當前，A股市場哀鴻遍野，不少人被手中的股票搞得焦頭爛額。折價股（A股價格低于H股價格的股票）的出現似乎給人們帶來了希望，H股價格越來越成為A+H股的價值標桿。但選擇折價率高的A+H股并不一定是投資真理，在部分折價股被低估的同時，另一部分卻僅是價值的回歸。相反，在A股價格依然高于H股價格的股票中，亦有部分業績良好者值得投資者關注。

A股溢價15.60%創新低

今年以來，上證指數由年初的5272.81點一路狂瀉，至9月5日收于2202.44點，跌幅高達58.23%，成為“世界之最”。在越來越多中資企業赴香港上市等因素的影響下，A股市場與港股市場相關性愈發緊密，且A股走勢往往通過H股反映到香港市場上來。受A股、美股等外圍市場的影響，在相同時間內，恒生指數下跌27.67%。

很明顯，較為成熟的香港市場跌幅要遠小于A股，這令A股對H股的溢價屢創新低。截至9月5日，A+H股溢價指數收于115.60點，與年初相比降幅近36%，表明目前A股對H股平均溢價跌至15.60%。同時，A股的大幅回落使多只個股出現A股對H股溢價率下降甚至出現折價。即使是8月21日才登陸香港市場的中國南車，僅經過12個交易日，溢價率便下降6.29個百分點。

四只折價股最具投資價值

所有A+H股票剔除洛陽玻璃及海信科龍這兩只在H股中處于長期停牌狀態的股票后，54只處于正常交易狀態的股票均在年初或年內上市當天，A股對H股均出現溢價。而經過半年多的市場震蕩，至9月5日，海螺水泥、中國平安、中國鐵建、交通銀行、建設銀行、中興通訊、中國人壽、中海發展及招商銀行這9家上市公司A+H股價出現倒掛，A股對H股折價。其中折價率最大的是海螺水泥，A股對H股折價達13%。

在這9家A股出現折價的上市公司中，有5家集中于金融服務業，占比高達55.6%。其中有兩家保險公司及3家銀行。同時，我們注意到，與其他動輒下跌60%以上的股票相比，這5只金融服務股不論是A股股價跌幅抑或是H股股價跌幅都相對較小。

當A股價格大幅下跌甚至跌破H股價格時，許多投資者開始窺探這些折價股并且躍躍欲試。但請注意，并不是所有折價股都有投資價值。根據WIND資訊上的數據計算2008年上半年業績，中國平安及中國人壽這兩家保險公司上半年凈利率同比下降，降幅分別達到12.20%及35.84%，每股收益也相應出現下滑。與此同時，這兩家上市公司的A股市盈率雖已較年初出現大幅下降，但仍高于行業平均水平。這兩只股票雖已出現折價，但很大程度上只不過是價值回歸。

在部分折價股只是因業績下滑而出現價值回歸的同時，多個折價股價值被低估，看上去十分誘人。海螺水泥、建設銀行、中海發展、中國鐵建、交通銀行、招商銀行及中興通訊上半年凈利潤同比增長，其中交通銀行、建設銀行及海螺水泥2008年上半年凈利潤增幅更是大于2007年同期增幅，建設銀行、交通銀行及招商銀行凈利潤增長率高于行業平均水平，呈現出較好的發展勢頭。除中興通訊由于限售股的上市流通而令每股收益出現下降外，其余6家上市公司每股收益呈上漲趨勢。而除了招商銀行及中國鐵建，其余5家上市公司A股市盈率均低于行業平均水平，呈現出較好的投資價值。

逾四成溢價股利潤下滑

截至9月5日，A股對H股溢價的上市公司仍有45家，占54家A+H股公司的83.33%，其中S儀化溢價率最高，達371.87%。其次是南京熊貓，溢價率達371.74%。此外，創業環保、北人股份及東北電氣A股溢價率均超過300%，經緯紡機、新華制藥及東方航空這三家上市公司A股溢價率在200%~300%之間。而兗州煤業、中國銀行、中國神華等12家上市公司A股溢價率低于30%，離折價不遠。我們注意到，A股溢價率在200%以上的8家上市公司，與年初相比，雖然A股股價與H股股價均出現下跌，但H股股價跌幅較大，A股溢價率不僅沒有下降，反而出現上升。

溢價股業績普遍不甚理想，多個股票2008年上半年凈利潤或每股收益出現同比下降，且其A股市盈率雖然已大幅下降，但普遍仍遠遠高于H股市場，下跌空間依然較大。在45家A股溢價公司中，超過四成共19家公司凈利潤出現減少，其中5家公司上半年出現虧損，14家公司凈利潤同比下降。

在8家A股溢價率在200%以上的上市公司中，2008年上半年S儀化及北人股份出現虧損，而新華制藥、南京熊貓、經緯紡機、東方航空及創業環保凈利潤同比下降，只有東北電氣業績好轉，扭虧為盈。8只股票每股收益均出現下滑，而由于公司出現虧損，S儀化及北人股份每股收益下降幅度最大。雖然這些公司缺乏良好的業績支撐，但它們在A股的市盈率均高于H股，且除了南京熊貓、經緯紡機市盈率低于行業平均市盈率以及東北電氣市盈率為負數外，其余5家公司市盈率均高于行業平均水平，A股股價泡沫較大，未來仍有可能出現較大幅度的下跌。

但是，我們看到，在A股價格仍然高于H股價格的公司中，部分股票得到了良好業績的支撐，在A股市場上的股價跌幅低于同期大盤跌幅。在54家A+H股公司中，兗州煤業2008年中期凈利潤增長率高達240.52%，中信銀行、南方航空、晨鳴紙業及馬鋼股份等公司凈利潤同比增長率也超過100%。這些企業的每股收益也相應大幅增長。而中國銀行、工商銀行這些A股跌幅較小的公司，上半年業績也相對較好。