是控通脹重要還是防通縮更迫切，決策層顯然已給出答案。11月5日，國務院總理溫家寶主持召開國務院常務會議，研究部署進一步擴大內需促進經濟平穩較快增長的措施，提出“當前要實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”。

在市場資金面依舊不樂觀的情況下，央行很有可能繼續適度寬松貨幣政策，而大幅下調存款準備金率尤為值得期待。

今年以來，貨幣政策由從緊到審慎靈活，從實質上的明緊暗松，到公開提出“適度寬松”，半年多時間里，中國的貨幣政策仿佛也上演了一出“過山車”。

早在今年7月份，經濟學家韓志國在接受《投資者報》記者采訪時，就預言“從緊政策維持不了半年”。韓志國認為，現在防通縮保增長應該壓倒一切。

可以說，取消對商業銀行信貸規模限制是貨幣政策適度寬松的“標桿”，但效果如何現難以定論?！白畲蟮膯栴}是銀行放貸意愿不強?！?1月11日，中國銀行戰略發展部高級分析師溫彬對《投資者報》表示。他認為，銀行與實體經濟是同升同落的，高層希望銀行反周期行事，政策力度尚需加大。

轉向寬松的貨幣政策

國家統計局日前發布的數據顯示，10月我國居民消費價格總水平（CPI）與工業品出廠價格(PPI)年內首次出現明顯“雙降”。韓志國認為，當前全球經濟可能步入衰退，我國經濟增速也出現下滑，最高層提出貨幣政策適度寬松，其實就是直接指向通縮。

國務院發展研究中心宏觀經濟部研究員張立群日前在接受新華社記者采訪時表示，適度寬松的貨幣政策，意味著在貨幣供給取向上發生重大轉變，不再是以控制貨幣供應、收縮信貸為基調，而是通過對資金供給的釋放，達到拉動內需、刺激經濟的目的。

國家發改委宏觀經濟研究院張建平處長也坦承，現在通脹風險轉為通縮風險的可能性已經很大了，“中央開始采取穩健的財政政策和寬松的貨幣政策，實際上主要是針對出現的通縮苗頭，希望通過宏觀政策的調整來控制”。

寬松的貨幣政策在中國鮮有提及。1997年至1998年的亞洲金融危機，1999年至2002年的通貨緊縮，其間的貨幣政策也僅僅是從此前的適度從緊轉向穩健。業內人士據此認為，目前的經濟形勢應該要比上世紀末本世紀初那個時期嚴重。

增加貨幣投放便成為不二選擇。11月10日，央行召開傳達學習11月5日國務院常務會議精神的行長辦公會，五條貫徹落實措施其中三條直指信貸，為了鼓勵銀行多放貸款，央行甚至表態要“確保金融體系流動性充足，及時向金融機構提供流動性支持”。

取消信貸規模管控只是第一步

曾幾何時，信貸額度還是央行手中調節社會資金余缺的一根威力無比的大棒，但現在被放開了。

無論是央行的自我解權也好，還是囿于國務院政令的“杯酒釋兵權”也罷，總之現在這個行政手段鍛造的額度管控，在寬松貨幣政策下已經退到了幕后。10月31日，央行新聞發言人李超在接受新華社記者專訪時，首次公開披露“不再對商業銀行信貸規劃加以硬約束”；11月5日國務院常務會議提出實行適度寬松的貨幣政策后，央行更是明確表態“取消對商業銀行信貸規模限制”。

但僅僅“寬松”到這個地步顯然不夠。

溫彬表示，在經濟下滑的強烈預期下，銀行因為考慮到風險問題，慎貸、惜貸在所難免?！邦~度控制本來就是一項行政措施，它存在，肯定會束縛銀行發放貸款；反過來，取消這個管控，不一定就會促使銀行放貸”。

現在的情況是，企業生產萎縮（工業用電量明顯減少），產能過剩，企業虧損，在這種情形下，起初銀行還可能是慎貸，如果情況繼續惡化，銀行就會惜貸甚至拒貸。如此一來，就會陷入市場進一步萎縮、物價繼續下跌的緊縮循環之中。 

“在實行寬松的貨幣政策的同時，數量型工具、價格型工具要搭配運用，并且力度要足夠?！表n志國認為。他表示，目前來看，降息應該一次就降54個基點，而目前高達16.5%的法定存款準備金率，更是應當直接降到10%水平以下。

或將大幅下調存款準備金率

業內人士普遍認為，存款準備金率或許是寬松貨幣政策的下一個著力點。央行統計數據顯示，截至10月末，金融機構人民幣各項存款余額為45.83萬億元，下調一個百分點的準備金率，等于就是向市場投放4500億元的基礎貨幣。

銀行業內人士介紹，上繳央行的存款準備金，央行的付息是1.98%，這個利率水平遠遠要低于商業銀行的資產收益率，甚至比銀行的負債成本都低。也就是說，上繳的準備金，商業銀行不僅不賺錢反而是要倒貼的。

《投資者報》記者通過采訪發現，銀行業界對寬松貨幣政策最為期盼的舉措首推下調存款準備金率。從經營業績看，銀行現在的負債平均成本為2.5%，資產平均收益則接近5%，下調一個百分點存款準備金率，銀行業可以直接增加利潤130多億元。

11月12日央行公布的10月份金融運行情況顯示，在各種政策推手之下，10月份人民幣各項貸款增加1819億元，同比多增457億元，相對來講貸款增加較多。今年前10個月人民幣各項貸款增加3.66萬億元，這已經超過2007年全年的貸款增量。

縱然如此，市場資金依然呈現出緊張的趨勢。10月份銀行間市場同業拆借月加權平均利率2.70%，比上月低0.19個百分點，比去年同期低0.33個百分點。而市場利率走低無疑說明資金面仍然趨緊。