在過去3個月的時間里，中國石油便由每股16元一路跌破10元，下跌幅度近36%。

6月30日出版的《投資者報》中，《9.10元：忘了中石油吧！》一文其實已經給出風險提示，并給予中石油9.10元的合理估值。9月18日，中石油觸摸最低點9.75元，與我們之前的判斷十分接近。

提油價難救中石油

6月20日，汽油、柴油價格每噸提高1000元，航空煤油價格每噸提高1500元。在此消息的刺激下，當日中國石油大漲4.55%，收于15.86元，市場似乎從此看到了希望。但遺憾的是，漲勢未能得到延續，次日，中國石油收于15.36元，下跌3.15%，幾乎抹平前一交易日漲幅。之后中國石油亦未能走出困境，9月18日，中國石油盤中一度跌至9.75元這一新低點，最終收于10.17元，當日跌幅為2.12%

合理估值不到10元

雖然研究機構紛紛對成品油提價的影響做出反應，并對中國石油的股價進行了估值，但《投資者報》通過研究中國石油細分業務及國內外油價走勢，測算出的結果顯示，中國石油2008年的每股盈利可能達到0.91元，股票的合理估值應為9.10元。9月18日，這個預測已基本得到證實。

受多種因素的影響，進入2008年后國際原油價格一度持續攀升，并屢次刷新歷史紀錄，最高點時每桶近150美元。即使6月份國內成品油價格做出了每噸1000元甚至更高的調整，國內成品油價格仍與國際市場有較大差距。多方信息顯示，成品油價格年內將再次上調的預期十分強烈?；趪H原油價格繼續上揚及國內成品油價格進一步調整的預測，通過敏感度分析，我們給出了中國石油2008年每股收益將增厚0.19元的測算結果。

但是，由于美國乃至全球經濟持續低迷等因素的影響，過去兩個月里國際原油價格迅速下挫，如今已跌至每桶100美元以下，而國內成品油再次漲價的預期因此減淡。即便如此，我們的敏感度分析表明，在國際原油價格每桶100美元及國內成品油價格年內不再上調的情況下，中國石油2008年每股收益增厚仍將保持在0.19元，對最終測算結果并沒有影響。

此外，市盈率的選取是估值過程中的一大重要因素。在對中國石油合理估值的測算過程中，我們并沒有采用A股市場靜態市盈率或動態市盈率，而是按國際市場給石油公司平均10倍的市盈率來計算。結果表明，這樣的選擇更為準確。