李南：最近你寫了一篇文章，叫《證監會：二次發售細節待定》，除此之外，證監會還有哪些醞釀出臺的政策暖風？
周翀：關于大股東增持的辦法，征求意見稿差不多已經出來了，就是鼓勵大股東往回購買股票。同時，還有一個上市公司回購注銷的辦法，或者回購用于其他用途，目前，這個辦法還沒有出來。
張景東：管理層的思路還是有的，而且比較接近我們期望的路徑?，F在我比較關心兩個問題：一是市場外因素，二是市場內因素。
外部我們最關心剩下幾個月的宏觀調控，因為這直接關系到宏觀經濟走向；市場內部因素，最重要的是供求失衡問題怎么解決，就是大小非問題，二次發售也好，大股東增持也好，鎖定期延長也好，其實都解決不了這個問題。
李南：大股東增持增加了資金，增加了需求，但二次發售大家會理解成是對大小非的限制。
周翀：6月22號，尚福林在證監會一個黨委會議上說了幾句話：一是有序調節融資節奏；二是以適當方式，定期公布上市公司解除限售存量股份數據；三是鼓勵和引導長期資金入市，這句話我覺得可以解讀分紅政策，因為社保和企業年金入市很大程度需要穩定的現金回報；四是逐步完善市場的內在穩定機制，這句話其實包括了大股東增持、上市公司回購和二次發售。
張景東：要解決供求問題，應該從供給和需求兩個方面著手?，F在，管理層主要是在供給上想辦法，原來大小非解禁之后可以直接在市場里面拋，現在必須通過大宗交易。大宗交易還是管不住，就想出二次發售的辦法，雖然到現在為止二次發售是怎么回事，我們誰也不清楚。
李南：二次發售是什么意思？
張景東：二次發售的思路，應該是大小非把股票賣給券商，然后券商在市場減持。
周翀：要是賣給券商的話，那應該等于券商做市商，我的理解好像不是這樣，券商還是像IPO一樣，把股票承銷出去。它是在場外賣，買的也不一定是機構，散戶也可以買。
李南：據說海外有N種二次發售方式，我們會學哪一種？
周翀：有一種是美國的二次發售，持股超過10%的大股東、公司高管層和董事所持有的股票叫做限制性股票，度過鎖定期以后，仍要永久遵循以下守則：第一，要事先申報，減持之前必須填寫一個114條款，然后向美國證監會提交申報；第二，每3個月可以出售的股份數額不能超過已發行股份的1%，或者4周內平均周交易量的較大者；第三，轉讓方式必須經過中介，不得勸誘，不能打廣告，僅能支付一般性的經紀手續費；第四，信息披露所提供的信息包括有關發行人、業務產品簡述，還有最近的資產負債表和損益表；第五，在表格上交后的3個月內必須完成售出交易。
還有一種是香港模式，叫大股東持股配售。第一，不需要向監管部門申請，這跟美國正好相反；第二，可轉讓證券數量規定不得超過已發行股本的20%，相當寬松；第三，在減售期，非控股大股東在交易所上市6個月內禁止出售，控股股東12個月內禁止出售；最后，禁售期滿后，可以在市場直接減持，也可以通過中介機構進行配售減持。
張景東：美國、中國香港差別這么大，可能跟市場地位有關系。中國香港是一個新興市場，要吸引投資者，就需要給投資者更大的自由度，咱們將來可能會傾向于香港模式。
李南：管理層希望通過這些政策給市場一點信心，但似乎效果不大。
張景東：好心不一定能辦好事。如果往不好處想，利空的時候可能還更多，這就會比較糟糕。比如說二次發售，有些人可能就會理解成利空，因為這個價格可能比二級市場要低，這種情況下，對市場來講，顯然就有利空的因素了。
李南：可交換債券和二次配售配套使用，它會成為價格穩定器嗎？
張景東：可轉債是上市公司自己發的，將來可以轉成股票；可交換債不是上市公司自己發的，是控股集團、大股東來發的。投資者之所以要買，一是可以上市交易，二是有這個能力，三是愿意轉成股票的時候，你在市場里可以賺取差價。如果市場價格比投資者的可交換債券還低，可以持有到期，還本付息。通過這個方式，可以鎖定投資者的風險。
周翀：市場很火的時候，投資者肯定會把這個債券換成所對應的股份，如果市場很不好就不用轉了。
李南：大小非不僅僅是成本問題，還有比較收益、控制權等問題。
張景東：大小非有一個前提，就是我們能夠判斷。但現在股票價值多少，我們并不清楚，尤其是小非，它本身是不可能拿到控制權的，上市以后，一個財富突然出現幾十倍、幾百倍、上千倍地增長，一般人是抵御不了這種誘惑的，原來可能只有10萬元，解禁以后變成1000萬元了，但市場在一路下跌，投資者肯定是要賣的，所以僅僅從限制供給這個角度去解決問題可能很難，限制越多越麻煩，我更傾向于賣，現在的情況就是這樣。
李南：管理層出臺這樣一些政策，是希望通過市場低迷期來進行制度建設，對嗎？
周翀：就像炒股一樣，當你被深度套牢的時候，你肯定相信自己是一個價值投資者，這樣你心里也舒服很多。我們對證監會這些政策也應該這么看待，在市場低迷的情況下，這個機構還是在不斷地做事，不斷地推各種基礎性制度，假如行情有一些轉折了，我們會收獲很多更好的東西。他們有句話，叫做“標本兼治，長遠兼顧”。
張景東：管理層出臺這些規定，可能是希望通過這種方式，引入長期資本。因為對長期資本來講，主要看中分紅回報率有多少，短期波動可以忽略不計。
