大小非是否罪魁禍首

張漢亞認為，股市目前跌至2000點之下，大小非有一定責任，是大小非快速減持加速了股市的下跌。

但資深投資人士陳浩認為，熊市與大小非沒有多大關系，全世界除了中國都是全流通，而諸如比爾?蓋茨準備全部賣掉微軟的股票，美國股市也沒有因此而下跌。

陳浩強調，股市漲跌關鍵看宏觀流動性的問題，為了控制通脹，政府緊縮銀根，從流動性過剩變成流動性不足。而股市本來就是流動性的蓄水池，在產業資金吃緊的情況下，必然會有企業從股市抽出資金，而且即便賠錢也會賣出股票，這是股市必須承擔的因宏觀經濟周期帶來的影響。

“2245點跌到 998點時沒有大小非問題，要是沒有股權分置改革，也許跌到600點、300點呢。因此，不能拿大小非減持作為此輪下跌的唯一理由，而上次拿股權分置沒有解決當理由?！?/P>

他同時表示，投資是需要風險自負的。

另一位資深投資人士花榮也認為，大小非本來不是一個重要問題，只不過是大家都認為這是重要問題，就變成重要問題了。在他看來，即使沒有大小非，市場也會下調，漲得多了就得跌，這是股市運行的基本規律。

他表示，在1000點到 6000 點的大牛市中，股改只是起了導火索的作用。

“股改初期，許多人都把股改當利空來看，甚至看到 700點。我當時看到1800 點，已經被認為是匪夷所思了。后來出現大行情，不僅與股改有關，也與人民幣升值、階段性金融貨幣流動性比較充裕有關，是各種各樣的原因促成了這輪10年難遇的大牛市?！?

　　　　為什么會暴漲暴跌

為什么會暴漲，一位證券業界的人士認為， 2005年 5 月推出股改試點時，市場由 1400點跌到998 點，起初的原因是大家都不認為股改是好事，后來大家反應過來，股改是一件好事，因為能送你股票，所以很多人就開始買股票，推動了這一輪大牛市。

在這位人士看來，其實沒有股改也會有牛市，只不過股改加劇了這輪市場上漲的幅度和速度。他強調，推動市場上漲的長期因素，是企業利潤增長。而2006、2007 年中國經濟的高速增長使得上市公司利潤大幅增加，2007年上半年1400多家上市公司的平均利潤增幅達到47%。

現在股市出現暴跌，北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐認為，這是中國資本市場制度本身存在的問題導致的，直接表現是投資者的信心喪失殆盡。曹鳳岐認為，大小非解禁和再融資，都不是最重要的問題。目前來看，中國市場容量太小，還應該繼續擴大容量。

至于暴跌的原因何在，曹鳳岐指出，這都是市場恐慌造成的，“那為什么會恐慌？”

在曹鳳岐看來，最大的問題是中國市場是投機市場而不是投資市場。投資者從上市公司內部得不到回報，只能從二級市場賺錢，但二級市場越炒越虧，所以有點回報第二天就拋了，一有恐慌就拋，也就意味著市場沒法往上漲。

“此外重要的一點是，我們的基金不是穩定市場的力量，而是操控市場、打壓市場的力量，這種情況下股市就很難穩定?！?/P>

曹鳳岐分析認為，特殊的環境造成基金也成為了投機者，熱衷于短線操作。一個有說服力的數據是，中國市場換手率去年是一年八次，而美國市場比較活躍的情況也就是一年一次。

“投資者幾乎平均32天就換一只股，這個市場還能好嗎？但如果學巴菲特的話，在中國只能是越持股越虧，因為上市公司很少分紅?！?/P>

陳浩認為，造成目前A股市場持續低迷的一個重要原因，還在于所有的投資者幾乎在等政策，因為多年來，投資者都已經依賴慣了政策救市。他詳細分析說，管理層近期雖然已發布了一些政策，但很多投資者都認為沒有實質內容，不滿意，因此，市場還在繼續跌，投資者希望管理層出手，拿出實質政策救市。

　　　　 股改失敗了嗎

一位市場人士對這一問題的直接判斷是，股改成功了60%。

他詳細向記者分析說，60%結論的論據之一是現階段股改還沒完，二是股改不能簡單評判為完全成功，但也不能說失敗。

在他看來，股改的作用毋庸置疑，大趨勢是對的，中間步驟出現的問題可能是因為管理層缺乏經驗。但現階段，大小非形成的難題如果不解決好，導致股改完全失敗的可能性并非完全沒有。

“當時，決策者肯定想不到會遺留這樣的問題，也夸大了改革的成果?！?/P>

這位人士強調，股改啟動時，上證綜指尚在1400點左右，而現在不少公司的股價已經跌到998點以下的水平，要是大多數股票都這樣，他個人認為，股改是失敗的。

從這位市場人士的感受看，股改最成功之處是解決了中國的銀行問題。他的個人看法是，銀行問題是股改之前中國最大的問題，如果當時有一個大的國際金融震蕩，中國絕對經受不起。而之前銀行大約兩萬億的壞賬，隨著上市都已被沖銷。

