網絡版專稿 投資者報 記者 熊翠紅 近日貴州茅臺的跌破百元，讓投資者對一向在食品行業中保持高景氣度的白酒業的信心下挫，這是否顯示三鹿事件對食品飲料行業的影響很難判斷，但三鹿事件不僅對國內乳制品行業形成短期大利空，更引發對整個食品飲料行業的不信任感上升。

受人民幣升值和全球宏觀經濟的影響，加上三鹿事件，乳制品企業的日子更是雪上加霜。據了解，除了蒙牛、伊利、光明、三元主營業務是乳業，在外資并購事件中風聲水起的娃哈哈、匯源也有涉及乳業。另外，維維股份、安琪酵母、新希望、SST亞華、新農開發、金健米業、工大高新、新華百貨等，都是兼營乳業的上市公司，除了新華百貨外，本身都是農業公司，多元化戰略介入乳業。因為三鹿事件，這些上市公司受牽連，但因乳業在主營業務中所占比例不同，受出口沖擊不同，所受實際損失也大小不一。

兼營乳業幾種情況

第一種情況是，兼營乳業比重大，且有出口：包括新希望、安琪酵母、維維股份。

其中，尤以新希望的乳業比例高、出口比重大。2007年乳業占比24.19%，其中乳業收入110，662.94萬元，出口占比14.49%。

安琪酵母是酵母行業龍頭，2007年產量、出口量分別占中國酵母總產量的50%以上、出口量的30%以上。安琪酵母的主營業務是酵母，乳業的比例很小，2007年乳業占比不高，僅為3.30%，乳業收入為3，503.14萬元，出口產品也非乳業，但因為出口比例高達28%，最可能被海外市場“錯殺”。

維維股份的乳業比重大，08年由出口轉為不出口。2008年，維維股份乳品占主營業務的比例擴大，從07年的34.18%提高到08年中期的39.53%。在出口方面，07年出口數額不大，僅115.15萬元，且出口比例小，不到0.04%，08年中報顯示無出口。

SST亞華算是不折不扣的乳業公司，2007年乳業比例高達94%，而2008年這個比例更高，達98%以上。其中，07年乳業主營業務收入為116150.40萬元，種業收入為7305.55萬元，乳業毛利率為45.92%。出口方面，07年上半年出口額486.72萬元，出口比例小，不到1%，08年由出口轉為不出口。

第二種情況是，經營乳業比重小，也不出口：包括工大高新等四家上市公司。

在分析兼營乳業的上市公司所受三鹿事件的影響時，主要考慮兩個要素，一是乳業占公司主營業務的比重、該業務為公司帶來的收益大小，二是乳業是否出口、乳業部分主要包括奶粉還是液態奶。一般來說，所受影響最大的，是乳業比重大、出口比重大的公司。假設出口歸零，企業利潤會減少多少？

三鹿事件給乳業帶來的損失暫無法估算。中投證券分析師黃巍認為，由于問題主要出在奶粉，而非液態奶，國產奶粉的市場份額的恢復要慢于液態奶。由于蒙牛的奶粉比例相對小，受創恢復會更快。她認為，主營收入90%以上來自于液態奶的蒙牛最先度過危機，接著是以鮮奶為主的光明乳業，而利潤22%來自于奶粉的伊利恢復速度最慢。但實際上，市場可能沒這么理性，消費者可能因此對所有乳制品、甚至是其他大眾消費品產生抵觸情緒。

由上分析，乳業占比最高的前三家企業，依次是SST亞華、維維股份、新希望；乳業收入前三依次是SST亞華、新希望、維維股份；其中，SST亞華的乳業早已是虧損部分、新希望的乳業也不是盈利的主要來源。

另外，出口比例最高的是安琪酵母、新希望、SST亞華。其中，兼營乳業受出口影響最大的當屬安琪酵母，出口比例高達28%，而新希望出口約15%，SST亞華比例相對小，不到1%。

綜上，SST亞華、新希望、維維股份，這三家公司所受三鹿事件的沖擊更大。其中，SST亞華正由乳業變身房地產公司；新希望乳業的損失對公司整體業績影響不大，因為長期以來都是民生銀行的投資收益支撐著公司業績，新希望做液態奶，恢復相對快；而維維股份做奶粉，恢復相對慢，但乳業損失的市場份額可以由其豆奶業務補充。另外，有少量乳業業務、出口比例卻高的安琪酵母，其出口的酵母最可能被海外市場“錯殺”。

受沖擊相對最大者：新希望、維維股份

新希望：乳業損失對整體業績的拖累不明顯。

新希望的乳業本身面臨虧損，乳業危機無非是給公司“雪上加霜”，作為民生銀行的“影子股”，新希望乳業的沖擊依然由投資業績支撐。

據了解，新希望出口的是飼料，一般是在國外建廠、當地銷售，中信證券分析師毛常青表示，國內乳業危機不會對國外飼料業務造成影響。他認為，新希望把酸奶等以新鮮和營養價值高為特點的產品作為主攻方向，奶粉比重不大，跟蒙牛一樣主營在液態奶的恢復相對快。

新希望的傳統農業整體經營性虧損，投資收益推動業績的增長。上半年新希望主業繼續虧損，飼料、乳品業務毛利率下降，屠宰及肉制品業務虧損巨大，業績增長主要來自于投資公司對民生銀行的投資收益（2.67億元，同比增長114.11%）。

