萬。不是沒有資金，而是沒有訂單”。這似乎也是在從另一方面印證資產負債表衰退的概念。

中國國際金融投資公司以當前的金融風暴為主題組團赴美進行了考察，分別訪問了美國財政部、美聯儲以及世界貨幣基金組織等不同機構。據說，在考察期間，這些美國機構的人員屢次告訴中金考察團成員：美聯儲主席伯南克因研究大蕭條和日本大衰退而聞名，此時正由他出任美聯儲主席可謂是美國不幸之中的萬幸。我們知道，伯南克本人與米爾頓·弗里德曼一樣，是貨幣政策的堅定信仰者，中國的決策者中，也不乏貨幣政策信仰者。用資產負債表衰退的概念來解釋這一場聲勢浩大的經濟危機可能過于片面，但是我們也有充足的理由相信，貨幣政策的確絕非萬能。