2007年，幾乎所有的股市參與者都在討論“中國經濟黃金十年和股市長期看好”。
的確，支持中國股市長期向好的因素太多了，中國宏觀經濟長期向好、人民幣升值、企業盈利持續走高、資產注入、股改完成等等；然而，自從2007年10月16日上證指數達到6124點最高點之后，就開始不斷掉頭向下，從此踏上萬劫不復的下跌征途。
至4月初，股市最大跌幅接近50%，機構和普通投資者們的心理底限一再被挑戰，而與之相伴的是“救市”的呼聲不絕于耳。
中國股市到底發生什么問題？其與中國宏觀經濟到底是一致還是背離？現在，政府是否需要拯救市場？目前國內上億元人口的股民和基民該如何辦？
就此，3月27日，本報記者孫健芳在北京知錢俱樂部理財講座采訪了國金證券首席經濟學家、著名財經專家金巖石先生。
中國股市一直在重復
經濟觀察報：最近一段時間股市下跌如此厲害，你怎么看？
金巖石：回頭看中國的股市，其實一直在重復周期。熊市后期，散戶先開始恐慌，然后機構開始恐慌，到最后，把政府也逼得恐慌。于是，政策來了，救市了。然后牛市開始，政府先瘋狂，然后知道內情的人跟著政府跑，就形成又一個循環——政府先瘋、機構后瘋、散戶最后瘋。
總之，大喜大悲的情緒真正決定了這個市場的起落。
經濟觀察報：你如何看待過去一段時間股市的行情？
金巖石：回顧過去半年：股市從3000點到達6000多點時，人們問錢從哪兒來？從6000點掉到3000點，人們又問錢去哪兒了？
賺錢的時候都說自己是巴菲特，沒錢的時候都說自己被別人騙了。反映出市場的一種心態，而這種心態恰恰是研究股市的真正的風向標。
如果我們了解股票基本面的知識就知道，在這么短的時間之內，這么多的公司同時暴漲和暴跌，肯定不是公司基本面的原因。因為公司不可能在這么短的時間內發生如此重大的變化，即使有這樣的變化，也不可能同時發生。
所以，對于中國股市的形勢，中國股市的場內與場外，中國投資人的樂觀與悲觀，這才是我們研究近期股市真正要關注的。
經濟觀察報：那你認為股市下跌的真正動因是什么？
金巖石：從全球經濟看，眾所周知，這一輪暴跌始于次貸危機。如今次貸危機不斷地放大。然而，很少有人提出這樣一個問題：為什么次貸危機發生在美國，而美國的股市跌幅很小，超過10%的時間只有不到三天，最高的是17%，現在是13%左右。
但是，其他國家的股市，特別是中國內地的股市及香港股市跌去了40%，跌幅最大時到了50%。
所以，中國股市具有兩面性，好的一面是我們在國際化，跟著市場、跟著大家同甘共苦；壞的一面是別人漲的時候我們沒沾著光，但是別人出點兒丑事兒，我們卻跟著受害。
宏觀調控背離股市？
經濟觀察報：現在大家都在談論中國宏觀和微觀的背離，真的是這樣嗎？
金巖石：中國的經濟和股票市場長期存在著一種現象就是宏觀與微觀的背離，從宏觀面，可以看到股市有很大的潛力，但是微觀面每只股票都讓你膽顫心驚。我講股市3000不是夢的時候，當時有人問我買什么？我說閉上眼睛買，睜開眼睛就害怕了。中國的股市如果你看得近了，看到了公司背后的管理層，就沒有人相信在這里面會產生出巴菲特。
其實，微觀層面的高估始終存在，2005年就存在。但是為什么還出現2006年和2007年大牛市。當人們開始不得不相信中國股市應該是中國經濟晴雨表時，又開始出現了旱天雷，經濟正在持續高漲的時候，股票市場市值幾乎減半，宏觀經濟和微觀經濟的背離，宏觀的低估和微觀的高估長期存在。
以前所有的文章看多的理由都是講股市外面的事兒，如經濟高速成長、人民幣升值、奧運、十七大等等，但都跟股市里面的因素不相干。
