市場風險大規模積聚和名人效應相疊加，注定將掀起波瀾。

種種跡象表明，由張衛星任董事長的北京高德頤合金銀制品有限公司坐莊炒金爆倉，導致 400余名投資者損失逾千萬元的事件（以下簡稱“高德公司”、該事件簡稱“高德事件”），在引起國內黃金市場和期貨市場人士的大范圍關注之后，因其凸顯了市場存在的深層問題，可能將引起更大范圍的連鎖反應。

高德公司最引起爭議、也是在本次事件中給客戶造成損失的，是“高德黃金通”業務，其以黃金“現貨訂金延遲交易”為名，讓客戶可以5倍的杠桿率在高德黃金公司提供的交易系統上進行合約買賣，該公司則一方面收取傭金，另一方面接受客戶的報單。在交易時間上，高德黃金公司自稱參照全球多個黃金市場的現貨黃金價格、同步24小時人民幣即時報價。

6家金交所會員被查

“業內做黃金都知道，高德只是冰山一角，還存在很多這樣的公司，有的上海黃金交易所（以下簡稱“金交所”）的會員也有類似坐莊行為甚至境外黃金交易?！睋咏鸾凰囊晃蝗耸客嘎?，有一些公司借助金交所會員的旗號去拉客戶，但是把客戶拉進來之后，自己做盤或者直接去做外盤。

該人士透露，在高德事件被曝光之后，金交所已經加強了對會員單位的管理，目前已經有 6家金交所會員被查。據悉，這6家公司都不是生產商或者是有黃金實際需求的公司，它們代理業務的交易量處于金交所的前列，很多屬于金交所的大戶。

“盡管它們對金交所的成交量有很大貢獻，但在私下，卻打著金交所的旗號炒現貨黃金、實行美元/盎司制，不明就里的投資者就相信了，而實際上國內是沒有這樣計價的?！睋撊耸客嘎?，有些黃金公司說的交易時間分每天3個時間段，這與金交所交易時間基本吻合，但是也有一些公司是24小時交易，直接表明是做外盤。

事實上，這些公司并不可以吸納資金做中介，因為中國證監會規定，沒有通過他們批準的內資公司不能在境外開設賬戶炒金，這樣做屬于非法。

而客戶通過這些公司進行交易，“問題之一是，投資者根本不知道是否報入了所下的單?！?西南期貨分析師賈錚說：這種行為的風險是極高的，客戶一般最后會血本無歸。

波及7000余黃金商

與上述人士所說相對應的，是近期密集傳出從事黃金場外交易的公司被查處。

在上海，繼2007年號稱“中國最大炒金案”的上海聯泰黃金案交易被查處之后，上海又一家投資咨詢公司曝出違規從事境外黃金期貨業務。不久前，上海市靜安區人民法院一審以非法經營罪，判處上海晨凱投資咨詢公司老板王靜和公司講師王志堅各有期徒刑1年半、緩刑2年，并處罰金人民幣各5萬元。

在福建邵武市，當地首起非法經營黃金期貨案告破，進行非法黃金期貨交易、從中收取手續費的鑫寶輝金業有限公司被查封。7月22日，鑫寶輝金業公司的負責人被當地檢察院以涉嫌非法經營罪批捕。

中國黃金投資分析師資格評審專家委員會（以下簡稱“黃金投資專委會”）秘書長鄭潤祥表示，以非法參與外盤黃金期貨交易來說，全國約有7000家公司，它們的問題將在近期批量出現。

對這些公司的客戶來說，這意味著風險即將爆發，因為只有上海黃金交易所和上海期貨交易所的會員單位可以提供合法黃金現貨、期貨交易服務，而其他不是這兩大會員單位的企業，所從事的黃金期貨以及相關現貨轉期貨產品的業務均不受國家法律保護。

據了解，從事地下黃金交易的公司至少可分為4種類型。第一種持虛擬盤，跟國外沒有對接，甚至連對沖平臺也沒有；第二種是延時報盤，使自己的主盤和客戶端的盤播報的時間不一樣，在做盤之前做集中撮合，最后成為唯一獲利者；第三種是通過地下錢莊到國外對沖，但資金出入的渠道是非法的，公司本身的合法性就受到質疑；第四種是通過投資指導發出短信或者資訊，讓投資者不斷增加交易次數，從而獲得高額手續費。

   
市場三大困境待解

近期國際、國內的黃金市場劇烈波動，導致市場投機者“爆倉”，是最直接的原因。2001年3月，國際金價從每盎司256美元左右發力，震蕩著往上攀升，到2006年時達到約730美元，在有所回調后，2007年以來繼續攀升，2008年7月15日最高達到每盎司997美元之后，8月15日直線掉落到每盎司777美元，跌幅超過22%。在如此劇烈的市場波動下，像高德公司這樣過度看多的公司，很容易出現爆倉。

