投資者報 書評人 左小蕾《終結次貸危機》是不多的開始反思次貸危機的形成過程、產生原因、如何改革金融體系避免次貸危機再次發生的一本書。

《終結次貸危機》不僅僅是在討論“終結”本次次貸危機，也在嘗試提出次貸危機的不再發生，“永遠”終結的思路。次貸危機可以永遠避免或者可以避免改頭換面的次貸危機嗎？

《終結次貸危機》的作者希勒教授認為，次貸危機是上世紀30年代大蕭條時期的美國大規模房地產市場危機后，又一次由房地產泡沫引發的危機。

希勒認為，次貸危機的根本原因是房地產泡沫造成的心理恐慌。就像希勒教授在《非理性繁榮》一書中對股票泡沫的分析一樣。泡沫有著非常復雜——有時是隨機的，而且是無法預測的——成長機理。

但是人們并沒有真正認識和理解投機泡沫形成過程中的觀念傳染和反作用。而且聯邦利率的調整是泡沫的結果而不是泡沫形成的外生因素。寬松貨幣政策的影響被2000年以后大量發行的可調利率按揭放大了。

在希勒看來，金融市場的無序帶來的破壞是什么性質，影響達到什么程度，現在還很難預測。他判斷，若干年經濟增長減速已成定局，次貸危機釋放的能量可能會肆虐多年，甚至可能出現另一個“迷失的十年”。

雖然希勒教授認為短期的各項救市方案是犧牲納稅人的利益，輸家是那些非常無辜且行事謹慎，根本沒有參與到住房市場泡沫活動中的那些人，而且“救市”這個詞的使用，通常情況下也似乎還含有這樣和那樣的欺騙含義。

但是就像全力救治病得很厲害的人或者離死亡不遠的人來控制疾病傳染一樣，還必須嘗試進行救市。就像家長放過不守規矩的孩子，事后再考慮怎么樣去教訓他。政策制定者必須努力防止出現經濟災難。但是他主張必須為確保經濟的公平心甘情愿地買單。

希勒教授認為，危機爆發后采取的短期救市方案是亡羊補牢的快速修補。如果對當下經濟危機的處置不當，可能會使美國社會退回到很久遠的過去。為了防止已經身陷其中的這種困境再一次降臨，必須對現行的金融體制所存在的缺陷進行廣泛深入的檢討，啟動新的制度基礎建設，建立起一個更有保障的經濟環境。

在《終結次貸危機》中，希勒教授提出了一套全新的信息基礎設施，包括全面的金融咨詢體系的改革；新的金融監管；設計一份包括審慎默認選項的金融規劃；改進金融信息披露；改進金融數據庫；建立新的經濟度量單位體系；最終建立一個真正關注風險的新市場。這一套方案使人們覺得金融體系的改革應圍繞信息基礎設施的重建和修改展開。

次貸危機帶來全球金融和經濟的災難。要防止次貸危機再次發生并禍及全球，所有針對次貸危機的原因的分析，對新的金融體制的設計，必須覆蓋全世界。在華爾街沒有投資銀行的時代，全球金融格局的變化已經是事實?！督K結次貸危機》沒有提到全球金融版圖可能的變化，但這同樣需要關注。

此外，還要考慮是否應該對國際金融市場游戲規則重新設計，還是僅僅對華爾街的規則進行“亡羊補牢”的修補，或是需要構建一個類WTO的多邊平臺，由國際市場參與主體共同設計和執行新的制度和規則。

對于次貸危機原因的討論，《終結次貸危機》似乎缺乏經濟學方面的基礎分析。關于寬松貨幣是泡沫的結果而非泡沫原因的說法，沒有說服力。因而書中對實際上的美元本位的國際貨幣體系的可能和必要的變化，缺乏一些有操作意義的研究和探討。

《終結次貸危機》再次強調行為金融學中人們的非理性行為的心理學詮釋。但是理性的人被扭曲成非理性的“羊”的過程中，各種非理性的炒作、誤導的機制是否起到扭曲“人性”的作用，是否應該被改變，在被設計的改革方案中似乎被忽略。

如果不能夠站在全球化的角度思考和進行后次貸危機的國際金融體系的改革，次貸危機就不會“永遠”終結，世界各國就不可能避免一次又一次“新次貸危機”帶來的災難。

（作者為銀河證券首席經濟學家）