《大小非減持五真相》（《投資者報》第12期）一文見報后，引起業內人士的諸多討論。有讀者對文中大小非的定義與計算方法提出疑問，于是我們再次進行深入的分析，力求更加接近于事實的本來面目。

需要說明的是，任何統計都有局限性，也有一定的精度。按照10大股東名單，僅能統計出進入名單的股東，未進入名單的股東無從分析。最明顯的例子是興業銀行的144個小股東，很難一一追蹤。也許我們不能完全揭開市場的真相，但是卻能利用各種工具通過計算不停地接近真相，合理的推算就是通向目標的橋梁。

大小非的定義

有讀者對本報的統計結果存疑，原因之一是賦予大小非的定義不同。市場上約定俗成的說法包含兩部分：第一，股改之前的國家股、法人股，支付了對價后取得流通權，過了鎖定期后，能在市場流通的股票；第二，新老劃斷之后IPO前原發起人的股份。這兩類股份取得的價格遠低于一級市場，也承擔著不能上市的風險，市場理解為產業資本。這些股票在二級市場減持，被理解成產業資本與金融資本間的博弈。

除此之外，同屬于限售股的還有戰略配售、網下認購、定向增發等股票，這類股票購買時價格遠高于上述兩類股票，支付的價格原本就是發行價、定向增發價。因此，這類股票不屬于《大小非減持五真相》及本文討論的大小非范疇。興業銀行2月5日上市流通的股票中就包括向戰略投資者配售的3億股。

小非減持數量的計算方法

原文僅計算了發布公告的大非解禁數量，那么持股5%以下的小非股份如何匡算？這些股東的減持行為仍然可以通過下面的方法計算出來。每個季度上市公司都要公告前10大股東名單及持股數，選定適當的期初期末時間，經過大量的計算，通過期初期末的持股變動能夠計算出大概減持數量。

2006年6月30日之前，只有三一重工股改的持股5%以下股東可以減持，第二家紫江企業限售股可流通時間是2006年8月1日。 即2006年6月30日的股東名單、已經實施了股改的1054家公司中，絕大部分（除三一重工以外）限售股仍舊處于鎖定期，股權性質是限售A股。未完成的公司，股權性質是法人股、國家股等。取此時的股東名單，基本能概括股改非流通股東持股情況。

008年3月31日，距離新老劃斷已經1年半有余，新老劃斷前股改的持股5%以下股東都已經解禁，如果拋售，將不會出現在股東名單中，如果出現在名單中，對比期初的持股數量，就能算出減持數量。

減持比例保守計算為36%

有讀者認為“沒有發出小非減持公告的公司一樣受到減持之苦”，因此我們將小非的減持數量進行了補充計算。

對于2006年6月30日股東名單中持股5%以下限售股、法人股、國家股股東持股數量，即過了限售期減持也不用公告的股份，其計算過程是：此時有3893個持股低于5%的股東進入10大股東名單，合計持有347億股，其中47.78 股是中石化股改時3家非流通股東將股權轉讓給中石化集團，應予以扣除，即這個統計口徑所有非流通股東全部拋出，最多拋售300 億股。在2008年3月31日的股東名單中，期初的3893個股東仍有991個股東出現在10大股東名單中，這些股東在期初持有119.25億股，期末持有110.70億股，減持掉9億股。保守計算，原來持有的300億股減掉119.25億股以外的181億股全部減持，再加上實際減持的9億股，合計減持數量最多是190億股。

統計新老劃斷之后的解禁股減持股份也是這個辦法。選2007年6月30日為期初，此時只有4家公司過了小股東的鎖定期，包括3只中小板新股和滬市大同煤業，這4家公司重要股東名單變動非常小，小股東鎖定期為1年，也包含2008年6月底前解禁的公司股東，期末時間選2008年7月20日 。期初102只股票中，持股比例在5%以下的股東共有425個進入前10大股東，合計持有95.74億股。這425家股東到了2008年7月20日,仍有172家股東持有期初持有的股份，合計期初持有40.07億股，期末持有37.16億股，減持了2.9億股。有些股東持股數量基本沒有變化，其中有50家持股數量1股未動。與處理股改之前的小股東計算方法類似，將期末沒進入10大股東名單的95.74-40.07=55.67萬股假設為全部減持，再加上2.9億股，合計減持了58.67億股 。

股改之前最多減持190億股，加上新老劃斷之后最多減持58.67億股，還有持股5%以上股東減持了78.39億股（其中股改減持51.25億股），合計最多減持337億股，解禁股份總數是919億股，減持股數占解禁股份比例是36%。將期末沒有進入10大股東的視為全部減持，這是相對保守的計算結果。

7月21日，標準答案終于出爐。中國證監會宣布，截至6月底，由股權分置改革帶來的限售股份累計減持250.07億股，占解禁股份的29.67%。