《投資者報》特約專欄作家：洋洋

9月中旬，當雷曼兄弟進入破產程序和AIG發生危機后，美國的金融系統風雨飄搖，面臨崩潰，按照有關專家去年底的推測，黃金價格應該一飛沖天?？涩F實卻完全相反，黃金的價格不升反降。近期還一度跌到700美元以下。

黃金價格近期的表現，短期原因主要有兩個：一個是金融機構的“減杠桿化”；另一個就是美元的意外反彈。

次貸危機中，大部分出問題的金融機構都犯了一個致命的錯誤：高杠桿（leverage）交易。為了降低風險，全球的金融機構紛紛采取“減杠桿（deleverage）”措施。

在國際市場中，黃金期貨的交易，大部分都采取保證金（margin）的交易方式，按1：10~ 1：20的杠桿比例進行交易。當金融危機初起，股市大幅波動時，不少對沖基金都高杠桿地押注于黃金期貨。但隨著危機的加深，全球資金市場出現凍結。各金融機構一方面惜貸，另一方面對一些高杠桿交易“通知放款”（call loan）。這對高杠桿的黃金期貨交易無疑是釜底抽薪，高杠桿的交易模式也被金融機構視為高風險的交易。

金融機構這一輪的“減杠桿”不僅波及了黃金市場，也同樣波及了其他的大宗商品市場，典型的如石油期貨，比高峰時跌幅高達50%?！皽p杠桿”導致前期一些過度投機的期貨品種紛紛平倉。黃金和石油就是前期過度投機的品種。

另一方面，近幾個月來，美元指數上升了約8%；美元兌歐元急升了20%；美元兌英鎊急升26%。隨著美國金融危機的深化，美元不跌反升，其中一個最主要的原因就是美國的金融機構在遭受重創后，紛紛拋售海外資產，將資金撤回國內的金融機構。由此引發了短期內美元的強烈反彈。美元與黃金價格基本上是負相關，即美元跌，則黃金升；而美元升，則黃金跌。

就長期因素來說，黃金作為支付手段（代幣）的功能正逐步弱化。在本次金融危機中，黃金并沒有如預期般扮演危機“避難所”的角色，歷史上黃金曾一度充當了國際商品流通的重要支付工具，但1971年當布雷頓森林協定解體后，隨著美元作為世界貨幣的興起，特別是近年來隨著歐元的推出和電子支付手段的廣泛運用，黃金的支付（代幣）功能逐漸弱化。當黃金的代幣功能不斷弱化時，其市場的波動更像是“普通的大宗商品”。

但黃金不同于其他大宗商品的一個地方是，大部分的黃金被用于首飾或金條被永久性的保存在民間，隨著開采量的增加，其社會存量也不斷累積和增加，工業耗損極小。每當黃金價格達到一定高位，各國央行就會拋售黃金，居民也會賣出金首飾套現，黃金的供給量就會瞬間增加，所以金價不可能走出太高。

根據沃頓商學院金融教授Jeremy Siegel的一項研究統計，在過去的200年間（1802年~2003年），如果投資者將1美元投資于黃金，那200年后，其價值只有1.39美元，年均收益率只有0.165%。這樣的收益率恰恰反映了黃金投資的本質：長期來說，黃金投資的本質是保值，而不是增值。

今年初，一些投資者在遭遇股市的打擊后，意圖在黃金投資上尋求安慰，結果遭受了雙重打擊。一些早前在媒體上鼓噪金價會沖到2000美元/盎司的大腕，更遭到了沒頂之災，令人扼腕。

投資者如果把黃金作為投資組合中的一個類似于“準現金”的品種，進行貨幣風險的對沖，是一個可以選擇的策略。但如果采用高杠桿的方式，單方向操作，那無異于賭博，贏的概率極小。即使短期內贏了，最終還會輸回去。因為，用錯誤方法賺到的錢，還會用同樣的方法還給市場，這幾乎是投機的鐵律。