然而，高德事件和近似事件的發生，有著更深層的背景。

高德事件被曝光之后，媒體普遍追問的一個問題是：數量如此巨大的公司從事灰色甚至非法的經營活動，為何長期沒有主管部門干預？是否存在監管失職問題？

事實上，追問所指是國內黃金市場的監管困境，即多頭管理體制。目前，黃金市場，以及從事現貨交易的上海黃金交易所，都歸央行監管；黃金期貨市場，以及從事黃金期貨交易的上海期貨交易所，則歸中國證監會監管。此外，通?，F貨市場也需要獲得商務部的批文，諸如廣西白糖市場、海南橡膠市場、上海諸多電子鋼材市場等。但三者之間沒有形成合力，在監管不到位的情況下，很多從事黃金交易的公司就會違規經營。

其次，正規交易所本身存在短板。在現有可從事黃金業務的兩大交易所之間，上海黃金交易所只能從事現貨交易、上海期貨交易所可從事黃金期貨交易但僅允許法人客戶參與，這就使大量希望參與黃金期貨交易的自然人客戶只能通過其他途徑。此外，已推出的業務規則存在重大缺陷。交易所對會員單位的監督力度不同，也決定了風險控制的差異。

以交易時間為例，無論在上海期貨交易所還是金交所，黃金交易都未實現24小時不間斷交易。在定價權主要受國際市場影響的情況下，國內市場的系統性風險極大。

對于上海黃金交易所有會員單位做違規業務，有業內人士指出了其會員審核、會員管理、保證金制度以及居間人制度等方面的問題，甚至認為還不如上海期貨交易所?！吧掀谒鶗T一定要是經紀公司，而金交所的會員有很多是生產企業和商業公司?！痹撊耸勘硎?。此外，監督也很不夠，譬如對出了問題的企業，金交所大都僅是取消其會員資格。

相對而言，上期所因自身責任重大、對會員管理要嚴格很多。上期所規定，會員在期貨合約實物交割中發生違約行為，交易所應先代為履約；交易所可采用征購和競賣的方式處理違約事宜，違約會員應負責承擔由此引起的損失和費用；交易所對違約會員還可處以支付違約金、賠償金等處罰。

最重要的，還是黃金市場發展思路的困境。在較長時段內，國內黃金實行統籌專營，只有央行有經營權，這是當時《金銀管理條例》所賦予的。2002年，盡管該管理條例沒有被取消，但上海黃金交易所的開業意味著事實上的被廢止。從其中也可以看出，對黃金市場的發展，監管層“摸著石頭過河”的心態非常明顯。

在這種心態下，鼓勵民間創新甚至適度“不作為”，可能被視為對發展市場有益，但倘若風險釋放，卻又會成為社會問題。

曾有主管機構希望能在既有實踐基礎上，做進一步規范。2007年12月，商務部曾下發過名為《大宗商品交易市場管理辦法》的征求意見稿，希望能在監管職責內對包括黃金在內的大宗商品交易做進一步規范，但正式規則至今未出臺。

值得玩味的動向

9月1日，《投資者報》記者打通了張衛星的電話；次日，通過郵件發去了采訪提綱，希望他能就事件本身、對市場發展的影響接受采訪。張衛星表示“太忙”、“過幾個月再說”，未接受采訪。

但在一些公開言論中，已能看出他的一些想法。其中最值得留意的，是這樣一段表述：（高德事件）只是公司自身經營的問題，希望不要影響到其他公司，黃金商們的黃金場外交易市場有其存在的必要性。

張衛星對行業利益和事態發展的關注，表現了他不同于普通商人之處。

事實上，在高德事件發生之后，各方的反應迥異。上期所、金交所在防范此事件可能對自身帶來的影響之余，大力推介應到正規交易所做投資。民間人士、學者特別是黃金和期貨從業人士，則多持寬容態度。監管層至今未對高德事件表態，但其動向值得關注。

監管層動向之一，是長期處于監管真空的交割倉庫，近日被證監會納入監管體系。中國證監會近日下發文件稱：“禁止境外期交所及其他機構在境內指定或者設立商品期貨交割倉庫，以及從事其他與商品期貨交割業務相關的活動?！倍诖饲?，今年6月25日成立的香港商品交易所曾高調宣布，擬利用內地設立交割倉庫機構，以進行期貨燃油的實貨交割。

中國證監會此舉，被認為是控制未經審批的大量外盤交易。因為如果允許境外交易所在內地設立交割庫，顯然會更方便內地投資者進行期貨交割，從而增加其吸引力。

另一個信號來自有官方背景的黃金投資專委會。8月5日，黃金投資專委會在一封名為“致黃金投資分析師的公開信”中，在列舉種種存在于黃金市場的亂象后指出：“據警方和有關監管部門反映，此類性質的舉報和投訴案件呈現高發趨勢”。鄭潤祥預計，奧運會結束后有關部門對此將采取嚴打措施。

從這些跡象上看，今后一段時間，監管層可能更傾向于采取嚴厲治理措施。但黃金市場如何在規范中擴容發展？如何充分滿足投資需求并保障投資者權益？顯然，道路還很漫長。