20年前，“新興市場”只是那些具有潛在投資價值國家的標簽，但他們還是游離在全球經濟主功能之外；10年前，許多新興市場國家在經歷危機的同時也變得能夠震動全球金融領域，比如1997~1998年的那場危機。因此，“新興市場”這一標簽意味著不穩定以及某種形式的動蕩。

如今新興市場國家已成長為全球繁榮的重要決定力量。過去5年中，新興市場國家的經濟總量占到世界總量的25%~50%（根據不同的算法）。新興市場國家躲過了最近的全球金融危機，并且通過日益增長的金融和貿易紐帶，使發達國家免遭經濟下滑之苦?，F在，他們處理最近一輪通脹威脅的方式將會給世界經濟和通脹問題帶來深遠的影響。

角色反轉

過去10年，新興市場國家經歷了快速的增長。而過去的12個月中，當發達國家為巨大的金融危機所困擾之時，新興市場國家卻保持著這種增長，其重要的原因可歸結為以下3個。

第一，盡管新興市場在商品流動方面已經和世界經濟高度關聯，但是在金融流動領域他們并沒有完全對接?？赡苁且驗樾屡d市場國家的銀行自上世紀90年代的金融危機后變得更加謹慎，也可能是他們在國內面臨更好的機會。不論何種原因，新興市場并沒有過度暴露在美國次貸危機以及相關金融工具當中。

第二，新興市場繼續沿用了穩健的經濟政策。不像前幾次的繁榮時期，這一次他們對財政問題非常小心。相比過去，那些問題行為，比如各種形式的尋租和腐敗都得以有效控制。

第三，全球貿易持續強勁，以及所謂的“南-南貿易（不涉及發達經濟體）”被證明極具彈性。任何國家都知道應該盡量避免貿易壁壘，而且全球的貿易規則在巨大的壓力下向前發展，這給新興市場帶來了非常多的利益。

結果，在過去一年的世界經濟中，新興市場扮演了相對穩定的角色，并且幫助發達國家對抗了一輪又一輪的金融沖擊。這是通常意義上的角色反轉，同樣也是新興市場國家在歷史上第一次扮演這樣的角色。

凡事有利也有弊，對于經濟政策，正是因為新興市場國家的繁榮推高了大宗商品的價格，包括能源、糧食和工業原料，進而給全球經濟帶來通脹的威脅。這種通脹威脅還同時伴隨著美國和其他一些發達國家的經濟下滑。同樣，這種情況也是相對于過去20年全球經濟的一個反轉，過去正是制造業產品的低價格幫助發達國家維持住了低的通脹率?，F在，新興市場國家的繁榮效應使得發達國家的物價上漲而不是抑制物價。

防止滯脹

有許多理由可以認為，發達國家能夠避免像上世紀70年代出現的經濟下滑而通脹高企的那場瘟疫。比如，發達國家的經濟（和實際工資）更加具有彈性，并且他們能夠在面臨高的能源價格時做出相應的調整。另外，發達國家的貨幣政策更具可信性，他們的央行更加注重對通脹的控制、更好的傳達意圖和更加溫和的通脹預期。還有，彈性匯率制度總體上也使得發達國家更加易于對宏觀經濟進行調控。

然而，這些方面正是新興市場國家的軟肋。也許他們不會面臨滯脹——這有賴于他們的政策反映如何。但是，他們肯定會遭受高通脹的風險。實際上，在一些新興市場國家其通脹預期并沒有被很好地衡量，這也就意味著很難判斷他們是否依然處于被“錨定”（央行術語）狀態。

一些新興市場國家瞄準了各種形式的通脹目標，他們明確指出合意的通脹范圍，有必要的話，他們會用緊縮的貨幣政策來支撐這一目標，并且更傾向于果斷地提前行動，而不會等到通脹高企或需要巨大的利率調動時才有所動作。至少，最近一輪大宗商品價格上漲將給這些新興市場國家的央行帶來考驗。過去20年中，許多新興市場國家的央行變得越來越獨立，但這一次會有多大的不同？

對有些新興市場國家來說，匯率政策是他們的阿喀琉斯之踵：如果匯率政策緊盯著美元，這就相當于暴露在資本流通之下，新興市場國家的利率實際上大致等同于美國利率?，F在美國的政策利率是2%，在過去一年中為了對抗房產市場的危機，美國大幅降低了利率。而這一利率就相當于那些緊盯美元國家的利率，換句話說，有些新興市場國家在經濟持續快速增長的同時又大幅放松了他們的貨幣政策，這并非是好主意。

下一次危機？

上世紀80年代，新興市場國家面臨了一系列危機，如高額的公共外部債務、不可持續的預算赤字和一些國家惡性的通脹。上世紀90年代和本世紀初，他們所遭受的危機是私人部門的借貸和大量的經常性項目赤字。當然，也許還可能出現“舊式”的危機形式：比如，經常性項目赤字通過私人資本流入來補償，一旦私人投資者開始頹然抽出資本的時候問題就出現了。

新興市場國家是否會出現一種新形式的潛在危機，那又會是什么呢？

最可能的就是對于通脹控制的失守，同時，還伴隨著世界經濟全面的下滑，國際貿易也會受到影響。這種危險會把新興市場國家置于上世紀70年代發達國家所遭遇的境地。幸運的是，現在極端的負產出是可以避免的，特別是當主要的新興市場國家開始快速實施經濟降溫；難能可貴的是，他們開始采取措施讓匯率政策變得更加富有彈性，這將會使新興市場國家能夠根據本國的情況實行適合的獨立貨幣政策。