《投資者報》特約專欄作家：劉利剛

此次全球金融海嘯在波及面和嚴重程度上，與1929年全球經融危機有很多相似之處。道瓊斯指數于1年內跌四成，似有更多跌幅在前。由于此次危機影響，日經指數已跌破1990年峰頂的八成（見圖1）。同時，歐美銀行資產蒸發近6000億美元。

可見，此次全球金融海嘯破壞力之大，與1929年大蕭條不相上下。然而，其對實體經濟的沖擊是否如上次一樣嚴重？筆者認為這兩次危機有很大不同，歐美經濟很可能進入一個日本式衰退，即在低位長時間徘徊，不見起色，但衰退期不會像日本那么長。

各國合作積極救市

不同于1929年的經濟大蕭條，也有異于1997年日本的金融危機。此次全球金融海嘯發生不久，各國政府就推出解救措施，優先對銀行注資協助市場穩定，基本上防止了銀行快速倒閉的系統危機（見圖2）。

同時，各國救市措施大致針對信貸緊縮問題，盡量放松銀根，央行也協調降息。反觀20世紀30年代，當局遲遲不肯放寬貨幣政策，甚至有人主張重行金本位，令銀根緊縮，最終使經濟急速下滑。

另外，此次各國政府通力合作，而不像大蕭條時，歐洲各國未能達成共識，最終不能合作救助銀行，從而使危機蔓延。當時，各國為了自救，甚至采取貿易保護措施，更使危機加劇。

雖然，這次國際貨幣基金組織（IMF，International Monetary Fund）因其資本有限，及其對歐美國家的約束很小，不能起到應有的作用，但其協調作用仍在，同時IMF對新興市場國家下一步危機救助也有幫助。世界貿易組織（WTO，World Trade Organization）的存在也使全球退回貿易保護主義的可能性大大減小。

實體經濟復蘇時間長

雖然這次金融危機不會出現像1929年的經濟大蕭條，但此次衰退也非同小可，且實體經濟復蘇時間較以往要長。

首先，救市后，金融機構雖無破產之虞，但經濟面臨衰退，企業倒閉將在近階段繼續增加，政府很難要求銀行積極借貸。銀行惜貸使實體經濟加速下滑，從而使衰退加劇。

其次，由于此前金融機構持有過量的杠桿投資，資金的反杠桿過程需要較久時間；銀行更加審慎借貸，從而延長經濟下滑周期。

從日本經驗來看，政府自1999年給銀行注資以來，4年后，經濟才有復蘇跡象。在此期間，銀行沒有因資本金充足率的提高而恢復正常借貸，東京地價也持續下跌。

美國經濟能否快速復蘇，要看政府是否能遏止房價下滑。從標準普爾Case-Shiller房價指數來看，房價下滑還沒有進入谷底（見圖3）。由于美國實體經濟剛受到銀行系統惜貸的影響，因此失業率將進一步增加，房價也將進一步下滑（見圖4）。

另外，此次金融危機之前，美國儲蓄率近于零，汽車、信用卡債務很高，失業率增高也使后兩種債務拖欠嚴重，銀行會進一步緊縮貸款。

從現在的經濟周期來看，美國的衰退才剛剛開始。而從歷史上房價下滑周期和投資周期長度來看，美國至少還需要10個季度才能重拾升軌。

衰退期會比日本稍短

美國是否也會步日本后塵進入一個較長的衰退期？筆者認為，此次衰退嚴重，但衰退期不會像日本那么長，有以下3個因素。

第一，美國資本市場發達，法律健全，處置呆壞賬能力較強，因此金融活力恢復能力較強。

第二，在政治上，民主黨很有可能主導白宮和國會，這將有利于實行重大改革。在一個政通人和、人心思變的背景下，美國大刀闊釜的金融改革，加上其有活力的人力資源和技術革新能力，會比日本經濟復蘇得快。

第三，美國財政政策還有能力，因其政府負債率較經濟合作與發展組織（OECD，Organization for Economic Cooperation and Development）國家平均值低 （2007年美國為36%，OECD平均為39%）。同時，美國對基礎設施的需求很大，積極的財政會有效地刺激經濟。

綜合以上因素，美國的復蘇雖較以往慢，但大概1~2年后可漸見起色。

筆者在之前的文章中指出，當前G3（美國、歐元區和日本三大經濟體系）罕有地同步衰退，全球經濟下滑的情況將會相當嚴重，并會持續較長一段時間。

雖然由于幅員廣大和地區差異，但現時中國內地的經濟未見全面下滑，甚至9月的出口依然強勁。然而其他亞洲國家或地區，如新加坡、韓國、中國香港，甚至中國臺灣地區等地的經濟增長，均已于第二季度大幅放緩，相信中國內地最終亦不能完全獨善其身。

事實上，廣東、浙江等沿海省份已因外圍經濟放緩，出現企業倒閉潮。因此，政府宜從速施行合適的經濟措施，短期刺激經濟，中長線調整經濟結構，從而抵御世界經濟的衰退。