《投資者報》特約專欄作家：英國《經濟學人》專論

20世紀80年代初，當保羅?沃爾克（Paul Volcker）擔任美聯儲主席，擊破通脹后，資產價格（房地產、債券及股票）大都在這20年的時間里經歷了巨幅的上漲。金融業開始蓬勃發展，其在美國股市的比例已從1980年的5.2%上升到去年底的23.5%。當銀行的業務變得更廣泛時，這些業務也趨于更加復雜。

金融衍生品爆炸性發展

在學者們的幫助下，金融家們開始將風險的各種因素進行分拆，并且分別交易。

20世紀70年代初，芝加哥大學的兩位學者，Fischer Black和Myron Scholes共同發展形成了期權交易價格理論。于是在1973年，專門交易期權的場所——芝加哥期權交易所（CBOE）成立了。

期貨合約是買賣資產的合約，然而期權合約則更像是保險。買方付出一定費用，假如價格變動的方向是合意的，可以得到執行其期權的權利。如果價格變動方向相反，則期權到期失效，買主只損失其所付出的投入。

接下來的風險管理大發展是貨幣掉期。掉期合約使得潛在的套利交易成為可能，以一種貨幣發行債券，并與另一種進行掉期，為雙方都創造了較低的利息。而從貨幣掉期到利息掉期僅僅需要一小步，浮動利率的借款人可以和那些固定利率的借款人進行掉期合約。這使得那些公司金融主管（投機者）可以根據他們對利率走向的預期來改變其所承擔的風險。而且交易雙方不用直接付給對方錢，支付可以相互沖抵。

最后一步是發生在過去10年里，信貸違約掉期合同（CDS)可以使投資人將利率變動的風險與借款人違約的風險分離開來。只要付出一定的底金，CDS的合同一方可以為違約進行保險。CDS這個幾年前都還近乎不存在的玩意兒，現在卻獲得了爆炸性的成長。

期貨、期權及掉期合約均具有同樣的特性：一個較小的最初投入可以導致大很多倍的結果。購買期貨合約時要付出較小的資金，或保證金融資；期權賣方必須對買方的損失負責，而這可能會是買方所付出金額的數倍之多；掉期合約的對方所承擔的凈風險可能很小，但是這些頭寸常常非常巨大，如果合同對方出現違約，則會產生問題。

這使得監管人員很難跟蹤公司承擔的風險。所以多年來，他們集中精力改善市場的基本設施，以保證這些合約能夠很好地記錄下來，或通過一個清算中心來結算。

資產證券化讓銀行陷入泥潭

在金融衍生品市場成長中最大一次受阻發生在1987年股災之后，那時候很多人選擇投資組合避險，其中包括投資者賣出股票指數期貨，以保護其投資組合在市場大跌時的損失。問題是兩個市場相輔相成，當期貨價格下跌時，股市的價值也跟著下跌，就使得機構不得不賣出更多的期貨合約，不斷的惡性循環。這促使美國監管機構建立了“股市閘門”，限制在危難時期使用投資組合的避險操作。

金融衍生品在20世紀90年代則造成了更多的難堪局面，當時一些地方機構及公司會計部在那些他們不懂的合約中都損失慘重。但是監管機構卻逐漸地習慣，并且熱愛這個市場。雖然在理論上，當允許企業與投資人分散風險時，市場及經濟均會得到更強勁的增長。

1987年到2006年格林斯潘任美聯儲主席，他是這種說法的擁護者。在他的《動蕩時代》一書中，盛贊CDS合約的成長，并寫道：“能夠從貸款交易中獲利，并且能夠將信貸風險轉移出去，這對銀行及其他金融媒介來講是有好處的?！?/FONT>