經濟觀察報 評論員 李利明 當前，抑制通脹仍將是中國宏觀經濟的首要大事。根據6月12日國家統計局公布的數據，5月份的CPI是7.7%，今年前5個月的CPI是8.1%，從去年底央行也開始實行從緊的貨幣政策。但是幾個月下來，高通脹的勢頭仍然沒有得到有效抑制，完成全面CPI不超過4.8%的任務，希望已經相當渺茫。

分析持續高通脹的原因，無一例外都與國際因素有關：由于境外熱錢的大量流入和持續的高貿易順差，導致了外匯儲備的激增，從而導致了流動性過剩；由于過去兩年來國際市場上原油、礦產資源和原材料價格的持續上漲，導致了國內PPI的持續上漲，進而傳導到CPI上面；為了應對次貸危機，去年下半年以來美聯儲多次降息，人民幣和美元之間的高利差使得中國央行以加息來抑制通脹變得不可行。

通過人民幣大幅乃至一次性升值來抑制通脹，一直是一種有力的呼吁。但是，在一些經濟學家看來，目前的環境下，人民幣已經錯過了大幅升值的最佳時機——在去年下半年美國次貸危機爆發之前，美國經濟表現良好，中國對美國的出口強勁，較大規模的升值并不會對國內企業帶來太大的沖擊。但是此后，由于次貸危機引發美國金融市場動蕩，導致美國經濟增長放緩，甚至有可能出現衰退，從而影響美國居民的消費力，進而影響中國對美國的出口，這使得中國的外向型企業面臨巨大壓力。這個時候，一次性大幅升值將使決策者面臨更大的抉擇壓力。

如果按照貨幣學派的說法，通貨膨脹是一個貨幣現象。作為應對通貨膨脹的貨幣政策，則需要考慮全局性的貨幣因素，包括來自境外的熱錢流入和外匯儲備的增加；也要考慮全球的流動性狀況和全球的資源、商品價格情況，以及中國主要貿易伙伴和資本流動國家的宏觀經濟狀況和貨幣政策，因為國際資本基本上是在無界流動，哪個國家有更高的盈利機會，它們就會作為熱錢而流入該國。任何一個主要大國的國內金融市場和宏觀政策，都會對其他國家的國內金融市場和貨幣政策產生影響。

種種跡象已經顯示出，中國入世之后，整個宏觀經濟運行受到了國際市場越來越多的影響，中國的宏觀經濟越來越變成全球背景下的中國宏觀經濟，或者全球宏觀經濟的一部分。以往，對中國宏觀經濟影響的國際因素，主要體現在歐美日等主要貿易伙伴的經濟狀況和對中國的貿易狀況，以及對中國的就業影響。而今，這一影響還體現在主要大國所處的宏觀經濟周期、他們的宏觀經濟政策以及國際金融市場的資金流動的影響。

我們認為，在這個背景下，中國的決策者要充分考慮這些來自國際市場的影響和沖擊，“順勢而為”地制定宏觀政策，而不能“逆國際市場而動”。

客觀地說，過去幾年來，無論是流動性過剩的問題一直未能得到有效解決，還是當前應對通貨膨脹面臨的兩難，都是因為沒有充分考慮到國際因素的影響程度，更談不上對國際因素的有效利用。

近年來中國利用國際金融市場的最成功之舉，當屬在國際資本市場形勢比較好的時候推動四家股改的國有銀行到海外上市。除此之外，面對國際金融市場的趨勢和波動，國內宏觀經濟政策對于利用國際市場考慮不多，并且受到的負面影響很大。比如流動性問題——看到了人民幣升值的巨大空間，幾年來境外熱錢不斷涌入中國，謀求從人民幣升值中獲利。這些熱錢的流入增加了國內的貨幣供給，帶來了國內的流動性過剩，進而推動了通貨膨脹。而人民幣緩慢升值的政策，更加誘發了這些境外熱錢的進一步流入。

顯然，在金融市場全球化的背景下，中國的宏觀經濟政策制定時，國際市場的因素應起到越來越重要的作用。這時，如果再用封閉的眼光看待宏觀經濟問題，或者僅僅把國際因素看作一個影響不大的變量——不更多地結合國際市場動向來決定宏觀政策；不更多地考慮國內政策對國際市場的影響，以及會引發國際市場微觀主體何種反應，及其對國內經濟運行的反向影響——那么，我們在實施宏觀經濟政策上面的不利局面將不斷出現。