《投資者報》獨家專稿，版權所有：IMF    李劍/譯

我們正在見證金融市場經歷一段極度不確定和復雜的時期。毫無疑問，金融動蕩已經極大地增加了未來全球經濟的不確定性。這些不確定性包括:現階段金融部門所經歷的“去杠桿化”和信貸增長之間的潛在的負反饋的不確定性；以及信貸收入放緩和實體經濟之間的不確定性。

認識和強調了這些不確定性，我們最新的全球展望報告預測在未來幾個月，全球經濟將會進一步弱化。但如果能夠通過適當并且果斷的政策措施來應對現存和將來會出現的挑戰的話，我們也認為明年下半年全球經濟可能會逐步開始復蘇。

不同地區衰退程度不同

美國依然還是處在這場從2007年夏天開始的金融市場動蕩的中心，而且會繼續回蕩和輻射到全球。這場金融動蕩的嚴重性和影響的廣泛性已經毋庸置疑。

金融部門風險的增加已經非常明顯的溢出到實體部門。但如果能夠采取相應果斷的政策，將會有助于減少信心的螺旋式下滑，重新恢復金融市場的有效運作，并能夠降低全球經濟墜入下滑深淵的風險。

在明年下半年經濟的可能復蘇到來之前，全球經濟面臨繼續下滑的境地。然而，地區之間的衰退程度有所不同。發達經濟體的增長已經顯著地落在潛在增長率之下。雖然美國經濟由于貨幣放松和財政激勵的支持，今年上半年的表現好于預期，但是住宅投資的下降將會持續到2009年，同時房產凈值的損失將會影響到消費支出。因此，未來幾個季度的產出將會面臨縮水的風險。

歐洲和日本的經濟增長已經明顯下滑。由于最近幾個月的工業活動減速，商業和消費者情緒受到了嚴重損害，表現出信貸環境緊縮，總體經濟增長變弱，以及強勢歐元帶來對出口的負面影響。石油和商品價格的高企也正在侵蝕實際可支配收入，資金緊張威脅投資。下滑的房地產市場正在逐漸拖累歐洲一些國家的內部需求，比如西班牙、英國和愛爾蘭。日本經濟在2008年二季度也顯著下滑，工業活動和消費指數已經表明未來會進一步惡化，今年和明年的GDP將繼續位于潛在產出的下方。

新興市場國家不處于這次危機的前線，但是已經受到最近一段時間金融動蕩的影響。雖然這些國家的增長依然保持強勁，但動力已經不足。新興市場國家的年增長率已經從2007年的8.25%下降到現在的7%，主要是受到發達國家需求減弱而導致的出口放緩的影響，以及未來幾個季度可能面臨的經濟疲軟預期。

那些和全球制造業息息相關的亞洲新興市場國家（除了中國）已經顯現出了減速的跡象，比如菲律賓、泰國、馬來西亞、新加坡。印度的情況稍好，但是也受到了影響。

金融機構的挑戰

我們知道金融機構，特別是那些成熟經濟體的金融機構在過去的半年里經歷了巨大的調整，進行了巨額融資，但是還遠遠沒有結束。

一些銀行出售它們的流動性資產，而且從表外結構性投資工具（SIVs：是銀行支持的一種投資業務，主要銷售商業票據等短期債券，購買次貸債券等長期債券。其利潤所得主要來自短期債券和長期債券之間的利差）和渠道來吸收資金，同時又要降低資產負債表的風險和加強流動性的保障。另外一些銀行開始去除他們到期的非流動性資產，但是這需要時間?，F在金融機構正處在極為重要的“去杠桿化”的過程當中，這個過程開始于一個月前，但是運轉并不好。

在過去的幾周內，全球的央行和政府采取了不同尋常的措施來防止信心喪失的擴散以及應對系統性風險的出現?，F在必須指出，銀行“去杠桿化”道路上存在一些特殊風險。

金融機構“去杠桿化”過程將會涉及三個方面：降低資產、籌集資本以及最終要實行新的商業模式。通過降低資產來進行“去杠桿化”被證明是有問題的，因為在流動性不好的市場上賣出資產將會遭受降低資本損失。另外，現在通過金融機構之間來籌集資本變得越來越困難，而且由于監管機構和投資者對于融資的高要求，籌資成本越來越高。與此同時，一些政府傾向于僅為那些具有系統重要性的受困機構提供資金。

這些困難會讓金融機構的信貸增長在一段時間內繼續承壓，并且會拖累經濟復蘇的步伐。私人部門信貸增長的未來已經受到了影響，家庭信貸開始顯著放緩，而且公司借貸在現存的借款協議到期后也會減少。在歐洲，這種現象已經出現，特別是在抵押貸款領域。像愛爾蘭和英國，公司借貸增長也由于贏利預期黯淡開始下滑。