“今后隨著航油走勢和金融市場變化，以及倉位調整，這一浮虧數字還會變化，要么虧損擴大，要么到年底浮虧全部沖銷掉?！?0月29日，中國國航(601111.SH)董秘黃斌對《投資者報》表示。

當日國航公布的三季報顯示，由于航空市場需求下滑和原油價格大幅波動，公司第三季度虧損19.4億元。其中，公司持有的油料衍生工具于2008年9月30日的時點公允價值為-9.61億元。

2億美元浮虧

在國內三大航空公司中，國航航油套保規模是最大的一家。中糧期貨一名分析師告訴記者，受風險程度制約和業界規則影響，現貨企業很少按照上限操作航油套期保值，參與套保的比例大多是全部現貨的30%。這一數據剛好印證了一名國航套保內情人士的看法，如此，國航目前的航油套保規模約為年度耗油量的30%，即97萬噸左右。

該內情人士測算，如果國航航油套保中間價位為90美元/桶，以目前期貨市場70美元/桶的價格計算，97萬噸的期貨倉位公允價值損失約為1.4億美元，若以中間價位100美元/桶計算，浮虧約2億美元。

黃斌表示，國航的套保操作主要由董事會內部授權，由集團采購部負責具體操作，公司內審機構和財務部負責把關。但據國航內部人士透露，由于此前原油價格一路上漲，套保業務相對簡單，主要由國航內部人士自己操作，而且取得一定收益。

上述人士透露，國航上半年曾以120美元/桶的中間價位在新加坡成品油市場建倉，6月新加坡市場的航油價格平均達到160美元/桶，約40美元的差價讓國航當月在航油套保上收獲頗豐。國航在半年報也顯示，套期保值幫助公司在上半年抵消燃油成本3.13億元。

黃斌表示，下半年隨著浮虧的出現，國航高層認為必須聘請專業的財務顧問和咨詢機構協助操作，但油價的大幅波動還是為套保增加了風險。

10月以來，國際油價持續大幅下跌。截至北京時間10月28日凌晨，紐約商業交易所12月交貨的原油期貨價格報收每桶63.2美元，創去年2007年5月以來收盤新低。如果原油價格持續下跌，中國國航的油料衍生工具的公允價值浮虧將更大。

但也可能讓浮虧減少甚至沖銷。黃斌表示，公司目前浮虧僅僅基于9月30日時點的公允價值，今后隨著航油走勢和金融市場變化，以及倉位調整，這一浮虧數字到年底可能全部沖銷掉。他認為，隨著航油價格急跌，國航在現貨市場上的采購也會對期貨頭寸形成一定對沖。

迂回的套保

上述人士透露，國航主要是通過從國際大投行手中購買與原油價格掛鉤的結構性產品的辦法進行保值，這就回避國企直接參與境外期貨的法律限制。該人士介紹，現在多家航空公司和一些能源電力公司都是采取這樣的方式。

東航市場人士表示，由于國際上并無航空煤油期貨品種，國航很可能是通過場外市場詢價的辦法與海外投行簽訂了一攬子與原油價格甚至匯率、利率掛鉤的復雜性結構產品，且這種結構產品通常內含價格封頂但不保底的期權，從而在價格暴跌時容易導致意想不到的虧損。

湘財祈年期貨首席經濟學家劉仲元認為，國航境外套保頭寸仍在合理范圍內，他認為，國航在境外開展套保業務已7年，而且國航有效控制了燃油成本?！皣奖M管沒有開展期貨投機業務，但第三季度套保業務出現巨虧時應反省其風險管理制度，改進其不合理、不規范的地方，但市場也不應該借其虧損而對企業合理的套保行為進行一致貶損?！眲⒅僭f。