投資者報 書評人 張明 套用托爾斯泰的一句名言，幸福的國家是相似的，而爆發金融危機的國家各有各的不幸。這是我讀完《懲戒：金融危機與國際貨幣基金組織》一書的最大感受。

什么是幸福的國家呢？按照國際貨幣基金組織（IMF）的定義，這類國家是經濟基本面良好（尤其是政府沒有嚴重的財政赤字），匯率沒有顯著偏離基本面，而且實施了最嚴格的浮動匯率制（自由浮動）或最嚴格的固定匯率制（貨幣局）的國家。蒼蠅不叮無縫的蛋，這類國家不太可能遭受嚴重的金融危機沖擊。

哪些國家容易遭受沖擊

典型的容易遭受金融危機沖擊的國家是什么樣呢？

第一，這些國家的經濟基本面通常有問題，例如嚴重的財政赤字，政府、企業和銀行之間曖昧的三角關系，商業銀行的資產存在嚴重的幣種錯配和期限錯配；第二，這些國家實施了中間匯率制度，即介于自由浮動匯率制度和貨幣局制度之間的盯住匯率制或爬行盯住匯率制。

一旦這些國家的貨幣在投機資本沖擊下面臨貶值壓力，中央銀行將在外匯市場上進行干預，通過出售硬通貨（外匯儲備）的方式來穩定本幣匯率。

有問題的基本面決定偏離基本面的匯率遲早是要進行調整的，而中央銀行持有的外匯儲備是有限的，因此只要投機資本算準了一個國家的中央銀行不可能長期維持本幣與美元之間的匯率，那么通過沖擊該國貨幣就有把握賺得盆滿缽溢。

以上內容都是東南亞金融危機爆發10年以來，經濟學論文和相關報道竭力灌輸給我們的東西。

而《懲戒》一書的最大價值在于，它給我們描述了東南亞金融危機的受害國具有各自不同的特征，或者這些國家應對危機的不同行為導致了危機的發生。危機是多樣性和偶然性的，而非經濟模型給我們描述得那樣單一和刻板。

各自的經濟問題

泰國的最大問題在于，投機者沖擊泰銖市場初期，泰國央行進行了大量的短期掉期交易來捍衛泰銖，即當前用泰銖換來美元進行市場干預，而幾個月后用美元換回泰銖。

執行此戰略的泰國央行認為投機者的攻擊行為是暫時性的，一旦危機平息后就能夠完成掉期交易。但是事與愿違，持續的投機行為使得泰國不得不把絕大多數外匯儲備用于外匯掉期交易的平倉，從而最終因為外匯儲備的浩劫而陷入危機。

印尼的危機是IMF根本沒能預測到的。IMF最初對印尼提供援助，是為了預防泰國金融危機的蔓延。但是在IMF制定貸款援助的過程中，發現印尼存在嚴重的裙帶資本主義。當時的總統蘇哈托的親戚和親信控制了該國的銀行體系，該體系內存在大量的貸款。出于個人私利，蘇哈托不愿意采用關閉問題銀行的方式來實施改革，IMF和印尼政府之間的爭端給了國際投機資本可乘之機。

韓國是東南亞危機國中基本面較為健康的國家，唯一嚴重的問題是該國銀行和企業舉借了大量的外國短期貸款。一旦外國銀行同時要求償還貸款，韓國銀行和企業就面臨償付危機，在1997年圣誕節，美聯儲通過成功地勸說華爾街商業銀行對韓國貸款進行展期，而幫助韓國最終從金融危機中脫身。

俄羅斯國內的寡頭經濟非常嚴重，然而最大問題在于俄羅斯發行了大量的短期國庫券。隨著經濟形勢的惡化，短期國庫券的利率不斷提高，甚至達到100%的水平。以至于俄羅斯政府的財政支出有一大半必須用于支付短期國庫券的利息。

由于短期國庫券的持有人過于分散，美國財政部和IMF很難通過要求債權人展期的方法來避免危機的發生。

巴西的危機，則應該歸咎于自以為是的新上任的中央銀行行長身上。他剛愎自用地拒絕了IMF提出的迅速提高利率的建議，也不同意IMF總干事康德蘇實施貨幣局制度的提議，最終使得危機進一步升級。巴西危機解決的契機是政府新任命索羅斯基金中的一位高管出任央行行長，最終贏得了市場的信任。

解救金融危機的藥方

盡管受害國的不幸千差萬別，但是IMF提供的藥方都是千篇一律的，就是財政方面政府應該加稅和縮減開支，貨幣方面政府應該大幅提高利率，匯率方面應該擴大匯率浮動區間。

IMF的理由是這樣能夠迅速挽救投資者的信心，減少資本外逃的規模。但是在這些國家陷入危機期間，強迫這些國家采用強烈的財政貨幣緊縮性政策，利用抑制總需求的方式來平衡國際收支，這對于危機國的福利造成了嚴重損失。危機國是通過內部傷害來換取外部平衡，從而獲得IMF的援助。這也可以解釋為什么事后危機國對IMF的做法頗有微辭。

無論是上世紀末的東南亞金融危機，還是正在發生的金融危機，不負責任的國際貸款者和投資者（在書中被稱為電子游牧族）的非審慎行為，以及一旦風吹草動后電子游牧族們爭先恐后地逃離危機國，都推動甚至放大了危機。

因此，由電子游牧族和受害國共同承擔風險和危機成本，這應該成為金融危機的解救原則之一。只有這樣，IMF提供的援助才不會被完全用于償還電子游牧族的投資，電子游牧族的投機行為才會變得更加謹慎。