7月25日，A股一改前日的強勢，低開35點、至終盤下跌了1.55%；此前的7月18日、21日、24日，A股連續走強、累計漲幅超過9%。在國內因素基本保持穩定的情況下，外部變化被視為A股反彈的主要因素。

其中，美股上周前4個交易日先揚后抑，被視為重要因素。

事實上，對A股投資者來說，一年前甚至更早，就感覺到了國際資本市場之間的聯動，已不再悶頭打理在A股市場上的股票。

投資A股，看美股及港股，慢慢成為了流行趨勢，一些投資者更是以美國股市前夜的收盤情況來預測A股市場當天的走勢。

但這種聯系到底有多緊密？自A股成立至今的18年，發生了多大的變化？為尋找答案，《投資者報》對中國A股與美國股市、香港股市波動的相關性做了分析。

在分析時，我們分別選取了上證綜指、道瓊斯工業指數及恒生指數，代表中國A股、美國股市及香港股市的走勢；采用了各市場可比交易日的收盤點位。

分析表明，曾經特立獨行的中國A股，自1996年開始，與美股的聯動性開始較明顯；2006年以來，A股與美股、港股的聯動性顯著加強。而當市場同處于牛市周期時，A股與后兩者的相關性更大（見圖1）。

分析結果還顯示，在相同分析區間內，A股與香港股市的相關性、普遍較A股與美國股市的相關性更為緊密。

A股美股相關性最高93%

由于時差的原因，在同一日，美國股市的交易日在A股當日收市之后。從A股投資者近年的操作習慣來看，則是在A股次日開盤之前，會參考前一日美股的市場情況。

考慮到這些因素，我們在計算美股與A股的相關性時，取道瓊斯工業指數的前一日的收盤點位，與上證綜指的當日收盤點位，得出兩地市場的相關系數。

如果將上證綜指收盤點位數據，更換為開盤點位數據，所得結論基本一致。

相關系數是衡量兩個變量之間相關程度的指標，取值介于-1~1之間。相關系數為正數時，兩個變量呈同向變動；反之呈反向變動。當相關系數絕對值越接近1，表示相關程度越緊密，越接近0則相關程度越低。

將道瓊斯工業指數收盤點位與上證綜指收盤點位做相關性分析，以得出上證綜指收盤點位有多大可能性與道瓊斯工業指數收盤點位呈同向或反向變動。

倘若單純考察A股與美國股市在歷史上的相關關系，我們將1990年~2000年這一段時間每5年進行一次劃分，分為前后兩個階段；將2001年至今，以年為標準進行劃分。

剔除不可比因素（下同），1990年底～1995年，上證綜指與道瓊斯工業指數收盤點位的相關性較弱，相關系數為0.37。

1996年~2000年上證綜指走了5年熊市，與道瓊斯工業指數收盤點位相關系數為0.84，關系較為緊密，這很大程度上是由于中國A股與美國股市在這一階段共同處于牛市中。

2001年~2005年，上證綜指與道瓊斯工業指數收盤點位各年相關系數分別為0.68、0.13、-0.48、0.20及0.18，A股市場與美國股市幾乎無相關性，A股走勢基本上獨立于美國股市。

其中2003年上證綜指與道瓊斯工業指數收盤點位成反向變動，相關性較差。

而2006年以來，兩個市場的相關性再次增強，相關系數分別為0.83及0.75。然而，進入2008年以來，兩個市場的相關性再次變弱，相關系數僅為0.49。

如果分月份來看，則上半年的相關系數分別為0.66、-0.10、-0.40、0.20、0.72、0.79，其中2月~4月份的相關性較差，是因期間A股跌幅遠大于美股。

另一方面，考慮到美國股市與A股的牛熊周期不重合將影響結論的準確性，我們用另外的標準再次進行了劃分（見圖2）。

在過去的18年間，中國A股市場經歷了5輪牛市及5輪熊市。

在A股前3輪牛熊市（1990年12月~1996年1月）中，每輪經歷的時間較短，考慮到通過小樣本計算出來的結果會存在較大誤差，加上美國股市在該期間整體處于上漲狀態，與A股牛熊周期并不完全重合，我們把前3輪時段合并為一個統計期。