“從國家的角度看，解決銀行的問題很好，我覺得小投資者有時也應該站在國家角度來看，但如果處理不好大小非問題，很可能以前成果全搭進去了?！?/P>

　　　　股改改變了什么

中國第一代股民薛賓生認為，大小非和股改是表面問題，A股市場的根本癥結是，中國股市是在計劃經濟向市場經濟轉軌的過程中形成的，而股票市場應該是市場經濟中的“市場經濟”。

在他看來，印花稅等稅收政策經常不穩定地上調下調，表現出一些管理部門不負責任，將稅收當成權力手段。

他的回憶里，中國股市因歷史原因，成立的時候先天不足，由此存在很多認識上的誤區。比如當時一些人認為搞了股份制公司后，全民企業就變成私人公司了；而深圳、上海成立證券交易所后，其他各地也都爭相申請要成立交易所，試圖多分一杯羹。

2005 年的股改讓薛賓生覺得是機會，他拿著妻子單位攤派的一些基金和積蓄又進了股市，還買了5 萬元權證，開始很賺錢，但不久就賠掉了。

他向記者坦言：“中國股市機制不健全，必然容易出現暴漲暴跌，人的欲望把握不住，股票也不可能從2000點捂到6000 點。雖說股改改變了股權分置的歷史，但中國股市運行的體制并沒有得到真正改變，中國股市畢竟不是純市場經濟的產物?！?

他認為，股改成不成功，現在下結論還太早，而且，成功的標準由誰來定、如何定也難有定論。

曹鳳岐認為，中國股市的制度本身并不是保護投資者的，更不是保護中小投資者的，這一點，在股權分置改革之后，依然未得到改變。

　　　　證監會需要反思嗎

在一位資深市場人士看來，股改肯定是一大進步，只不過中國證監會一直畏首畏尾，不夠雷厲風行，太怕出問題，所以特別小心謹慎。

他認為，股改在2001年就已經擺到議程上，當時想通過股票市場減持國有股來補充社會養老保險，結果造成股市下跌，在連續暴跌后，有關部門才再度提出股改問題。

“從一些困擾中國股市發展的問題上看，中國證監會從成立以來，承擔了太多它不該承擔的角色?！?/P>

這位人士指出，證監會出臺一些政策的時候，短期因素有些考慮太多。

比如說，現在政策要求現金分紅，現金分紅不達到一定比例就不能再進行融資。但中國是一個新興市場，成長型企業占絕大多數，由于處于高增長期，企業的一大特點就是規模增長非?？?，對現金的需求量很大，因此這種一刀切的做法，表面上來看對投資者是一種保護，長遠來看對企業是一種損失，進而影響投資者的投資收益。

他同時表示，證監會有時過于保守，一個典型的特征是許多事情盡可能往后拖，拖到必須做時才做。具體到股權分置改革，2002年上證綜指跌到1300點時，不少專業人士都提出趕緊展開股改，那時上市公司才有1000家左右。2003年、2004年上市公司數量不斷增加，到2005年股改時，上市公司數量已經達到1300多家，這造成了今天“大小非”規模已非常龐大。

“如果在2002年就痛下決心解決，這些成本也不會拖到今天才消化?！?/P>

這位人士進一步指出，現在大家一說市場下跌就是由于“大小非”解禁數量太多、資金太大，因此證監會又出臺政策對大小非進行限售，大小非解禁超過1%必須通過大額轉讓，這個出發點是好的，但事實上造成的結果卻相反。

他舉例說，比如從今天開始只允許三個月才能吃一次麥當勞，然后每三個月受限制的人肯定會去吃一次；如果說讓人隨便吃，可能很多人一年吃不了兩次。

“這種措施在心理層面對市場造成了一種適得其反的效果。這或許都值得證監會深思?！?/P>

　　　　中國股市怎樣才健康

在張漢亞看來，中國的股市到現在為止依然不能說已經健康發展，只能說開始走入正軌，距離真正走向健康還差很遠。

這主要是因上市公司的態度依然是不為股東著想，二者利益仍不一致。證監會各種制度雖然不少，但幾乎都有漏洞，還有就是有制度卻不執行，沒法監督。而證券交易所只在出現異常時才出面干預，幾千家上市公司它不可能每家都盯得住。

曹鳳岐認為，在一級市場上發行股票，不應按資金量申購，而是按賬戶申購?，F在按資金量申購，一級市場的好處都被大機構大投資者攫取，這也正是一級市場造就富翁的原因所在。眾多投資者在二級市場才能買到相關公司的股票，很難獲得投資收益。

“所以要給老百姓一級市場的好處，不能按資金申購而應改為按賬戶，比如每個賬戶可以申購一萬股等等?！?/P>

在曹鳳岐看來，股市有四大功能——投資、融資、調配資源、發現價格。而中國股市一開始就定位成融資功能，也就是圈錢功能，這樣做到最后一定會“嚇跑”所有投資者，也就無從談如何擴大市場、調配資源。

他建議首先要對資本市場的功能進行正確的認識?，F在市場的一些基本投資功能已經喪失，投資者血本無歸，因此，應完善投資功能，給投資者以回報，然后投資者才會繼續進入這一市場，使得上市公司能持續融資，融資后再調配資源，進行并購，進行擴大再生產。

“現在證券市場不景氣，企業也沒法融資，而老百姓沒有投資渠道，只能存到銀行，企業又得通過銀行拿錢，真是一夜回到從前了?！?/FONT>