換一個角度看股市內部，看股市當中真實的運營，你會發現，所有看空的理由都來源于股市的內部。宏觀面和微觀面的背離，這是中國經濟和股票市場的一大特征。從目前宏觀面看，中國股市依然是低估的，嚴重低估。從微觀面看盡管已經跌了40%，但按市盈率衡量A股仍然是全球最貴的股票。
如果從宏觀角度上把中國看做一只股票，把這只股票不流通的和流通的分開看，流通市值現在也不過才8萬億，但仍然排在全球的15位之外。去年我們股市牛了，全球十大股票里面我們占五個。但是大家看一看，我們這五只大象和別人的五只大象相比差別在哪里呢？人家大象是什么都可以賣，而我們的大象只賣象牙。結果就是中國的大象只按象牙來標價，整只大象都賣出了象牙的價，所以別人的大象的價格和咱們的大象的價格是沒法比的。
現在新興起了一類投資群體。按照城鎮人口20%計算，它應該有1.2億人左右，現在有一半已經進入了這個市場。
什么叫轉軌？如果我們把經濟分成計劃經濟和市場經濟，過去三十年我們看到的是什么呢？我們從雙軌制逐漸地過渡到市場化的軌道，從當初物價改革、農村改革、城市改革啟動了雙軌制，雙軌制意味著我們有兩條軌道，同一個商品我們可以有兩個價格，計劃定價、市場定價。很顯然計劃和市場同時定價的時候，市場價必然高于計劃價，這就形成了我們第一步雙軌制，雙軌運行帶來了中國經濟的崛起。于是我們看到了過去三十年一個經濟奇跡。但看到了這個奇跡時，我們已經接受了計劃是一個標準的定價，這個時候我們又進入了第三個軌跡，從市場化到證券化，市場化到證券化實際上是另外一個軌跡，這時候我們開始轉軌，從市場化的價格轉變為證券化的價格。
現在股市是牛還是熊
經濟觀察報：你認為現在中國股市到底是牛市還是熊市，很多人說中國股市進入熊市，也有人說牛市進入下半場？
金巖石：目前大多數人認為是牛轉熊，也就是牛熊之交。
但是紐約證券交易所的熊市界定是：跌20%，持續6個月以上。新興市場不僅包括國外的新興市場，同時也包括美國的納斯達克市場。新興市場的標準是跌幅超過30%，持續6個月以上。按照這樣的一個標準中國目前是牛還是熊呢？所以根本不需要討論，結論自然有了。
即使在熊市的背景下，從大宏觀、全球經濟的角度上看，中國經濟還是一個大牛市。我們把股市作為經濟的晴雨表，那么誰能夠改變股市作為晴雨表的功能？不是散戶、也不是機構，只有政府層能夠改變股市的瘋狂。市場本身就是一個政策市，在政策市還沒有解除的時候，成也蕭何、敗也蕭何，牛也蕭何、熊也蕭何。
如果我們股市一鼓作氣一路沖到8000點，回落一旦跌破20%，市場的情緒踏板就會踏翻，就會發生情緒性的逆轉，就會決定這個市場的方向。
經濟觀察報：為什么投資者會發生情緒逆轉？
金巖石：為什么會發生情緒的逆轉？ 主要因為我們這個市場仍然是典型的情緒驅動型的非理性繁榮，情緒驅動的非理性繁榮，主要依賴于市場情緒加資金推動。
凱恩斯最早提出了虛擬經濟的概念，說股票市場是經濟學研究的市場之外的另外一個市場。在這個市場上人們不是基于自身的需要，而是基于對他人行為的判斷來參與交易，股票市場是一個空中樓閣。
比如，我們大部分人不知道自己買的股票的公司董事長及CEO的名字、主營產品、產地地名等等，絕大部分人把錢往那里一扔就完了。本來投資人的價值觀事實上是和他所投資的公司是相關的，但很少有人真正關心這個公司在哪里、做什么，人事發生了什么變化，所以股票和公司是兩個東西。
