為保證市場流動性充分供應，10月27日，央行決定降低1年期央行票據的發行頻率，2天后的10月29日，央行又宣布降息27個基點。

央行一周內連續2個舉措是否表明通縮已經來臨，貨幣政策是否需要全面轉向防范可能出現的通縮風險？《投資者報》專訪了復旦大學中國經濟研究中心主任張軍和中央財經大學中國銀行研究中心主任郭田勇。

張軍認為，通縮早已來臨，現在貨幣政策的放松已太顯滯后；郭田勇表示，雖然現在還看不到通縮的明顯跡象，但通縮來臨的可能性極大，我們須做好防范工作。

《投資者報》：央行27日將1年期央行票據的發行頻率驟降50%，這是否意味著貨幣政策已經全面轉向防通縮？

張軍：貨幣政策轉向全面防通縮的可能性是存在的，主要取決于后幾個月中國經濟發生什么變化。

郭田勇：可以這么說。這至少說明央行的貨幣政策有了方向性的改變——政策放松。這樣，金融體系的流動性就增強了。

《投資者報》：前段時間大家還在呼吁防通脹，為什么這么快又喊通縮來了？

張軍：現在形勢發展得很快。去年年底物價上漲壓力很大，主要原因是國際能源和基礎原材料的價格上漲過快。今年一季度情況發生了變化，國際能源和原材料價格形勢變得撲朔迷離，主要因為資產價格泡沫開始消解美國經濟。

而現在大家對市場的預期普遍不好，石油和大宗商品的價格不漲反跌。這樣一來，只須幾個月的時間，經濟形勢就掉頭了。

中國輸入型的通脹壓力在慢慢消解，其實在5、6月就開始了，6、7月更為明顯，但我們的政策沒有變，仍是緊縮的貨幣政策。所以6、7月的形勢很嚴峻，出口企業無法在調控的環境中生存，因為沒有了現金流。而“斷流”的結果就是很多企業倒閉。

8月政策開始“保增長”，顯然這時候才開始已經比較晚，因為全球金融動蕩在8月就已開始大規模爆發。也就是說，我們調整政策的時候，全球經濟已經非常糟糕，顯得政策滯后。這可能是由對外部金融形勢發展的誤判造成。

郭田勇：貨幣政策一個最基本的特點是相機抉擇。前兩天周小川在人大會議上說，未來通脹和通縮可能會交替出現。貨幣政策作為一個宏觀調控政策，本來就是短期性的?；蛟S幾年后，通脹會卷土重來，因為美國救市注入了太多的流動性資金，一旦經濟復蘇，國際原油和大宗商品價格很可能再次上漲。

但從中短期來看，我們面臨的通脹壓力很小?，F在面臨的最大問題是經濟下行，經濟下行往往會帶來通縮，而此時央行的貨幣政策要做一個中短期的調節，并不意味著可以放松對通脹的警惕。

目前的經濟增速確實在放緩，但還沒有明顯跡象表明通縮開始。通縮表現為物價水平負增長，而只有未來經濟持續下滑，物價才有可能出現負增長。

《投資者報》：由于國際金融市場的聯動效應，西方金融危機確實給全球經濟帶來了通縮風險，如何理解這一現象？

張軍：現在通縮的風險驟增，這當然與外部的金融震蕩有關。對歐美來說，金融危機使資產價格縮水，這會影響這些國家的消費需求。而中國是新興市場經濟國家，從金融方面來說，不管是開放的程度，還是對全球金融系統的滲透程度都較低，金融動蕩對中國的主要影響不是金融領域，而是貿易部門。

歐盟是中國最大的貿易伙伴，其次是美國。在貿易方面的影響首先是出口放緩，其次是以出口為主的企業遭遇寒冬，導致失業率上升，失業率上升帶來需求下降。也就是說，歐美主要受影響的是資產部門，而全球金融動蕩對中國的影響則是實質部門。所以，通縮會遭遇總需求下降，從而帶來供給的相對過剩，于是物價就上漲不了了。

