自1971年以來的30多年里，美國經歷了5次經濟衰退，這令美國經濟元氣大傷。而許多跡象表明，在次貸危機的刺激下，美國經濟正在邁進第6次衰退，我們預計此次衰退預期持續到2009年第四季度，而道瓊斯工業指數（以下簡稱“道指”）可能要到明年6月才能見底。

雷曼公司破產后道指開始暴跌，近一個月來A股的走勢也呈現出與道指走勢八成以上的高度相關性。我們基于對道指走勢的三種假設，用回歸分析的方法測算出上證指數可能的走勢，供讀者參考。

根據我們的研究，保守來看，若此次衰退中道指的跌幅與第一次衰退時一致（即下跌45.08%），則道指將在7780點見底，上證指數對應的點位約在1830點。

去年10月道指以平均每月3%的速率下跌，如未來8個月保持此跌幅，則道指將跌至6730點，上證指數對應的點位為1703點。

最悲觀情況，如果按照美國前5次衰退時道指每月6.35%的平均跌幅來計算，則到明年6月道指將跌至5360點，上證指數對應的點位約在1538點。

中美股市相關性超80%

這次美國經濟衰退從何時開始，至今未有一個官方說法。而擁有158年歷史的美國第四大投行雷曼兄弟在9月宣布破產，引爆了華爾街金融風暴，極大地打擊了投資者信心，引發美國乃至全球主要股市暴跌。同時，美國9月份失業率保持在6.1%的高位。從這些跡象判斷，我們認為，這正是美國第6次經濟衰退的起點。

在此之前，中國A股的走勢主要受國內經濟及相關政策的影響，與美國股市的聯動性并不太強。但由于雷曼兄弟的破產令美國股市急劇下跌，市場恐慌情緒在全球大范圍爆發，引發全球主要股市投資者非理性拋售，這使得A股與美國股市的相關性進一步增強。在美國股市暴跌的那一周，上證指數跌幅亦接近13%。

由于此前A股與美國股市的相關性較小，可比性不強，我們選取了美股最近一次暴跌及之后的道指、上證指數的收盤數據作為研究對象。

分析結果顯示，這段時間的二者相關性高達80.9%，比之前長時間內的相關性要高。根據二者的歷史數據，經過回歸計算后得出如下關系：上證指數點位=道瓊斯工業指數點位×0.121+889.03

根據這一關系，道瓊斯工業指數每跌1000點，上證指數下跌121點（見表1）。從中可看出，如果按照美國前5次衰退時道指每月復合漲跌幅平均值來計算，則道指在此輪經濟衰退中，將跌至5360點，上證指數對應的點位約在1538點。

美股或將在明年中見底

我們注意到，自今年年初起，美國經濟會否陷入衰退的爭論便開始顯現。至今，答案似乎已經明朗。

2007年12月，美國PMI指數跌破50，2008年9月，PMI指數跌至43.5這一低點。

CPI增速從2007年四季度起加快，影響消費信心，并對美國經濟造成進一步的打擊。2007年二季度，美國個人消費增速已有減緩跡象。今年一季度，個人消費環比折年率降至0.9%，雖然并未出現負增長，但增幅已低于2001年經濟衰退時。

同時，美國失業率從2007年下半年開始明顯上升，至今年8月，失業率高達6.1%，比2007年最低時高1.7個百分點。國際貨幣基金組織（IMF）相關經濟學家的研究表明，在典型的經濟衰退中，失業率上升0.6個百分點，而在嚴重的經濟衰退中，失業率則上升了1.7個百分點。

2007年二季度及三季度，美國GDP環比出現較大幅度增長，但卻在隨之而來的四季度出現負增長，環比折年率為-0.2%。2008年一季度，美國經濟仍保持緩慢增長態勢，雖然美國GDP在第二季度出現較大幅度的增長，但從三季度情況來看，預計美國GDP第三、第四季度增速將明顯放緩。

與此同時，美國股市出現持續下跌。在2007年10月達到14164點這一收盤高位后，道指開始下挫。隨著次貸危機的深化，特別是美國幾大投行的倒塌，美國股市跌幅進一步加深。

截至今年10月27日收盤，道指一年來已下跌42.28%，接近第一次衰退時的跌幅，亦遠高于其他幾次衰退的跌幅。種種跡象顯示，美國經濟陷入了第6次衰退。

根據IMF經濟學家對1960年以來全球各地發生的多次經濟衰退所作的研究，但凡與房地產泡沫破裂或信貸危機等相關原因引發的衰退，將變得更為嚴重。

而依據前5次美國經濟衰退的經驗，美國經濟要走出衰退平均需要11個月，有兩次衰退均達到16個月。加上IMF對2009年美國經濟增長率的預測，我們認為，此次美國經濟衰退將至少持續到2009年第四季度。

在此前的5次美國經濟衰退中，我們發現道指均在整體經濟走出衰退前的2~5個月見底，平均每次為提前3個半月見底。另一方面，在1973年即1981年這兩次持續時間最長的衰退中，道指分別持續下跌了24個月及16個月，平均持續下跌20個月。

如果按照這些經驗數據推測，預計美國股市要到2009年第二季度末才能見底。