其中，飼料、乳品業務銷量分別同比增長46.96%、25.98%，毛利率分別下降0.57%、0.25%，上半年上述兩項業務凈虧損額約1500萬元。另外，作為奧運贊助商，北京千喜鶴食品賠本賺吆喝，上半年生產未達到預期規模，經營成本居高不下，凈虧損額高達5580.8萬元。

上半年新希望乳業收入占比18.15%，實現銷售收入67,610.19萬元，同比增長25.98%，仍低于行業內規模企業的增長幅度。新希望的乳制品業務品牌分散、市場影響力微弱，也是面臨虧損的一個重要原因。乳制品業務基本都是通過并購地方乳制品企業形成的，大多數是未改制且設備陳舊的老國企，乳制品的銷售收入增長率和毛利率都比不上行業內規模企業。

另外，下半年至明年，隨著全國生豬存欄量的穩定增加，公司飼料產銷量或將迎來新一輪的增長周期，屠宰肉制品業務成本壓力因豬價下跌而緩解，也將在一定程度上緩解乳業損失。

維維豆奶：“堤內損失堤外補”

維維豆奶：是豆奶行業的龍頭企業，市場份額一直維持在80％左右。介入乳業近五年，奶源不足，銷量不大，自公司上市以來乳業一直保持微利或虧損狀態，據了解2007年乳業已經止損。乳業市場以華東地區為主，開拓二、三線城市，重點發展奶粉。

實際上，維維股份不僅僅是一家豆奶公司，主營業務包括豆奶粉、乳品、商品貿易、糧油等。維維股份的乳業和豆奶粉業務平分秋色，兩者收入加起來約占公司總收入的80%（2007年兩者收入占公司收入將近80%、2008年上半年兩者收入占公司收入的88%），其中，豆奶粉收入比重和毛利率都略高于乳業比重。

2007年，乳品收入94，271.51萬元，占比34.18%，毛利率21.27%，豆奶107，009.50萬元，占比38.80%，毛利率25.58%；2008年上半年，乳品收入為53，471.97萬元，同比增長10.78%，占比39.53%，毛利率24.06%，同比增長1.48%，而豆奶粉收入為56，559.97萬元，同比增長12.92%，占比41.81%，毛利率26.64%，同比負增長為1.28%。

由于此次出問題的主要在奶粉而非液態奶，理論上維維股份受沖擊大、業務恢復慢，不過，三鹿事件讓豆奶的市場放大，豆奶取代牛奶，有所平衡。

轉型、恢復最快者：SST亞華

SST亞華：變身房地產，當屬轉型、恢復最快者。

三鹿事件，受直接沖擊最大的蒙牛、伊利、光明等大的乳業公司，而SST亞華是一個不為關注的不折不扣的乳業公司，由于其乳業本身虧損，三鹿事件對公司的影響不言而喻。

SST亞華主營業務為乳業和種業，以乳業為主，2007年乳業比例高達94%，而2008年這個比例更高達98%以上。其中，07年乳業主營業務收入為116150.40萬元，種業收入為7305.55萬元，其中乳業毛利率為45.92%。07年上半年出口額486.72萬元，出口比例小，不到1%，后無出口。

SST亞華是在國家質檢總局的抽檢中出現問題的企業，其南山牌奶粉檢出三聚氰胺。早在8月底，公司公告，因乳業及其他業務經營業績不佳以及公司超過6億的債務每月需要支付500萬元利息，導致前三季度預虧2500萬元。

9月底，SST亞華的重組正式啟動，由浙商集團接手SST亞華，公司將變身房地產。根據SST亞華的重組方案，由中信資本以5.7億元收購SST亞華旗下南山嬰兒配方奶粉及乳制品業務100%權益，將乳業資產和實業徹底剝離，生物藥廠資產出售給公司原控股股東農業集團，留下一個8000萬元現金的凈殼，由浙商集團及相關公司接手。同時，重組方浙商集團等將以旗下擁有的國際嘉業、中凱集團、名城集團等5家房地產資產注入SST亞華。

成功逃離者：新華百貨

乳業比例小的公司，在乳業危機中的表現，也有幸有悲。新華百貨成為市場先知先覺者，08年剝離乳業，工大高新07年進入乳業，卻遇危機。

新華百貨07年乳業占比不到9%，但是乳業實際規模大于上述工大高新、新農開發和金健米業，07年工業奶制品收入為22350.30萬元，但08年主營業務只有百貨零售，已無乳業，成功逃離乳業一劫。

工大高新07年乳業收入11，920.92萬元，乳業占比14.21%。該公司本是虧損企業，07年介入乳制品行業，卻趕上乳業一劫。不過該公司有大豆系列產品，07年大豆系列產品收入23177.01萬元，大豆占比27.62%，兩者合計占比達41.83%。

08年上半年，工大高新的乳業收入6084.68萬元，占比12.21%、大豆產品收入17169.92萬元，占比34.45%，二者合計占比46.66%。好在大豆產品的收入增長更快，2008年上半年，大豆產品收入同比增長282%，乳制品收入同比增長86%。大豆產品可相對彌補乳制品市場的損失。

新農開發的主營業務包括棉花、乳業和房地產，其中乳業品種多，包括奶牛、奶粉、液態奶等，07年乳業收入9，753.26萬元，乳業占比不到10%。

金健米業主營業務包括糧油食品、乳業、進出口貿易、建筑業等，其中乳業占比小，08年上半年乳業為1608.81萬元，乳業占比3%左右，07年乳業收入2，727.02萬元，乳業占比不到3%。

2007年乳業上市公司業績比較