此輪商品期貨暴跌中，上海天然橡膠（以下簡稱“天膠”）期貨無疑是重災區。繼9月下跌21.71%后，10月開盤，天膠即演繹雪崩式連續大跌停，期價從“國慶節”前的每噸19000元直落至13000元附近，主力RU901合約10月17日更創下近三年最低價12460元/噸。

分析人士認為，需求下降是天膠下跌主因，外盤的傳導以及投資者對宏觀經濟的擔憂也是促其下挫的兩大“推手”。而這些因素，同樣是促發其他期貨品種價格大規模雪崩的要因。

做空傳導背后的多重原因

中國是世界最大的天膠消費國，但國內天膠消費自給率僅為30%左右，國內天膠價格由此也通常是被動跟隨外盤。而日本東京工業品期貨交易所的天膠期貨是國際市場天膠價格的標桿，其對上海天膠影響很大。

記者查詢相關期貨軟件后發現，自9月26日起，短短十幾個交易日內，日本橡膠指數已從每千克276日元下跌到161日元，跌幅高達41%。這種崩盤性質的走勢直接對上海天膠構成了壓力。

但日本市場的跌勢，并不僅僅是讓上海天膠價格被動跟隨那么簡單。

上海一家期貨公司分析師在記者調查采訪中透露，“國慶節”期間，有浙江大戶在東京市場做空橡膠期貨，以對滬市進行價格引導。而一向以做多著稱的浙江系資金，正是此輪滬膠下跌行情中的主力。

在業內人士看來，除去上述機構做空天膠之外，從需求上看，天膠的主要應用領域——汽車輪胎市場的需求在持續下降，不僅僅大型輪胎企業有大量庫存積壓，期貨市場也同樣出現庫存積壓，這給期價造成了較大壓力。

構筑階段底部

東航期貨分析師楊文虎認為，天膠三季度走跌有其必然性。在他看來，三季度是天膠主產區割膠旺盛期，天膠價格通常在此時總會面臨供應增加的壓力。

他認為，從目前的形勢看，如果終端需求不能回暖，天膠價格改變當前的熊市格局頗為困難。

值得注意的是，盡管上海天膠價格在國慶節狂跌后近日稍有回升，但分析師多看空后市。

海證期貨分析師謝晶晶認為，天膠的一個運行周期約為6至8年，這同時也是天然橡膠種植生產的周期。她詳細指出，本輪牛市從2002年始已運行7年，國內膠價也從每噸6000元的歷史低位攀升至30000元左右。因此，今年天膠結束最后一波反季節上漲之后，進入熊市符合基本規律。

談到后市走勢，謝晶晶認為，由于經濟前景并不明朗，天膠后市仍將是一個不斷震蕩下行過程，她建議投資者中長期都保持空頭思維。

另有分析人士認為，由于汽車價格一直陰跌不止，雖然原油價格有大的回落，但汽車銷售大幅下滑之勢未改，消費仍在減少，短期內橡膠價格還會持續下跌。

楊文虎強調，天膠價格在每噸12000元的價格上應不具備繼續深跌條件，而市場的恐慌情緒需時日調整。他預計，短期內國內膠價將在12000~14000元/噸區域構筑階段底部。