今年中國經濟深受通脹困擾，前7個月消費者物價指數（CPI）同比上升7.7%。另外，受國際商品及原材料價格飆升影響，工業品出廠價格指數（PPI）于7月創下12年新高，達10%。PPI的上升最終會傳導到CPI，形成輸入性通脹。

輸入性通脹壓力增大

由于原材料及半制成品是中國進口的主要組成部分，中國PPI與國際商品價格間的關系應該很密切。以美元計算，國際商品價格每上升10%，中國的PPI將上升1.2%。由于美元持續轉弱，匯率對PPI的影響也很顯著：人民幣每升值10%，PPI則有望能減少4.4%。

另一方面，PPI與非食品的消費物價關系甚密。PPI每上升10%，中期（一季后）會推高非食品消費物價1.9%。非食品通脹從去年底的1.5%上升至今年6月的2.1%，反映與近數月來PPI的上升幅度。

現時中國的通脹壓力已漸由國內因素主導的食品價格通脹，轉移到輸入性通脹，即由進口原材料價格上升引起的非食品通脹。

近兩月因食品價格升勢放緩，CPI連跌兩月，由4月份的8.5%下降至6月的7.1%。然而，過去數月國際商品及能源價格大幅上漲，使中國的PPI也不斷攀升。

強匯抗通脹

國際商品價格雖已下降，但仍高企，政府不能放寬從緊的貨幣政策。因為增加貨幣供應或人民幣升值減慢，只會加劇因外購原材料價格上升帶來的通脹壓力。短期而言，由于通脹傳導過程的滯后效應，放松銀根恐怕只會令通脹失控，而經濟卻未能擺脫下滑風險。

因此，從緊的貨幣政策不宜放寬?？墒?，盡管施行從緊的貨幣政策，中國政府現階段可施行的緩和通脹措施也很有限。

在存款準備金率高達17.5%的情況下，再次提升存款準備金率，可能會損害銀行業的利潤，尤其是中小規模的銀行。因其對中小企業的融資影響大，對就業就會有直接影響，央行再次提高存款準備金率的空間不大。

另外，現時中國的通脹由食品價格通脹，轉移到因全球商品價格飆升而引起的通脹。同時，預期人民幣會升值，若以加息來遏抑通脹，結果只會加快外資流入的速度。

然則，人民幣升值是否能舒緩通脹壓力？正如上述的研究結果顯示，人民幣升值能大大減慢因進口原材料加價帶來的通脹壓力。當然，匯率升值只能是穩步而行。若施行一次性大幅升值，會令生產及通脹大幅波動，不利經濟穩定。由于弱美元及全球資源供求失衡，以美元計價的商品價格不斷攀升，通脹會因貨幣未能升值而加劇。

現時通脹仍高，政府必須堅持從緊的貨幣政策。由于中國的進口是原材料為主，國際商品價格的增長很快會傳導到PPI，從而增加非食品通脹。為緩和外購原材料價格飆升帶來的通脹壓力，人民幣升值將能緩和輸入性通脹的壓力，其效果亦會立竿見影。