美國兩家最大的住房抵押貸款公司——房利美和房地美，因參與收購次級住房抵押貸款，而出現750億美元的資金斷層，直接威脅到其他抵押貸款業務的正常運行，這將美國的次貸風波推向了新一輪的危機高峰。

誰在承擔全球金融風險

美國次貸風波是金融自由化和金融全球化下，世界經濟失衡狀況不斷加深的結果。如果全球的資金沒有集中流向美國，就不會出現次貸抵押市場上資金無限制膨脹的局面，收益“魅力”再好的金融商品，其交易也不能無限制地利用杠桿融資來放大。

另外，世界經濟失衡狀況所凸現出來的政策不對稱性，及其越來越強的溢出效應，推高了美國房地產泡沫，助長了美國高風險次貸業務的惡性膨脹。如日本為保證自己產品的價格競爭力，刺激本國經濟的繁榮，一直堅持零利率或低利率政策，以抑制其匯率的增值，造成國際套息資金大量從日本流入美國金融市場，大大增加了美國次貸市場的投機色彩。

一旦美國局部市場出現問題，全球的金融市場都會隨之震蕩不?！，F在歐美市場不斷攀升的通脹壓力，可能迫使其貨幣政策掉頭升息，那時，盡管美國債券交易收益會下降，但只要出現足夠大的利率偏差，就無法根除在金融全球化環境下的套息投機行為。中國目前熱錢的大量流入，離不開美國次貸風波的影響及國內外利差擴大的潛在因素。

此外，金融創新能力在金融全球化的環境中迅猛發展。世界經濟失衡狀態的加深，增加了這類市場的流動性。中國、日本和中東石油出口國等貿易順差大國，不斷填補美國貿易逆差的資金需求。

即使對于沒有信用記錄的購房者，其風險也可仰仗市場充足的流動性，通過各種手段來加以分散。對于個別違約現象造成的非系統性風險，可通過設定高利率、做大市場來對沖。這就是為什么“兩房”在次貸抵押市場上，不斷采取擴張戰略的原因。

一旦房價下跌、利率攀升，整個市場的系統風險會變得異常突出。次貸抵押市場貸款人事前意識到，系統性風險的負面影響，趁樓市還在繁榮階段將其資產打包，以新的債券形式，將風險一同轉讓給對高收益仍垂涎三尺的投資者。這個風險接力棒與金融創新活動和不負責任的信用評級活動一起，傳遞到各個層面的金融機構和政府外匯管理機構。

正因這一傷害無辜的特征，迫使追求社會和市場穩定的各國政府為其造成的巨額損失埋單。這種嚴重的道德風險行為，讓政府意識到世界經濟失衡狀態下現代金融風險的本質：高收益的投機者可以通過金融創新不去承擔高風險，而低收益的資產保值者卻擺脫不了高風險的糾纏。

東亞經濟遭受重創

在這場危機中，東亞受到的影響不可小視。單從美國公布的持有“兩房”債券所引起的直接損失來看，東亞首當其沖：中國大陸最多，3760億美元；其次，日本2290億美元，臺灣地區約240億美元，韓國5.5億美元。

間接損失更不用說。美國經濟和資本市場的大幅波動，對商品和資本對外依存度較大的東亞各國，造成巨大負面沖擊。中、日兩大對美出口國，近期均明顯減少對美貿易的順差，兩大經濟體的外匯儲備價值正面臨前所未有的縮水挑戰。

另外，經濟規模相對較小的越南，更成為這場金融風暴的犧牲品。越南通過不斷開放的優惠政策及優越的天然條件，吸引了大量外資，以致流動性過剩問題得不到有效控制。

加上最近由次貸風暴導致的工業原材料的世界價格高騰，大大增加了越南生產成本和通脹的程度。且出口第一大市場——美國，經濟開始出現疲軟，美元持續下挫，使越南加工貿易型出口嚴重受阻，貿易逆差急劇擴大。這些基本面的惡化導致越股市、樓市和匯市大跌，陷入一場未料到的金融風波。

東亞如何做強金融

東亞的增長模式在次貸風暴的沖擊下，讓這個地區的小國痛苦、大國煩惱。

由于東亞各國只追求“制造大國”和“貿易大國”的發展目標，而忽視了像美國“金融大國”在收益和風險分配上的明顯優勢。東亞各國都存在嚴重的金融脆弱性，表現在國民儲蓄的配置渠道、配置手段和配置效率十分低下這幾個方面。

一方面，對外依存的經濟結構迫使東亞將自己創造的產品，在完全競爭的市場中，以價廉物美的競爭力，大量出口到歐美市場，創造巨大的以美元為核心的外匯儲備。

另一方面，不管這種外匯資產是以民間，還是官方主體持有，都得去歐美市場運作，終究因信息不對稱和本國金融發展的劣勢，而無法取得很好的風險分散和收益穩定的效果。這次“兩房”危機的再燃，又讓東亞受到嚴重的負面沖擊。

為確?！肮I治國”和“貿易治國”的發展戰略，東亞各國政府均加強了對本國幼稚產業和主干產業的保護力度，尤其對生產要素價格進行了較為嚴格的管理。

例如，為了降低要素投入成本，以保證最終產品在出口市場上具有價廉物美的競爭優勢。但一旦成本價格被迫提升，出口市場萎縮，制造大國的經濟狀況可能會因貿易大國的衰弱而衰弱。此時若沒有良好的金融體系，內需穩定的發展就無法真正得以永久的保證。從這個意義講，美國次貸風波改變了世界經濟的強勁走勢，給對外依存較高的東亞經濟帶來麻煩。

另外，由于東亞的出口依賴，支付貨幣只能依賴出口市場所流通的貨幣，這使得東亞國家財富保值的手段，因金融主導權的缺失變得有限。即使日元名義上仍是國際貨幣之一，但因日本為了維持“貿易大國”的地位，不惜堅持零利率而放棄“金融大國”的貨幣政策，以致大量資金流出日本，使原先擁有東京國際金融中心的地位大大降低。

因此，制造大國如何做強金融，是整個東亞地區未來面臨的嚴峻課題。

可喜的是，東亞主要經濟體從這場次貸風波中意識到，金融主導權爭奪的重要性，強調自己將成為亞洲國際金融中心的堅強信念，都想成為擁有全世界三分之二外匯儲備的東亞國家，進行投資和運作的主要舞臺。