網絡版專稿 記者 張玉蕾 “每一個泡沫都會有一根針來刺穿它”——對于華爾街來說，次級房地產貸款大面積違約就是那根針。2008年的這個秋天，這根針絆倒了158年的雷曼、94年的美林和84年的貝爾斯登，刺破了美國引以為傲的“華爾街神話”。
上周日晚，美聯儲批準了高盛和摩根士丹利（以下稱“大摩”）由投行轉型為傳統銀行控股的申請，這意味著，在美國以證券業務為核心的投行從以吸納存款為核心的商業銀行中分離75年后，終于等來“華爾街投行的終結”。至此，華爾街前五大投行盡數沉沒，美國金融機構正面臨上世紀30年代經濟大蕭條以來最大的格局大調整。
一直以來，投資銀行是華爾街的靈魂和驕傲，他們一方面從事著證券買賣、為客戶提供咨詢服務，享受著這些業務帶來的高額利潤；一方面卻比傳統銀行受到更少的監管。而他們也曾經“不負眾望”，為美國的經濟創造了一個又一個輝煌。
有分析認為，對于風行華爾街近百年的投行模式的突然沒落，很重要的一點在于這些公司過于依賴甚至是濫用杠桿，而正是“高杠桿”在相當長一段時間內創造了華爾街的盈利神話。
投行轉型 以自由換生存
據了解，高盛將由美國聯儲局監管，并將成為第四大銀行控股公司。而大摩也在積極轉型為銀行控股公司。
這意味著他們一方面可以開展儲蓄業務吸收存款，另一方面還可以與其他商業銀行一樣永久享受從美聯儲獲得緊急貸款的權利。不過，在獲得幫助的同時，他們也要付出相當的代價：必須接受更多、更嚴厲的監管。兩者將接受美聯儲監管，并納入美國聯邦存款保險公司(FDIC)的管理。同時，它們的盈利水平也將遠不及從前。
對于這種變化及其所帶來的傳統存款銀行稱霸的局面，不少市場人士持樂觀態度，他們認為，存款是當前危機時刻唯一有意義的賺錢方式；同時，這種經營模式風險較小，不過這也意味著員工薪酬可能會降低，華爾街的高薪時代也將一去不復返。
上周，高盛和摩根士丹利還宣稱將堅持一貫的路線。不過，在股價崩盤和客戶“敬而遠之”后，兩家機構的總裁無奈表示“別無選擇”。次貸危機已經逼單一投行模式走上絕路，它們只有開拓其他業務，以求均衡發展。
高盛的財報顯示，在到8月29日截止的三個月內，高盛凈收入下降為8.45億美元，而一年前高盛的凈收入為28.5億美元，高盛季度盈利出現其上市以來最大跌幅；摩根士丹利盈利也有小幅下滑。
在摩根士丹利昨日的一份聲明中，其首席執行官麥晉桁表示，新模式將有利于確保摩根士丹利以穩定性和靈活性兼具的狀態開展業務，也有利于市場消除對其融資能力和金融狀況的懷疑。
然而，最基本的銀行業務并非包治華爾街問題的萬靈藥。杜克大學金融學教授哈維說，投行與商業銀行合并并沒有明顯的經濟效益。
神話破滅 高杠桿之禍
不久前的華爾街還是全球金融中心。這里匯聚了全球頂尖的投資銀行及各類投資機構，每天有數以千億計的美元在這里流動。特別是，大型投行研究員動輒可以拿到數千萬美元的年終花紅，令華爾街成為眾多年輕人的夢想之都。
不過，繁華的背后危機暗藏，華爾街過度依賴杠桿交易。通過各種杠桿交易設計出的金融衍生品紛繁復雜，甚至有華爾街資深交易員也坦言，不知道自己交易的品種是什么，它的風險到底有多高。而過去幾年，杠桿比率快速提升。據瑞銀的數據，美林的杠桿率從2003年的15倍飆升至去年的28倍。摩根士丹利的杠桿率攀升至33倍，高盛也達到28倍（杠桿率是一個公司資產負債表上的風險與資產之比）。華爾街的金融泡沫越來越大。
次貸危機正在推倒以“放大信用和自由市場化”為基礎的美國金融秩序。正如美國曼哈頓大學金融學教授Charles Geisst在《華爾街：一段歷史》中所寫道的：“隨著它們(高盛和摩根士丹利)不得不投身存款業務以求自保，高杠桿時代將結束，隨風而去的還有曾經那一張張印著總統頭像的豐厚回報?！?/FONT>
1970年代以來，抵押債券、杠桿收購（LBO）、期權、互換、資產證券化等金融衍生工具層出不窮，而這一切，都有高杠桿、高利益的深層原因。
在市場好的時候，一切風平浪靜，一旦出現危機，高杠桿的放大效應讓人難以承受。杠桿的濫用導致最后資不抵債而評級日益降低，直到沒有生存空間。事實上，高盛和大摩一直采取措施減少杠桿，但市場上的許多資產價格都節節下跌，因此減少杠桿并不容易。
相比之下，美國銀行和Wachovia截至第二季度的杠桿率為11倍，不到四大投行平均水平的一半。他們對資本充足率的要求及杠桿的使用有更嚴格的控制，風險相對小很多。這也是投行轉身傳統銀行的原因之一。
金融創新 合久必分 分久必合
1929-1933年的美國經濟危機就與商業銀行在證券業的過度投機有關。經濟危機直接導致了大批投資銀行的倒閉。當時聯邦政府認為投資銀行業務有較高的風險，禁止商業銀行利用儲戶的資金參加投行業務，結果一大批綜合性銀行被迫分解為商業銀行和投資銀行。其中最典型的例子就是：摩根銀行分解為從事投資銀行業務的摩根士丹利，以及從事商業銀行業務的摩根大通。自此之后，投行就逐漸分別由商業銀行和證券經紀人發展而來。一個嶄新的獨立的投資銀行業在經濟危機的蕭條中崛起。
自上世紀80年代以來，美國的金融創新加快發展，特別是金融衍生工具方面，而其中華爾街投行又是金融創新的扛旗者。在利潤的誘惑下，在金融衍生工具的支撐下，華爾街投行推出的一個個令人眼花繚亂的金融衍生品成為市場的寵兒，給投機者創造了各種牟利機會，各大投行也收獲頗豐。華爾街通過金融創新，屢次成功拯救瀕危經濟，在這種光環映照下，不少新興經濟體的經濟官員、經濟學家與市場人士對美國金融創新的追捧幾乎到了無以復加的程度。
然而，華爾街在大力進行金融創新的同時，風險評估無法跟得上金融創新和金融衍生工具的發展，導致金融機構愈加強大的同時也愈加脆弱，并積累了大量風險。在美國政府主權信用的擔保下，全世界投資者都進了美國通過金融創新設立的次級債市場。評級公司、擔保公司、銀行、投行、經濟行都在分享次貸這種金融創新帶來的利潤，而積累的風險卻沒有引起相關監管機構的足夠注意。房地產泡沫一破滅，所謂的金融創新遭遇當頭棒喝，而這次的金融風暴，無疑是對此前眾多金融創新的秋后算賬。
如今高盛和大摩的“回歸”剛好印證了中國的古語“合久必分，分久必合”。國信證券證券發展研究總部總經理何誠穎認為，五大投行所暴露出來的問題主要是風險管理不夠。投行紛紛投向商業銀行的懷抱，正是為了增強抗風險能力，混業是必走之路。相比較而言，投行的優勢主要是投資和創新，大銀行雖然經營保守一點，但風險管理則更要強一些，流動性也要好一些。
