隨著上市公司2007年度股東大會的陸續召開，投資者關注的上市公司分紅情況也逐漸浮出水面。

根據初步統計結果，上市公司2007年現金分紅總額達到2006年的兩倍之多，利潤分派率和分紅收益率均有較大幅度的提高，中國上市公司“鐵公雞”的形象有望逐漸改變。盡管如此，目前上市公司的現金分紅水平與海外市場仍有較大差距。

分紅總額翻番

根據業已公布的分紅預案以及2007年中期報告的分紅情況，2007年全年度上市公司現金分紅總額為2831.64億元，較上年的1330.70億元增長112.80%（圖1）。

滬深兩市共有799家公司已實施或決議實施現金分紅，較2006年的719家提高11.14%?，F金分紅上市公司數據占所有公司總數的50.83%。

通過整體法計算的2007年上市公司平均利潤分派率為29.84%，同比提高6.64個百分點，2007年股東分紅收益率為0.99%。

而根據此前的統計，上市公司2007年實現凈利潤10154.67億元，同比增長48.99%。從現金分紅的增長情況看，投資者已經開始從中分享到上市公司凈利潤的增長?，F金分紅的大幅增長也體現出上市公司對長期投資者的回報。

分紅意愿增強

經營活動凈現流體現上市公司的實際分紅能力。在不占用投資和融資現金流入的情況下，依靠經營活動凈現流來分紅，才能保障企業的資金平衡和發展。

2006年上市公司經營活動凈現流總量為22475.37億元，2007年下降10.52%至20111.87億元。盡管如此，2007年分紅總額卻出現翻倍式的增長，上市公司的分紅意愿正在增強（圖2）。不得不說，長期以來上市公司在現金分紅方面“鐵公雞”的形象有望改變。

2007年，上市公司累計分紅總額占經營活動凈現流的比例為14.08%，而2006年的這一比例僅為5.92%。在經營活動凈現流總量下滑的情況下，這一比例的大幅提高顯得尤為重要。上市公司正在越來越重視對投資者的紅利回報，盡管它們做得還遠遠不夠。

房地產公司分紅吝嗇

從行業分紅情況看，社會服務業利潤分派率在所有行業中居第一位，達51.71%。不過，從年度分紅總額以及分紅公司比例看，金融保險業無疑是最慷慨的。

2007年，金融保險業上市公司累計分紅總額為1276.36億元，占所有公司分紅總額的45.06%，該行業現金分紅公司數量為22家，占行業公司數量的78.57%。

與此相比，房地產上市公司就顯得吝嗇得多。2007年，房地產上市公司合計實現凈利潤總額166.98億元，但全年現金分紅總額僅為29.93億元，利潤分派率為17.93%，僅高于木材家具業的5.24%，在所有行業中居倒數第二位。

慷慨的背后

在2007年利潤分派率最高的20家上市公司中，有18家公司的利潤分派率超過100%（表1），這意味著這些公司不僅將2007年全年的利潤全部用于分紅，還動用了以前年份的留存利潤用于2007年的分紅。此類公司無外乎三種情況：

第一，公司以前年度保持了較高的現金分紅水平，盡管2007年利潤出現下滑，但為了維持股票的價格穩定以及股東的信心，上市公司仍參照以前年度的分紅總額進行分紅，從而導致現金分紅總額超過2007年的凈利潤。

如濱海能源（000695），公司在2005年和2006年分紅金額分別為1288萬元和1733萬元，2007年公司凈利潤出現較大幅度下滑，但公司仍實施現金分紅，盡管分紅金額下降至510.94萬元，但仍超出2007年的全年利潤。

第二，公司利潤額較低，以前年度公司較少甚至從不分紅，但2007年公司開始實施現金分紅，由于以前年度積累了較多的現金，因此，公司可以以超過當年凈利潤的金額進行分紅。從對股東的責任看，這說明此類上市公司開始重視對股東的投資回報。

如魯潤股份（600157），該公司2007年利潤分派率為506.11%，居兩市之首。在2007年之前公司從不分紅，雖然每年的凈利潤較低，但賬面上也積累了較多的現金。2007年末，公司貨幣資金總額為7560萬元，雖然利潤分派率高得異乎尋常，但實際用以分紅的現金僅為947.68萬元，因此，分紅并不會影響公司的正常經營和發展。

