請注意，在盡情購進便宜股的時候，也要提防“便宜沒好貨”。有人說熊市是價值投資者的天堂，這時的股票市盈率低得讓人咂舌，讓投資者有走進打折店的錯覺。但是，低市盈率并不代表一定具有投資價值，因為倘若你購進的股票未來的每股利潤一落千丈的話，現在看上去奇低的市盈率，將會變得奇高。

因此，本報根據國家統計局發布的各行業1~5月份平均利潤情況，對A股132家市盈率低于15倍的上市公司進行了分析。希望幫助讀者認識到，哪些公司是在暴跌中被錯殺，哪些公司只不過在價值回歸。

五行業景氣度高漲

我們以市盈率(最近四個季度每股盈利計算的市盈率，即TTM)為篩選指標，A股市場上低于15倍市盈率的上市公司共有132家，市盈率最高的為14.99倍，最低的為1.46倍。

行業及企業的盈利能力成為另一個必要的補充，雖然低迷的行業也會跑出黑馬，但行業處于高增長階段是上市公司持續增長的前提條件，對考察上市公司的投資價值來說十分重要。結合國家統計局公布的今年前5個月的行業增長率進行第二次篩選，其中有86家上市公司屬于加工、制造等第二產業及公共事業，共分屬20個細分行業。

在這20個行業中，17個行業（包含77個市盈率低于15倍的上市公司）2008年1~5月利潤增長率為正，共增長33%，投資價值較高。其中增長速度最快的是農副食品加工業，利潤增長率達61%，包含兩家低估值的上市公司。僅有1家低估值上市公司分屬非金屬礦物制品業，行業增長率為53%。此外，交通運輸設備制造業、造紙及紙制品業、醫藥制造業、飲料制造業等6個行業的利潤增長率處于30%~50%之間，而金屬制品業、黑色金屬冶煉及壓延加工業、紡織業、有色金屬冶煉及壓延加工業等9個行業的利潤雖同比增長，但增長率均低于30%。

值得注意的是，這17個行業雖出現增長，但趨勢卻不盡相同。農副食品加工業、造紙機紙制品業、電氣機械及器材制造業、醫藥制造業和通信設備、計算機及其他電子設備制造業這5個行業在增長的同時，利潤增幅均大于2007年同期，顯示出較好的持續增長勢頭。

而其他12個行業雖然在2008年前5個月出現增長，但增幅卻較上年同期有所回落，其中鋼鐵企業為主的黑色金屬冶煉及壓延加工業同比增長26%，漲幅比2007年同期回落91個百分點，行業增長前景并不明朗?？傮w來看，在經濟增速有所放緩的情況下，17個行業增幅較2007年同期回落17個百分點。

化纖、電力行業低迷

在行業景氣度偏低的情況下，即使上市公司市盈率偏低，投資價值仍較小。

按照2008年1~5月行業利潤同比增長率排序，電力、熱力的生產和供應業行業利潤同比增長率最低，為-76%；化學纖維制造業位居其次，其行業利潤同比增長率為-27%。

以上分析說明，目前上述兩大行業市盈率雖低，但其投資價值同時也比較低，且電力、熱力的生產和供應業是投資價值最低的行業。

如果從2008年與2007年行業利潤同比增長率的增幅這一指標看，兩大行業近兩年的行業利潤增幅均為負值，這意味著這兩大行業的行業景氣度在持續下滑，沒有回暖跡象。

化學纖維制造業：進入2008年，隨著化學纖維制造業結構調整和產業升級步伐的明顯加快，其產業競爭力較前期有所提高，但根據國家統計局公布的近兩年前5個月的行業數據來看，2008年化學纖維制造業前5個月的行業利潤增長速度明顯放慢，其增速比上年同期下降191個百分點，而行業增速下降如此明顯必然影響行業投資的增長勢頭。

分析其原因，近幾年該行業內固定資產投資增速的快速增長導致部分行業存在產能過剩的壓力。同時，2008年從緊的貨幣政策也導致化纖行業所屬企業的流動資金貸款難度增加，且資金周轉面臨較大壓力。

電力、熱力的生產和供應業：行業景氣度不容樂觀。根據國家統計局公布的的行業數據來看，2008年前5個月的該行業利潤增長速度明顯放慢，其增速比上年同期下降148個百分點，其增速下降水平較化學纖維制造業略顯溫和，但依然難掩整個行業的舉步維艱的現狀。

最突出的是，今年一季度，受南方部分地區雨雪冰凍災害等因素影響，電力全行業完成工業總產值6692.92億元，同比增長16.6%，增速同比下降5.28個百分點。但由于同期煤價上漲且財務費用增加等多種原因，電力行業僅實現利潤95.40億元，同比大幅下降55.90個百分點。

針對電力企業困局，國家并未坐視不管，繼今年6月19日對電煤出廠價作出最高限價后，7月24日國家發改委再次對中轉港動力煤價格作出最高限價。電煤成本被鎖定的同時，國家發改委還決定自7月1日起將全國銷售電價平均每千瓦時提高2.5分錢。

然而，此前電力行業深受煤價上漲所累，煤價的鎖定只能說明未來這一情況將不再惡化，國家發改委此次上調電價對于發電企業來說可謂杯水車薪，電價上調幅度遠未消化前期煤價的大幅上漲，如后期電價不上調，則今年電力行業上市公司的業績很難有明顯提升。

