2008年以來，由于歐美地區國家經濟增長放緩甚至將可能出現下滑，加上人民幣升值的影響，我國外貿出口增速趨緩，由此，國內港口吞吐量也隨之增速減緩。

不過，受業務結構差異的影響，港口行業出現一定程度的分化。南方地區主要以集裝箱為主的港口，受外需萎縮導致的外貿減速影響較為明顯；而北方多以散貨為主的港口，由于內需仍較旺盛，故吞吐量增速雖然略有回落但仍處較高的增長水平。

結合長三角區域、珠三角區域和環渤海區域三大經濟圈最重要的三家港口公司——上港集團（600008.SH）、鹽田港（000088.SZ）和天津港（600717.SH），我們判斷，天津港最具優勢，上港集團穩定發展，鹽田港則可能前景欠佳。

出口影響吞吐量

2008年1~8月，全國規模以上港口貨物吞吐量累計為39.7億噸，同比增幅為15%，與2007年同期相比，下降了0.7%；而集裝箱吞吐量累計完成了8357萬TEU（標準箱），同比增長了16%。

導致行業增幅減緩的直接原因是進出口增速的放緩。1~8月，我國進出口總額達到了1.72萬億美元，同比增長了25.7%。其中，出口額9376.9億美元，同比增長幅度為22.4%；進口額則達到了7856.9億美元，同比增長30%。出口增幅顯著低于進口增幅，這一差異表明，國際金融危機導致了外需萎縮，而與此同時，中國國內經濟基本面依然良好，內需相對而言仍較旺盛。

8月，我國對歐盟出口同比增長21.99%，對美國出口同比增長了14.08%，對日本出口同比增速為14.08%。對三大經濟體的出口增速與去年相比均有了不同程度的減緩，三大經濟體對商品的需求增速減緩，中國的出口勢必受到沖擊，對港口外貿吞吐量也將有很大影響。

目前，美國次貸引發的金融危機對全球經濟的影響深度、廣度和時間都具有很大的不確定性，盡管各國政府就此采取了各種措施，但全球經濟在未來一兩年內陷入衰退已成現實。受此影響，港口行業業績在短期還將繼續下滑。

“散”強“集”弱

我國南、北方港口的主要貨種差別較大。南方的珠三角和長三角港口以集裝箱為主，北方環渤海灣港口則以大宗散雜貨為主。如鹽田港、上港集團即以集裝箱業務為主，天津港則以大宗散雜貨為主。

歐美等主要經濟體對商品需求增長減緩，這導致以電子產品、紡織服裝等集裝箱貨類為出口主導的珠三角和長三角受到的沖擊較大。1~8月份，全國累計完成集裝箱吞吐量8357.6萬TEU，同比增長為16%，增速減緩7.1個百分點。

與此相對應的，北方的散雜貨港口受全球經濟增速下滑的影響較小，其表現也優于集裝箱港。鐵礦石、煤炭、原油以及特種機械設備等大宗散雜貨是北方地區散雜貨港口的最主要貨種。

目前，中國外貿出口增速下降的趨勢較為明顯，且在短期內難見改觀，港口集裝箱吞吐量增速減緩的趨勢還將繼續，甚至在未來一兩年內可能存在負增長的可能。相對而言，我國目前支撐北方散雜貨港口吞吐量繼續較快增長的主要貨種，如鐵礦石、煤炭、原油等，需求依然強勁，未來一段時期內仍將保持較快穩定增長。

提價空間有限

近年來，港口運營商的裝卸費率一直保持持續上漲的態勢。如上港集團的集裝箱裝卸費率近年來保持每年10%以上的上漲幅度，天津港也自2008年起將集裝箱裝卸費平均上調了10%。

裝卸費率的提高對業績的提升作用較為明顯，不過，由于基建、勞動力等成本的上漲，業績增長速度可能會低于費率提高幅度。從提價的動因看，一方面各港口已逐步形成了穩定的競爭格局，具備提價的空間和能力；另一方面，成本壓力迫使港口不得不做出提價的決定。從半年報看，裝卸費率上調的港口業績都取得了不錯的增長，如上港集團，在貨物吞吐量只增長了9.9%、集裝箱業務增速同比下降13個百分點的情況下，公司營業收入和凈利潤的同比增長速度分別達到了19.8%和35.08%。

目前，我國港口裝卸費率與國際平均水平相比仍處于較低的水平。但也并不意味著港口仍存在太大的提價空間。由于全球經濟增速下滑甚至衰退，需求的萎縮將加劇港口間的競爭，從另一方面，航運公司對費率的承受能力也是港口提價需考慮的因素，因此，港口裝修費率仍有進一步上漲的可能，但上調的空間并不大。

三大港口優劣勢

上港集團、鹽田港和天津港分別是長三角、珠三角和環渤海三大經濟圈的最重要港口。業務類型和競爭程度不同，使三家港口公司在2008年上半年的業績表現迥異。

上港集團是國內最大的港口，2008年中期總資產達到了576.44億元，超過了其他全部上市港口公司的總資產總和。上半年，依靠提高裝卸費率，上港集團在集裝箱吞吐量增速大幅下降的情況下取得19.8%的營業收入增長和35%的凈利潤增長。公司的裝卸費率存在進一步上調的空間，不過，受全球經濟低迷的影響，集裝箱吞吐量可能出現下滑，這將繼續對公司的業績構成不利影響。

鹽田港在2008年上半年的業績出現下滑，營業收入同比下降了39.85%，凈利潤同比下降的幅度為13.89%。天津港總資產規模達196.4億元，僅次于上港集團，上半年實現營業收入同比增長342.99%，凈利潤增幅也達到了112.98%。

天津港以大宗散雜貨為主要業務，吞吐量保持快速增長，上半年公司吞吐量總計13230萬噸，同比增長了78.9%。依靠提價，公司裝卸業務獲得了56.26%的毛利率，比去年同期提高了9.36個百分點。

我們判斷，以大宗散雜貨為主要業務的天津港優勢最為明顯，上港集團則依靠規模優勢和天然的定價權可以繼續獲得較為穩定的業績增長，鹽田港受到集裝箱業務低迷和競爭激烈兩方面的沖擊，業績下滑也在情理之中。