不退則進，鞍鋼在尋求進入攀鋼系的最優路徑。

8月18日深交所交易信息顯示，鞍鋼集團繼8月15日全線舉牌攀鋼系后，再次在二級市場上買入攀鋼系股票。而深交所大宗交易信息顯示，8月5日至20日，攀鋼鋼釩（000629.SZ）共出現8起大宗交易，交易股份累計達5453萬股，金額達3.96億元。

東方證券鋼鐵行業資深分析師楊寶峰對《投資者報》記者表示，從目前情形來看，攀鋼重組是板上釘釘的事情，對于鞍鋼而言，不是要不要承擔現金選擇權責任的問題，而是如何將成本降到最低。

有投行人士對記者表示，攀鋼重組如何演變有賴鞍鋼的智慧，鞍鋼除了從二級市場吸籌外還可以嘗試其他方法。

繼續從二級市場增持

8月18日深交所交易信息顯示，鞍鋼集團的護盤席位中信證券大連人民路營業部連續3個交易日累計買入長城股份767.76萬元、攀鋼鋼釩10968.03萬元、攀渝鈦業1277.98萬元。

用8月份以來三家公司股票的加權平均價計算，鞍鋼集團的增持已耗資18億多元。鞍鋼同時表示，在未來12個月內不排除在合適的市場時機下繼續增持上市公司的股票。

楊寶峰表示，鞍鋼繼續從二級市場上買入股票是一舉多得的行為。因為一是此舉可向市場表明公司并不會違背承諾；二是在鞍鋼增持的刺激下，如果三家公司的股價在重組前到達承諾的換股股價，那么鞍鋼將免于支付，即使未達到，鞍鋼的成本也會有所降低；三是可以增加其在攀鋼系中的發言權，即便寶鋼介入重組傳聞屬實，其只是“幫個忙而已”，所持股票作為財務投資也無妨。

不過楊寶峰也指出，因為每達到2%的增持，鞍鋼都將要公告，所以繼續從二級市場上買入股票的成本也將略微加大。

還有分析師指出，如果股指持續走低，將有更多投資者賣出該股，那么鞍鋼也將買入更多股票以維護股價，很可能會在證監會通過整合方案前陷入需要現金收購全部股票的尷尬境地，而攀鋼系三家公司，也將提前終止上市。

某投行人士表示，這一可能性并不大，因為攀鋼集團承諾，如果交易導致攀鋼鋼釩股權分布不具備上市條件，公司將作為攀鋼鋼釩實際控制人促使公司股東運用表決權或通過其他合法方式以維持攀鋼鋼釩的上市地位。

調低現金選擇權價格

鞍鋼以全線舉牌攀鋼系的做法來表明自己將不會逃脫承擔現金選擇權的責任。但東北證券分析師趙旭認為，鞍鋼有可能向下調整現金選擇權價格。

趙旭認為換股吸收合并的方案實施后，攀鋼鋼釩股價有可能出現下跌。在目前低迷的市場中，鋼鐵行業的市盈率在10倍多，而攀鋼鋼釩的二級市場估值水平偏高。同時，整合后攀鋼礦業朱蘭鐵礦的注入所帶來的收益可能比預期的小，近1~2年內對公司業績提升的作用有限。

國泰君安崔婧怡也表示，攀鋼鋼釩股價相對抗跌，是由于有重組預期和現金選擇權價格的支撐。如果攀鋼系個股股價大幅跌破現金選擇權的行使價格，則形成無風險套利的空間，資金自然會流入，從而使得股價上漲。