并非低市盈率的股票就一定具有投資價值，從單個上市公司的角度來看亦是如此。在屬于加工、制造等第二產業及公共事業的87家低估值上市公司中，凈利潤增長率分化嚴重。2008年第一季度，87家企業中，8家企業扭虧為盈，3家企業雖仍虧損但虧損額減小，2家企業由盈利走向虧損，而煙臺氨綸因今年6月份剛剛上市，所以無法對其一季度凈利潤增長率進行對比。在兩年凈利潤均為正的企業中，利潤增幅最大的為增長3137.52%，最小的為同比下降90.94%。

在低估值的公司中，處于高景氣行業且自身具備高增長特性的上市公司，具有很大的投資價值。在這些上市公司中，兩家上市公司一季度凈利潤增長率均超過1000%，新華錦、宇通客車、南通科技、包鋼股份、中國船舶等14家上市公的凈利潤同比增幅超100%。

其中TCL集團市盈率為13.38倍，一季度凈利潤同比增長率高達3137.52%。繼2007年成功實現扭虧后，TCL集團2008年一季度凈利潤激增，主要得益于各主導產業盈利能力的提升，其中TCL多媒體LCD彩電的銷量大幅增長。

凈利潤增長率超1000%的另一低估值上市公司為羅牛山，其市盈率為11.31倍，一季度凈利潤同比增幅為1069.54%。但值得注意的是，該公司同期營業收入出現下降，由于處置固定資產及生產性生物資產收益增加，銀行借款減少及合并范圍減少令費用下降，從而推動業績大幅增長。

在這16家凈利潤增幅超過1倍的上市公司中，濰柴動力凈利潤同比增長180.32%，而市盈率僅為9.31倍。2007年，濰柴動力合并整合湘火炬，經營范圍從研究、生產及銷售發動機及零部件擴展到重型汽車、汽車車橋、變速箱及其他汽車零部件等業務，形成動力總成、整車、汽車零部件三大業務板塊，公司業績大幅增長。作為機械藍籌，濰柴動力掌握了稀缺的動力總成資源，具有一定的行業話語權。

而在電力行業處于虧損狀態、多家電力企業業績下滑的情況下，明星電力2008年一季度凈利潤增長率卻高近500%，半年報凈利潤增幅更是高達585.74%，業績持續大幅增長。但該公司面臨資金、項目不足的困難，且缺乏行業景氣度的支撐。

除了上述87家上市公司外，仍有46家低估值公司分屬其他行業，主要集中在房地產（20家）、交通運輸（12家）及金融服務業（6家）等第三產業。在這些上市公司中，房地產公司業績普遍向好，多個房地產企業一季度凈利潤大幅增長。其中深振業A及新湖創業市盈率均低于10倍，而凈利潤增長率均超過1000%，深振業A凈利潤增幅更是超過150倍。凈利潤增長率超過100%的還有粵富華、陽光股份、興業銀行、中信證券等10家上市公司。

低市盈率也有風險

在屬于加工、制造等第二產業及公共事業的87家上市公司中，根據2008年一季度企業凈利潤同比增長率排序，有28家上市公司的凈利潤同比增長率下降，其下降幅度在-0.58%至-90.94%之間呈現不均勻分布。

在28家凈利潤同比增長率下降的上市公司中，今年一季度凈利潤同比增長率下降超過50%的上市公司共計有10家，包括金陵藥業、新鄉化纖、華邦制藥、健康元、奧洋科技、關鋁股份、麗珠集團、大楊創世、馳宏鋅鍺、海馬股份。

其中，凈利潤下滑幅度最大的上市公司為金陵藥業，其一季度凈利潤同比下滑高達90.94%。

公司季報顯示，2008年一季度金陵藥業僅實現凈利潤549.63萬元，而去年同期凈利潤為6067.73萬元。在中藥行業的35家上市公司一季度凈利潤增長率排行中,金陵藥業位列倒數第二。

從公司經營業務上看，公司經營業績主要受脈絡寧注射液、速力菲的支撐。且脈絡寧注射液作為公司拳頭產品極具核心競爭力，該產品與云南白藥、片仔癀一樣具有國家高級別保密待遇。但分析公司近兩年年報不難發現，公司主營業務收入增長乏力。且年報顯示，金陵藥業的投資收益主要出自股票及基金投資收益。

隨著股市走熊，今年一季度，公司短期股票、基金投資收益及公允價值變動收益合計約為-4269萬元（去年同期該數值為7513萬元）。綜合比較，主業乏力的業績增長難抵公司投資收益的大幅下降，導致公司凈利潤出現大幅下滑。

與金陵藥業相似的是，一季度凈利潤大幅下滑73.58%的健康元，其今年一季度的投資收益及公允價值變動收益為-5,788萬元，同比去年一季報1.2億元的盈利，該投資收益的下滑成為報告期內影響公司業績的“罪魁禍首”。

在今年一季度凈利潤大幅下滑的上市公司中，僅次于金陵制藥的是新鄉化纖。在化學纖維制造業的行業景氣度大幅下降的背景下，新鄉化纖凈利潤大幅下滑在預料之中。

在屬于第三產業的46家上市公司中，中航地產、中國遠洋、東北證券、天業股份等15家上市公司凈利潤出現下降，國元證券降幅達80.11%。其中5家為房地產企業，5家為交通運輸企業，4家為金融服務企業。由此可見，金融服務企業在2008年第一季度業績并不理想。

對于上述一季度凈利潤出現大幅下滑和由盈利轉為虧損的上市公司，雖然其市盈率已到很低水平，但投資者仍應慎重選擇，以規避風險。