經濟觀察報 沈威風/文 過去的半年，是美國股票市場自1930年以來投資回報率最低的半年。其中有油價猛漲的原因——過去一年，油價漲至每桶144美元，基本上翻了一番。而油價的飆升使得大量財富轉移到石油產出國，并對全球利率、匯率和股市產生了巨大沖擊。索羅斯也說，這是他有生以來遇到的最嚴重的金融危機。是啊，錢都流到中東去了，全球股市怎能不跌？

另一部分原因，則和次貸危機有關。去年夏天，美國次貸危機全面爆發，并引發全球主要金融市場持續動蕩。隨后，美國政府采取了一系列干預措施，以避免美國經濟因次貸危機陷入衰退。其中，美國聯邦儲備委員會先后7次降低聯邦基金利率即商業銀行間隔夜拆借利率，使之從5.25%降至2%。與此同時，美聯儲還采取一系列措施向金融系統注資，以緩解信貸緊縮。然而，這一切似乎都于事無補，美國銀行、花旗、瑞銀等股價跌幅皆超過50％，而實力較差的地區性銀行，跌幅更有超過90％的。最近，房利美和房貸美兩家政策性貸款銀行再度陷入困局，股價狂瀉。

除此之外，企業巨人近來也連遭厄運。道指成分股通用汽車在五十年最低水平附近徘徊，福特汽車股票則在過去兩個月內損失了半壁江山。自去年6月份以來，通用股價下跌了70%，福特下跌48%，就連一直在行業之中小心謹慎維持增長為主的豐田汽車，也可能帶來汽車銷量減少兩位數的消息。

到目前為止，紐約股市三大股指與去年10月份的高點相比，跌幅均已超過20%，美國陷入了熊市。

巴菲特的泳褲還在嗎？

憑其價值投資理念被全世界的投資信徒們奉為神——請注意，他已經不僅僅是股神——的巴菲特曾經說過這樣一句名言，只有退潮的時候，才知道誰在裸體游泳?？墒乾F在，巴菲特自己身上的那條泳褲還在嗎？

據有心人統計，自去年12月以來，巴菲特任主席的伯克希爾公司股價下滑近20％，這一跌幅超過了標普500指數同期15％的跌幅。截至7月22日收盤，伯克希爾股價收于12.01萬美元，比去年12月10日的14.92萬美元的高位收盤紀錄下滑19％。這是自1990年以來該公司最差的半年度表現。

巴菲特愛股可口可樂在熊市中也不能幸免，它在7月中旬宣布上一財季盈利同比減少了23%，原因是其下屬產品銷售公司蒙受了巨額減計虧損，以及美國經濟疲軟影響了軟飲料的銷售。在可口可樂公布利空財報之后，其股價一度降低到了距離52周最低價位僅有18美分的水平，不到一年可口可樂公司股價已經縮水17%。

巴菲特主要持倉股票都是非常知名的股票，沒有冷門，例如可口可樂、美國運通、寶潔、卡夫食品。這些公司在三十年前是黑馬股，但是現在則是白得不能再白，因此不容易有高速成長。如今，這些炙手可熱的股票在遭遇熊市時，率先大跌，更有如富國銀行這樣“跌跌不休”者，使得華爾街不少后起之秀已經公開宣稱，巴老是屬于上一個時代的人，今天的他很難再走運了。

曹仁超曾經在他香港《信報》的專欄中旗幟鮮明地說，價值投資的法則只適合在牛市起步的時候，而不適合牛市結束的時候，做投資最大的敵人就是自己的感情，“自大、看不起別人、和自己的投資談戀愛”都是要不得的，在投資的道路上，朝三暮四、朝秦暮楚、見異思遷都是美德，因為投資市場最是嚴厲，做對了收益頗豐，一旦做錯卻會傾家蕩產。

然而，價值投資理念的基礎，首先要看得遠。事實上，在事情還沒有發生的時候，誰也不知道自己是不是比別人看得遠，因此這一點在很大程度上會變成相信自己比別人看得遠，然后，就是堅定，因為相信自己擁有真正長遠的眼光而堅定地與自己的選擇一起去對抗漫長歲月里的漲跌。