而某券商研究員對記者表示，攀鋼鋼釩目前的合理價位也就在3元左右，明年業績最多支撐其4~5元的價位。

按照相關協議，鞍鋼集團作為現金選擇權的第三方，如果全部現金行權，需要支付約220億元的現金，這是一筆巨大的支出。而這可能是鞍鋼當初所沒有設想到的。

趙旭認為鞍鋼完全拒絕履行義務的可能性不大，但存在向下調整現金選擇權價格的動力。

博弈鋼釩權證行權期

因為攀鋼重組依然存在不確定性，所以最終行權時間也就難以確定。上述投行人士對記者表示，鑒于鞍鋼有足夠的資金實力，鞍鋼完全有實力在二級市場上圍繞行權時間做文章。

一是鞍鋼在現金選擇權登記日之前將股價維持在9.59元之上。這樣，大量投資者肯定不會選擇現金選擇權，同時也可以保證社會公眾股不會低于10%的限額，鞍鋼也無需拿出更多的現金來收購。

但這位投行人士也稱，鞍鋼在這個方案上無法從2008年12月12日到期的鋼釩權證中獲益。

因為在股價維持9.59元之上的前提下，如果鋼釩權證行權日在現金選擇權登記日之前，即現金選擇權登記日在2008年12月12日之后，那么很顯然鋼釩權證投資者不會選擇現金選擇權。

鞍鋼這么做雖然成本有所降低，但是其在攀鋼系的發言權將受到削弱，即其成不了大股東。如果行權日在現金選擇權之后，那么這部分股對鞍鋼也沒有任何幫助。

國泰君安崔婧怡在報告中指出，只要社會公眾股中有20%行使現金選擇權，鞍鋼就將獲得重組后的攀鋼鋼釩9%的股份，成為第二大股東。

這位投行人士指出，鞍鋼可在拉高攀鋼系股價的過程中誘使散戶交出部分籌碼，以達到目的，但這需要比較精確的計算。

二是鞍鋼既然無法從鋼釩權證中獲益，那么就索性在現金選擇登記日之后將股價砸到低于3.266元，這樣鋼釩權證就無法行權，不會攤薄鞍鋼持有的籌碼。

3.266元是鋼釩權證的最新行權價，如果正股價格低于此價格，那么鋼釩認購權證就是一張廢紙，持有人就無法行權。

這位投行人士稱，盡管這樣大量投資者會行使現金選擇權，把股票都賣給鞍鋼，帶來無法保證社會公眾股10%的問題，但鞍鋼可以聯合機構或是自己用拖拉機賬號部分采用現金選擇權，部分鎖倉方式來解決。該人士認為，這可能涉及內幕交易。

令人驚奇的是，8月5日至20日，攀鋼鋼釩出現8起大宗交易，累計交易股份達5453萬股，累計金額達3.96多億元，而且買方皆是世紀證券交易單元(237400)，賣方則都為信達證券交易單元(064300)。

記者尚未查清這是否與鞍鋼相關。但從8月21日公布的攀鋼鋼釩中報來看，能賣出5453萬股的只有攀鋼有限公司和中國第十九冶金建設公司。

但東方證券楊寶峰對此表示，作為央企的鞍鋼，專項使用資金不可能分散于太多的賬戶，否則難以應對國資委的監管。

上述投行人士稱，從成本角度講，鞍鋼最大的可能就是在證監會批復重組之前，聯手機構進行部分現金交易，部分鎖倉。如果這樣，攀鋼系三家公司的股價未來可能出現橫盤整理情形。

寶鋼有可能介入

鞍鋼的積極主動并沒有消除市場的猜測。武鋼介入的可能已基本被排除，但關于寶鋼參與的猜測仍很多。

“寶鋼重組攀鋼的可能性越來越大?！蔽业匿撹F網首席分析師賈良群認為，寶鋼目前在國內鋼企中綜合實力是最強的，攀鋼如果能與之合作，技術、市場等方面都將獲益。無論是從國際影響力還是從其他角度來看，我相信國資委更愿意選擇寶鋼。

崔婧怡也認為，盡管鞍鋼進入攀鋼的意愿很強烈，但如此大型鋼企重組，國資委的態度是舉足輕重的。

另有人士表示，我國已經成為世界鋼鐵產量大家，但是沒有一家鋼鐵企業在國際市場上具備強勁的競爭力，通過重組攀鋼做大寶鋼更符合國資委的意愿。