第三，異常超高的利潤分派有可能是上市公司向大股東的利益輸送。此類公司即便在利潤下滑的情況下，也會進行很高的現金分紅，甚至分紅金額還會出現大幅增長。

如宏達股份（600331），2006年公司實現凈利潤6.39億元，年度分紅總額2.87億元，利潤分派率為45%；而在2007年，公司凈利潤下滑至5.53億元，年度分紅總額卻大幅提高至6.19億元，利潤分派率為111.89%。我們注意到，第一大股東什邡宏達發展有限公司持有上市公司股份達41.09%。

由于高分紅，部分個股的分紅收益率達到10%以上。以南化股份（600301）為例，如果在年初買入該股，持有一年后，公司現金分紅帶來的收益率即達到14.11%。

與成熟市場尚存差距

在資本市場上，上市公司穩定而適當的現金股息，為投資者評估上市公司投資價值提供了重要參考，是衡量其投資潛力的重要方面。這是因為，在一般情況下，如果企業進行現金分紅，既要求公司有真實的盈利，又需要公司管理層對企業的發展前景和財務狀況具有充足的信心，在兩者兼具的情況下，公司才有可能實施現金分紅。

如果分紅制度能夠規范化，將使投資者獲得的分紅收益具有可預見性，從而強化投資者對持股公司長期投資的理念，減少僅僅為賺取差價而進行投資的行為，逐漸培養資本市場的價值投資者。
因此，現金分紅可以看成是股市長期投資的基礎。價值投資者的形成，對于防止股市價格大幅波動和穩定過渡股市低迷期均起到極為重要的作用。

在美國等成熟資本市場，投資者看重的并不是股價波動所形成的差價，純粹依靠差價來獲得收益的投資者并不是真正的投資者，而是所謂的投機者。對于大多數美國投資者來說，上市公司持續穩定的現金分紅是他們投資股市的首要期望回報。

據芝加哥的Ibbotson Associates公司計算，如果在1925年底把1萬美元投入美國標準普爾500指數中，并把隨后每年的紅利也重新投入該指數所代表的投資組合中，那么累計投資到去年10月底時原來的1萬美元就增長成1781萬美元?？墒?，如果不是這些年的紅利，而僅靠股價上漲來賺錢的話，原來的1萬美元到去年10月只能增長到69萬美元。因此，紅利在美國股市發展中起著關鍵作用：如果不是紅利，股市對美國投資者的吸引力會大減。

回顧美國股市歷史，除1929年和1987年股市伴隨著經濟蕭條而出現的災難性動蕩之外，其余年份基本保持了穩定，這一方面與美國宏觀經濟形勢相關，另一方面也和美國股市漸趨成熟的分紅制度分不開。

在美國，上市公司現金分紅實行按季度發放制度，由于投資者投資股市所獲得的分紅收益高于銀行利息，且有不斷提升的態勢，故在股市下跌的時候，股市仍具有較高的吸引力，仍有投資者愿意入市，從而保證美國股市資金存量的穩定，避免股指的大幅波動。

相關數據顯示，美國上市公司的現金紅利占公司凈利潤的比例在上個世紀70年代約為30%~40%；到80年代，提高到40%~50%。到現在，不少美國上市公司將稅后利潤的50%~70%用于支付紅利。

與此相比，中國上市公司2007年29.84%的平均利潤分派率還存在很大的提升空間。只有提高上市公司的現金分紅水平，實現中國證券市場的穩定發展才不是一句空話。

再與香港市場做比，2007年香港H股市場上市公司分紅總額為5008.26億港元，折合成人民幣約為4442.32億元（表2）。

盡管香港市場僅有622家上市公司實施分紅，比A股市場少177家公司，但其分紅總額遠高于A股市場。出現這一現象的主要原因在于，一方面，H股上市公司凈利潤水平高于A股公司；另一方面，H股公司利潤分派率相比也較高。

