《投資者報》特約專欄作家：Andrew Ellson 時代在線副主編

在此次全球金融海嘯中，對沖基金未能幸免。根據對沖基金研究公司(HFR)最新發布的數據顯示，在9月份，整個對沖基金行業的虧損急劇擴大，資產平均縮水4.68%，為該行業有史以來最差月度表現。而從年初至今，整個對沖基金行業的平均累計虧損已達9.41%。

盡管這一虧損幅度仍小于全球股市的平均跌幅，但也已經足夠讓投資者對這個現狀感到吃驚。 而有業內人士預計，在多重負面因素影響下，全球對沖基金的數量將在未來一段時間減半。

賭錯的鬧劇

在大眾汽車公司的股價暴漲之前，全球有100多只“做空”的對沖基金使德國大眾汽車價格下降。然而，當保時捷宣布持有74.1%大眾汽車股票時，大眾股價狂漲了4倍。對沖基金對大眾汽車的賭注出現了災難性的錯誤，它們做多5%的同時，卻做空了15%的股票導致了他們的巨額損失。對于世界上超過石油巨頭?？松梨谑兄档墓?，如此多的對沖基金竟然只做多了少量的股票，這實在是一種失策。

盡管該鬧劇是一個對沖基金投資中的一個插曲，但是，對于對沖基金的投資規模和傳統的估值方式對股價推動的能力（如市盈率和股利收益率），卻給私人投資者上了有意義的一課。

股票下挫導致惡性循環

的確，對于近期由于對沖基金的贖回造成國際股票市場的大幅下跌這是個很有力的證據。對沖基金主要通過投資銀行經紀部門的貿易借款增加資金。但是隨著投資銀行對資金謹慎態度的增加，它們增加了對沖基金的抵押貸款保證金以償付購買股票的貸款。為了滿足高額的利潤率，許多對沖基金不得不賣出它們持有的有價證券，而這些有價證券正是支撐金融時報100指數和標普500指數的高流動性股票。

對于如此巨大的對沖基金行業，同時賣出巨大數額的股票將不可避免地造成股價下跌。不幸的是，股票價格的下挫逐漸演變成一種螺旋式的惡性循環。投資銀行對于借給對沖基金的資金越來越謹慎，使它們更進一步提高利潤幅度，從而使對沖基金賣出更多的有價證券，這種行為將進一步打擊股價。更糟糕的是，對沖基金的大客戶們紛紛索要資金，迫使基金經理賣出更多的股票。

“在表現不佳的市場中，這是一個無法避免的永久性難題?！泵绹~約SYW資本管理公司創建人克里斯?王指出。

而由于基金缺乏新資金流入，加上要應付贖回金額，唯有拋售手上資產套回現金，基金的拋售行動令各種資產價格加速下跌，資產價格下跌又令基金虧損加劇，如此惡性循環，基金及投資大戶互相踐踏。

惡性循環就這樣不斷地進行著。甚至有人說，這是對沖基金在2008年很困難的時期，而且最悲慘的時候還沒有到來。

現金流穩定的股票將受益

那么，對于私人投資者來說，這又意味著什么呢？理性的分析表明，很多股票價格是根據虛擬環境進行的估值，而且都比較便宜，但這并不意味著它不會進一步下跌。準備購買股票的私人投資者必須明白，這個時候的股票市場并不是被理性的人類所控制。

換個角度講，未來還是有希望的。目前，對沖基金、銀行、共同基金和私人投資者囤積了大量的資金。而這些資金未來將投資于股票市場，當它們最終回流到市場的時候，股價將會出現迅速的反彈。第一批受益者應該是那些具有防御能力并擁有穩定現金流的股票，如醫療和煙草類公司。但是沒有任何投資者預期能夠快速得到回報，或者說它們能經歷短期內潛在損失的壓力而進入市場，畢竟長期的預期才是更重要的。