信徒們的執著

比美股跌得更慘的是中國股市。去年10月以來，A股市場經歷了一輪完整的熊市，指數最多下跌超過50%。有媒體根據過去半年的業績將大型信托型私募基金做了一個比較，結果發現，“九成的私募基金跑贏大盤，半數以上的私募基金的業績都優于偏股型公募證券投資基金的平均水平。這表明，在市場單邊下跌階段，多數私募基金表現出了較強的抗風險能力?！鹬貎r值投資理念同時基于市場環境較好地進行了倉位管理的私募基金業績較佳，而一些癡迷于短線交易和投機操作的私募基金業績出現了較大的波動?！比欢?，值得玩味的是，某些執著于“價值投資”的基金經理所執掌的基金，卻出現了業績墊底的窘境。

但斌曾經說過，投資就是要和永恒的時間相抗衡。長期投資最難的實際上是會遇到一些意想不到的事情，甚至是一些即使想到也必須經歷的磨難，而最難做到的，就是堅持自己的選擇。他說，他最佩服巴菲特的就是這一點，在很年輕的時候就把這樣深邃的道理想清楚，并貫穿到自己的投資事業中堅守如一。因此，巴菲特經歷過戰爭，經歷過至少四次以上的經濟危機、兩次石油危機、數不清的社會動蕩，經歷過從1998年每股大約8萬美元到兩年后的近乎腰斬的4.08萬美元，但是巴菲特的堅定讓他走到了今天。

所以，巴菲特的信徒們相信巴菲特還會走下去，即便他遭遇到了近30年以來最大的一次危機，而且信徒們在遙遠的中國，也仍將堅持價值投資，他們不相信“惟有滑頭才能生存”的說法，他們不相信價值投資法則在熊市沒有用武之地，因為根據數據統計，1926年到1996年的70年的時間里，只有60個月股市是在上漲的，只占7%的時間，其余的時間，股市都在下跌?！跋胱龌^，在股市漲的時候入市，跌的時候全身而退，拿捏住這7%的概率，誰能做得到？”但斌旗下的基金東方港灣雖然上半年表現慘淡，但他說，“這就是投資，巴菲特也曾經四次跌去50%?！?

相信未來

但斌執著于價值投資的理由，是他對中國經濟的長期看好。他認為今天的中國除了一些波折，20年來經濟一路向上，平均GDP增長有9%，境況堪比漢唐盛世，比起巴菲特時代所處的美國經濟更值得信任。

而根據高盛的估計，2030年新興工業國將有七千萬人口成為中產階級，有二十億人口生活水平比現在得到提高。未來世界大趨勢是此消彼長的關系，消的是歐美國家，而進入漲勢的，則是新興的工業國家，如中國。初期因歐美需求下降而令新興工業國出口增長率減慢，引發股市急跌；最后新興工業國成功轉型為內部消費為主，進入經濟繁榮的第二次浪潮。到2030年，中國城市人口將占總人口的三分之二，達到十億，一個現代化新中國正式誕生。反之，歐美國家人口進入退休潮，愈來愈多人放棄股票和物業。

不過，這樣美好的未來，最快也要在20年之后才能出現，目力所及，卻是中國股市還在繼續探底之旅。華爾街機構的分析師們也表示，在經過一個不堪回首的上半年后，今年下半年美國股市的波動性可能進一步加劇。而伯南克和保爾森最近的表態也表明，他們對美國經濟在短期內獲得好轉，并沒有信心。

1953年諾貝爾和平獎得主史懷哲說，對任何國家、企業、個人而言，信心是最重要的資產，一旦失去信心，就再也無法繼續工作。伯南克和保爾森失去了信心，巴菲特和他的信徒們卻依然在被蜘蛛網查封的爐臺下，用孩子的筆體寫下：相信未來。他們相信，長遠而言，無論疾病災難或者戰爭，都無法阻止人類社會經濟向上發展的趨勢——盡管在大部分時候，這種上漲僅僅只是通貨膨脹帶來的表面現象。