基金投資本質上不是賭博，更多是用專業能力為投資者賺取收益或者說規避風險。但是在翻閱基金季報時常常發現，一些基金產品專業性越來越弱化，基金高倉位風險并不罕見。

高倉位致損失大幅加大

倉位的高低直接影響基金的收益，因此，通常情況下，一個專業的機構投資者在牛市行情中，實行高倉位策略，而在熊市行情中實行低倉位策略，牛熊難以判斷時，則保持與業績基準相仿的倉位。

以2004年8月成立的華夏大盤為例，隨著國內股權分置改革展開，國內股票市場一輪牛市行情即將來臨，在2005年第四季度將股票倉位從三季度的54%提高到89%，隨后上證指數從1000點一路狂奔至6000點，華夏大盤基本保持在80%以上的倉位，但在從6124點轉折下降的前一個季度，其倉位從88%陡然降至63%，截至2008年二季度倉位降至50%。正因其精準的倉位策略管理，華夏大盤業績一度是業內佼佼者。

基金業當然不僅華夏大盤做到了對市場變化的專業性預判，大部分基金公司在2008年初認識到市場已經出現拐點，并且在倉位上有不同程度的降低，這點在基金的季度報告中均有反映。

然而，不少基金卻很另類，壓賭市場沒有轉折的出現，依然看多，保持高倉位。若剔除指數基金，從2008年二季報看，保持高倉位的基金有海富通股票（93%）、光大保德信量化核心（93%）、海富通風格優勢（91%）、上投摩根中國優勢（91%）、中郵核心創業（91%）、信達澳銀領先（90%）、華商領先（89%）、南方隆元（89%）等56只基金，它們保持了80%以上的倉位。

今年一季度到二季度末，上證指數從5272點下降到2736點，下降幅度48%，技術線上早已清晰地顯示形成了下降通道；基本面上，國際經濟形勢在不斷惡化，國內企業利潤開始下降。如此背景下，很多基金，開始在三季度調低倉位。然而，依然不少基金維持高倉位，壓賭三季度的反彈，期望通過三季度的反彈彌補二季度的損失。上投摩根中國優勢（92%）、南方隆元（91%）、中郵核心（90%）、光大保德信量化核心（90%）、東方精選（90%）、諾德價值（89%）、華商領先（89%）、信達澳銀領先（88%）等36只基金保持80%以上的倉位。

這些高倉位的基金中，除光大保德信量化核心因產品設計要求其股票倉位保持在90%以上外，其他均有很大的倉位調整空間，大部分基金表現出豪賭市場的趨勢。上投摩根中國優勢、南方隆元、中郵核心、東方精選、信達澳銀領先都是股票型基金，其股票的下限是60%；華商領先是混合型基金，其股票倉位最低可以為40%——眾人都知道熊市需減少手中的股票時，這些專業的基金經理卻沒有這樣做。

《投資者報》簡單測算，如果將倉位降到最低，股票型基金至少將減少33%的虧損，混合型基金減少55%的虧損。

                      
股票高度集中風險

三季報中，不少基金的前10大重倉股仍不斷集中，風險加劇。

《證券投資基金法》規定，基金單只股票投資市值不能超過基金凈資產的10%。這條法規一方面是防止基金控制股票的價格，另一方面是防止股票過于集中，增加風險。

查看重倉股占持有股票的比重是分析風險的另一個重要指標，如果比重很大，股票資產的風險就會很大，反之，風險較分散。在目前的監管下，雖然沒有基金公司去邁過10%這條紅線，但是卻有不少公司的重倉股在不斷逼近這條紅線。

從數據上看，前10大重倉股占基金資產凈值比例總體呈現上升的趨勢，三季度可比基金平均為34%，比二季度提升1個百分點。這一數據較高的分別有：摩根士丹利華鑫基礎（68%）、金鷹成份（59%）、長城品牌優選（55%）、華商領先（55%）、南方隆元（50%）、中郵核心（47%）等。

其中摩根士丹利華信基礎持有的前4只股票中海發展、金牛能源、川投能源和煤氣化，金鷹成份持有的中信證券和凌鋼股份，長城品牌優選持有的招商銀行、興業銀行、寶鋼股份和武鋼股份，華商領先持有的云天化，南方隆元持有的中信證券均超過了凈資產的8%，逼近10%這條紅線。

這些基金的10大重倉股占股票投資的比例也是相當高的，比如摩根士丹利華鑫基礎占92%，金鷹成份占80%，長城品牌占64%，華商領先占62%，南方隆元占54%。

投資者在承擔豪賭代價

股票的高倉位和股票的集中持有，在牛市中，比較容易獲得超額收益，在熊市中，也比較容易出現業績大幅下滑。

中郵核心優選就是一個很好的例子，2006年成立以來的半年里，該基金保持超過90%以上的倉位運作，為其業績提升做出了重大貢獻，在晨星半年和一年的業績排名，相當一段時間處于領先地位，一度成為基金新秀和業內楷模。然而，這種模式好景不長，熊市來臨，中郵核心從業績快速下滑，從常處的領先變成行業的倒數。

基金凈值下滑，其實質性代價依然是那些持有基金的投資者在承擔。

以南方隆元為例，時間段選為三季度，假設基金投資個股選擇相同，只考察倉位的變化和個股分散給投資者帶來的損失。

南方隆元是一只股票型基金，最低倉位到60%，實際倉位二季度是89%，三季度加倉至91%。三季度復權單位凈值業績增長率是-19.4%，低于大盤同期指數增長率3.32個百分點。如果倉位降至60%，則可以提升為-12.72%，可以高于同期大盤增長率3.35個百分點；三季度末，南方隆元基金凈資產為69.86億元，本期已實現的凈收益為-15.1億元，若實現的低倉位管理，按上面的增長率折算，至少可以減少虧損5.87億元。個股過于集中帶來的風險難以量化，但如果適當避開風險，投資者承受的風險會更小。