李南：馬術比賽中有個優雅從容的項目，叫盛裝舞步。在A股市場中，哪個項目具有盛裝舞步的感覺？

花榮：從規模、吸引眼球度和門坎上看，在公開化程度較高的項目上，基金、保險、QFII應該算是，如果再延伸一些，“大小非”應該也算。從精神上看，它們應當算是投資界中的貴族。

張剛：但基金除外?；鸫蟛糠质枪嫉?，持有人對市場不看好就會贖回，所以它是被動的。能夠騎在馬背上玩盛裝表演，顯然要不受外界影響，按照自己投資的策略來運行：比如保險，很大一部分資金是不受贖回壓力限制的；50多家QFII當中，大部分也是自有資金；“大小非”更是如此，想什么時候賣就什么時候賣，不受外界干擾。

李南：保險的規模、體量最大，2008年上半年資金總額是30200多億元，按10%的入市比例，有3000多億元的規模，但事實上從2005年三季度到2008年一季度，它們在A股里面只投了不到1000億元。

花榮：正因為是盛裝，是貴族，所以從另一個角度來講，又是非常謹慎的。在A股市場，保險公司是基金的學生，剛開始是先買基金，幾年之后才可以直接投資，再加上很多保險公司的工作人員，很多都是基金公司轉移過去的，所以在投資思維上，保險公司與基金管理公司非常相似。概括起來講，是以價格投資和藍籌股為主。

李南：保險業投資對金融行業的持倉比例好像一直都很重。

張剛：它們需要在業務中和這些金融機構打交道，銀行、保險產品，很多都是借助銀行柜臺進行銷售的；在證券領域，中國人壽，包括人壽集團和人壽股份有限公司，分別是中信證券的第三大股東、第二大股東，這樣做能夠實現大家共同的利益，因為它既有證券投資業務，又要依靠銀行發售產品。

李南：很多人說投連險產品比股票強，因為有穩定的回報。

張剛：投連險可以投資銀行，可以投資證券公司，但是券商不行，同樣，銀行也不能對其他金融機構進行參股，由此可見，它的政治條件是最寬松的。之所以會有這么大的自由度，是因為它拿了那么多保費，有迫切的投資需求。

花榮：這跟它的盈利模式有很大關系。金融機構基本上是把客戶的錢放到自己公司，再貸給企業，中間抽取息差。保險公司也是這樣，它主要的盈利手段，就是需要各種各樣的投資，投連險的盈利模式取決于此，因此就無法在其他方面過多限制了。

李南：2003年7月9日，瑞銀集團UBS在中國A股下了第一單，這是QFII的始作俑者。它的特點是什么？

張剛：當時，我感覺他們有點作秀，因為誰下單的時候會大張旗鼓？現在號稱擴大到300億美元，但實際下發的不到103億美元，真正用到市場中去的就更少了。因為雖然批準這么多額度，QFII未必要把額度用滿了，它是根據市場的情況不斷在調節的。以我跟蹤的情況來看，2007年全年QFII，對于A股的態度是比較謹慎的。此外，在政策上，它會受到一些制約，比如根據QFII的制度，在選擇上市公司上，有些產業它是禁止投資的。

李南：QFII會對市場產生很大影響嗎？

花榮：近期來講，由于額度限制，它對A股市場整體指數影響是非常有限的，但是隨著改革開放發展到一定時期，它一定是全開放的，這是歷史潮流。從歷史上看，發展中的市場一旦開始向全球開放，都會產生一次特別大的行情，比如說像A股市場、香港市場、臺灣市場，都會在向全球開放之后出現新高的行情，所以近期對市場影響有限，但未來影響應該是非常巨大的。

李南：每個人都在說“大小非”，但“大小非”究竟是什么意思呢？

張剛：“大小非”是民間的一種俗稱，相關的法律法規并沒有給“大小非”一個明確的定義。民間對“大小非”的定義，完全依據在信息披露上法規的不同來區分，根據上市公司持股信息披露辦法，持股占上市公司總股本5%以上的股東，每減持1%就要發公告，而5%之下的股東就不需要發公告了。由于信息披露要求不同，分出了“大小非”的概念，5%以上的叫“大非”，5%以下叫“小非”。

李南：為什么說“大小非”是盛裝舞步呢？

張剛：因為它們持有大量的逐步流通股，隨著時間的推移，它在股票定價權上的地位逐年提高，其對股價產生的影響力也就不言而喻了。

花榮：現在大家一談到“大小非”，就談股色變，光看到它對市場下跌的作用，其實“大小非”在可以流通之后，同樣可以起到一些積極作用，特別是一些“大非”，它對市值管理更加重視了。

李南：在出現“小非”之前很長一段時間，有一個市場存在，它的來源是非常魚龍混雜的。

花榮：對，它在法人之間，轉移價格是非常低的，特別是在轉配股上市之后，一些民間人士看到其中的機會，在股份制改革之前就大量囤積。有一個叫劉益謙的傳奇人物，就是因為在這方面獲得了巨大的成功。

李南：最早的時候，公司上市必須有5家發起人，這些發起人是“小非”最原始的持有者。

張剛：我覺得還有一種可能，就是這些發起人在為將來非流通股轉流通股做準備，非流通股轉流通股在2001年就提到了，那之后上市的公司，不排除有這方面的考慮，比如說像有的上市公司，有一些“小非”是娃娃股東。另外，上海的一些上市公司，很多都是交叉持股的，實際上都是為了滿足相關的法規條件，而這部分“小非”減持，又往往是減持于無形，因為不需要發公告。