在A股第4輪及第5輪牛熊市中，我們從中選取了美國股市與A股牛熊市重合的時間段作為研究對象，即1996年1月~2000年1月（牛市）、2001年6月~2003年3月（熊市）、2005年6月~2007年10月（牛市）及2007年10月至今（熊市）。

在A股前3輪牛熊市中，上證綜指與道瓊斯工業指數收盤點位的相關系數僅為0.35，相關程度較低。

同樣，我們也以兩種時間段劃分標準，來分析A股與香港股市的相關關系。將1990年~2000年分為兩個階段，每5年進行一次劃分；2001年以后以年為標準進行劃分。

結果顯示，1990年底~1995年、1996年~2000年上證綜指與恒生指數收盤點位的相關系數分別為0.50及0.58，中國內地A股與香港股市的相關性一般。

2001年~2005年，同樣是處在A股的一輪長期熊市中，兩個市場之間的關聯度非常弱。在此期間，上證綜指與恒生指數的收盤點位的相關系數分別為0.65、0.20、-0.65、-0.19、-0.28，相關系數均較小，甚至出現了負相關。

其中2003年~2005年，相關系數為負并且波動較大，主要是因為這是香港股市的牛市時期，A股市場卻處于熊市之中。

2006年以來，A股市場及香港市場相關程度加強，2006年、2007年相關系數分別為0.87、0.86。進入2008年，雖兩市同處于下跌趨勢中，但相關性下降，相關系數卻僅為0.57。

分月份看，上半年的相關系數分別為0.84、0.28、0.42、0.42、0.92、0.95，其中2月份~4月份的相關性較差，是因期間A股跌幅遠大于港股。

若以A股及香港股市牛熊周期重合的標準劃分，與前面所述原因相同，我們把A股前3輪牛熊周期合并為一個考察階段（見圖3）。

在近年的共同牛熊周期中，我們分別選取了1996年1月~1997年8月（牛市）、1998年8月~2000年3月（牛市）、2001年6月~2003年4月（熊市）、2005年6月~2007年10月（牛市）以及2007年10月至今（熊市），這5個階段作為研究對象，分析上述區間內，上證綜指與恒生指數收盤點位的相關性。

1996年以前，A股市場與香港股市關聯度較弱，上證綜指與恒生指數收盤點位的相關系數僅為0.49。

1996年以后兩市相關性開始增強。在1996年1月~1997年8月、1998年8月~2000年3月，這兩輪共同的牛市期間，上證綜指與恒生指數收盤點位相關系數分別為0.77、0.73，到2005年6月~2007年10月這輪牛市時，相關系數已達到0.95，兩市相關程度很高。

而在2001年6月~2003年4月及2007年10月至今這兩輪熊市期間，相關系數分別為0.67及0.78，兩市相關性亦是逐漸增強。但很明顯，雖然兩市相關度逐漸緊密，且兩市最近一次下跌時間上幾乎完全重合，然而牛市時期的相關性仍強于熊市時期。

同時我們注意到，分析結果顯示，A股與香港股市的相關性普遍較A股與美國股市的相關性更為緊密。

資本市場全球化縮影

A股與美股波動的相關性增強，只是一個縮影。經濟的全球化令資本市場全球化成為現實，近年更有加速發展傾向。

近一年以來，由于美國次貸危機的爆發和持續深化，美國經濟增長放緩，美國股市大幅下跌，引發了國際金融市場大面積動蕩。

從2007年10月至今，道瓊斯工業指數至今已下跌超過16%，其間一度跌破20%進入熊市區域（美國股市衡量標準）。同期，倫敦金融時報100指數下跌超過17%，新加坡海峽指數下跌超過22%，香港恒生指數下跌超過15%，而日經225指數跌幅超過21%、一度接近30%。

此前，“金磚四國”（巴西、俄羅斯、印度和中國）曾被全球投資者視為“避風港”，如今也出現了分化。

2007年10月至2008年7月23日，俄羅斯RTS指數上漲了1.94%、印度孟買SENSEX指數下跌了13.58%、上證綜指的跌幅高達48.89%。

困頓之中，美國股市的走勢更加成為歐洲及亞太市場的風向標，美聯儲的會議、美國財報季節的到來，都成為了投資者關注的焦點。