此次通縮還有一些新特點：10年前，通縮的原因是投資增長過快，總供給超過總需求，導致物價下降、經濟增長下滑。而現在的通縮主要是總需求回落過快，導致總供給收縮，是通縮形成的原因發生了變化。

如果是供給方面的原因，經濟還能保持較快的增長速度。由產能過剩造成的通縮，雖然物價下降，經濟發展還是較快的。但是，由需求方面的原因造成的通縮，物價下降的同時，經濟也會下滑。我們現在的跡象和日本20世紀90年代的通縮形勢比較像。

郭田勇：全球經濟有進入通縮的可能性，因為國際上各種商品價格都在持續下降，特別是美國。如果全球經濟都在下降，意味著總需求下降，這必然導致物價水平下滑，所以，現在要做的就是防止經濟大幅下滑。

而且全球經濟對中國經濟有一定的傳導性。中國是個很龐大的經濟體，雖然貿易依存度較高，進出口總量占GDP的比重較大，但國內市場的需求總量也很大。如果可以有效啟動內需，即便是西方國家，甚至全球經濟出現蕭條和通縮，我們也有可能成功避免。

《投資者報》：有觀點認為，近期會面臨通縮，但遠期來看，通脹壓力仍很大，如何看待該觀點？

張軍：這個“遠期”有多遠？通脹壓力主要來自流動性的增長，我們是出口導向型經濟，出口形勢好，順差大，儲蓄就多，流動性增長就快，所以貨幣的供應就充足。而流動性過剩很容易帶來通脹。

郭田勇：現在西方國家，特別是美國，總需求下降得過快，各種商品和服務都顯得過剩。隨著西方經濟步入蕭條，通縮也將隨之而來。但長期看，經濟發展是有周期性的，要有個從波谷到波峰的過程?，F在美國救市，往里投大把的美元，這將為未來經濟啟動后的通脹埋下禍根。

《投資者報》：中國政府一直較注重防通脹，對付通脹也有很多辦法，但面對通縮，政府的經驗相對不足，從這個意義講，通縮是否很難治理？其對經濟的影響是否會更壞？

張軍：從我們的經驗看，通脹是較容易治理的。而通縮表現為信心不足、預期悲觀；通脹表現為對未來過于樂觀，都去投資、消費。

出現通脹，只要把貨幣供應龍頭關緊就行。通縮則不同，政府想讓大家多投資，但在市場彌漫著悲觀氣氛的時候，沒人敢投資，政府就沒辦法了。嚴格來說，治理通縮較難，而通脹對經濟的影響更為嚴重，會直接造成GDP下滑。

郭田勇：通縮會使經濟進入惡性循環：價格下降→商品銷售不出去→企業效率下降→失業率上升→工資水平下降→總需求進一步下滑→價格再次下降。所以，通縮有一種自我循環、自我強化的機制，為了防止通縮的自我強化，政府須加強對經濟的干預力度。

《投資者報》：在目前國內、國外的經濟情勢下，應如何應對通縮？

張軍：治理通縮，政府應在短期內增加開支，替代部分私人投資和消費。因為政府沒有辦法讓這種悲觀的氣氛保持樂觀，且這種情緒的改變需要時間，短期的政策作用并不大。

郭田勇：與治理通脹主要靠貨幣政策不同，治理通縮，財政政策發揮的作用更大。如減稅、擴大政府投資都是可以的。通縮一般是社會主體內生的需求出現問題，如果用貨幣政策來治理，如通過降息擴大貨幣供應量，會很容易遇到“流動性陷阱”區域。一旦出現這種情況，無論央行怎么擴大貨幣供應量，都不會帶動投資，到時貨幣政策都發揮不了作用了。當貨幣政策的作用大打折扣時，治理通縮應實行擴張性的財政政策。