根據目前可獲得的數據，香港聯交所所有上市公司2007年實現凈利潤總額為14408.75億港元，平均每家公司為16.66億港元，折合成人民幣為14.78億元。而2007年A股上市公司每家公司平均凈利潤僅為6.5億元；

利潤分派率方面，香港上市公司2007年平均利潤分派率為34.76%，高于A股上市公司的29.84%。

由于A股市場目前市盈率相比于香港市場仍然較高，因此，A股市場0.99%的分紅收益率遠低于H股市場。

公司緣何不愿分紅

為什么在A股市場上，上市公司盈利了，卻不愿進行現金分紅，來增強投資者對該公司的信心呢？

首先，公司成長與股東收益之間存在著一定的利益對立。

對于股東來說，這是一個長期利益和短期利益之間的權衡問題。對于部分公司來說，雖實現了盈利，但是由于公司所處的發展階段，對現金額需求較大，如果公司為了滿足股東對分紅的需求而進行現金分紅，這無疑會減少公司用于自身經營和發展的資金量，不利于公司的發展，更不利于股東的長遠利益。因此，此類公司在實現盈利之后，并不是讓股東一起來分享利潤成果，而是轉而把利潤投入到新的生產經營活動中去，以謀求公司持續發展。

另一方面，由于現金分紅涉及雙重征稅問題，即在公司層面，分紅是在稅后凈收入中進行分配，在個人層面，分紅仍需繳稅。因此，一些公司可能會采用股份回購或其他更適合的方式來代替現金分紅方式。

在成熟市場，投資者對一家上市公司的投資有股票和債券兩種選擇。從投資者的角度講，現金紅利和債券利息被征收同樣的稅率；而對于公司來說，股利是在所得稅后支付，而利息可以抵減所得稅。所以，同樣作為對投資者支付現金的方式，支付利息似乎比支付紅利更具有優勢，因為，現金分紅相比而言比較昂貴，上市公司在進行現金分紅前都會考慮，采取此種分紅方式所承擔的稅收負擔是否合理，能不能通過其他的方法獲得相同的收益。出于這種考慮，一些公司不愿意選擇現金紅利的分配方式。

上述解讀僅是我們基于盡責高管層的分析，而對于大多數公司來說，其不分紅的原因可能會包括一些“不足為外人道也”的隱情。

其一，對于一部分公司來說，雖然實現盈利，但盈利的現金獲取能力卻相當弱。換句話說，盈利的成色較低。甚至，少數公司的盈利是靠虛增收入或減少費用形成的，在這種情況下，公司的現金不會隨著利潤的增長而增加，因此，這些公司便不具備現金分紅的能力。

其二，對于管理層來說，即便可以分紅，但將現金留在企業無疑會給下年的經營留下充足的回旋余地，盡管這樣會降低股東的回報率。充足的現金將允許管理層犯一些錯誤，比如投資于回報率很低甚至出現虧損的項目、失敗的理財等等，而這些錯誤將會損害股東的權益。

靠不住的送轉股

在中國的A股市場，送轉股已經成為很多上市公司一種對股東的“回報”方式，好處是上市公司不需要拿出真金白銀，卻也能落得“分紅回饋股東”的美名。

送轉股只不過體現為直接的或間接的股票拆分，并導致股價的降低。對投資者來說，既沒有實現股票增值也沒能得到現金分紅。

巴菲特曾經說，送股不過是無聊的數字游戲。他把送股比喻為一張大餅分成幾塊而已，是沒有任何意義的，對股東來講沒有任何的好處。

對于監管層來說，除了針對股民的投資風險教育外，引導上市公司穩定而合理的現金分紅是倡導A股市場價值投資理念的重要途徑，也是維護中國證券市場穩定健康發展的必經途徑。

對于上市公司來說，穩定而合理的分紅有利于公司的市場形象，增強投資者對公司發展前景的信心，從而穩定和提升股價。而我們也認為，一個優秀的上市公司管理團隊應當具備這樣的能力：以合理分紅后的留存利潤創造更高的股東收益。

對于投資者來說，需要做的只有兩件事：第一，選擇穩定高分紅的公司；第二，持有它們的股票。