虛擬經濟和實體經濟的融合，事實上已經改變了我們這個國家的財富心態。如果把中國經濟現在畫一張餅，房市占40多萬億，股市占30多萬億。實體經濟占不到30萬億，所以我們也進入了虛擬經濟占主導的一個經濟環境，大家都應該學會在虛擬經濟當中生活。
股市里有的人傻賺了錢，賺了錢想當聰明人，說自己是巴菲特，但我們的市場不可能產生巴菲特。在這個市場上有兩種價值觀，在交易經濟中，任何資產的價值都取決于預期和真實的交易，于是，從空中樓閣延伸出了一個價值觀——交易價值。
預期是人的心理行為，但是變成真實的交易就成了貨幣行為，從預期到交易中間必然存在著各種不確定性。在不確定性的狀態下，人們發現了信息、發現了信息的流動,發現信息流動所產 生出來的一種幻覺，于是接觸到的一種新的價值。
現代企業的競爭不是人、技術和市場的競爭，而是管理團隊和商業模式的競爭，管理團隊加商業模式，這就是一個新的價值觀，即虛擬價值觀。虛擬經濟和實體經濟價值觀是不同的，實體經濟勞動加效用，一個是供給、一個是需求，虛擬經濟一個是經營價值、一個是交易價值。中國股市目前仍然是交易價值驅動的市場，所以說這個市場暴漲暴跌，大喜大悲難以避免。
虛擬經濟實際上引入了兩大價值觀，一個是經營價值，它的支柱是管理團隊加商業模式，一個是交易價值，它的支柱是市場情緒加資金推動。用這兩個價值來同時來衡量，就會明白中國股市為什么在過去半年突然發生了逆轉。
2007年，所有的資金流出項目包括新股增發轉債、大小非等，對應的資金流入有新基金、老基金，新開戶股民、機構、私募等，把這兩個項目下的資金做個估算。2007年入資金1.53萬億，其中85%來源于儲蓄，流出資金1.2萬億左右。結果是：2007年中國股市流入是流出的1.3到1.5倍，這就是2007年大牛市的原因——資金推動。
但到2008年，兩個月之內出現了一個逆轉，資金從原來的凈流入突然變成了1.5倍的凈流出，這就是整個市場發生逆轉的真正原因，即交易價值的第一個支柱——資金推動崩塌了。
當資金崩塌的時候，情緒發生了逆轉。所以，上證指數4800的跳板一踏破，股市進入軟著陸，這時，市場交易價值的兩大支柱同時崩塌——資金從凈流入變成了凈流出，市場情緒悲觀。
經濟觀察報：國內很多股民都喜歡巴菲特，但是我們市場上出現不了巴菲特，原因是什么？
金巖石：很多人現在喜歡講巴菲特，但是如果問巴菲特是華爾街人士嗎？他一定告訴你不是。
巴菲特的價值觀是什么？一投人、二投人、第三還是投人。所以他離開股市去關注經營。
巴菲特和華爾街人士差別在哪里？巴菲特他不是投資人，巴菲特真正在二級市場上的投資每年的投資回報也不過19%到21%之間。真正讓巴菲特成為當代最富的原因，并不是因為他在二級市場上投資，而是因為他是股權投資產業的投資人，他關注的是股權投資產業所創造的價值，即經營價值，所以他不是一個純粹的投資人。
巴菲特現在住的地方相當于現在中國貴陽的郊區，住的房子是1958年3.8萬元買的房子，經常在肯德基請客。每年巴菲特都進行午餐拍賣會，去年中國段永平拍到了，62萬跟巴菲特吃一頓午餐，巴菲特在肯德基請他吃了一頓飯，他很高興，然后出門，段永平上了奔馳，巴菲特上了卡車。
中國股市為什么沒有巴菲特？長期投資、經營價值的投資一定是投資于優秀的管理團隊，當一個市場沒有篩選管理團隊的功能，一個國家還沒有把管理團隊當做最稀缺資產時，這個國家不可能產生巴菲特。而目前，很多中國股市上市公司的管理團隊自己都不知道自己三年以后在哪兒，他怎么可能決定一個公司二十年以后的價值。
國內多數股民都在天天看走勢圖，走勢圖就是心電圖，而天天看心電圖的人是什么人呢？病人。
所以，要想當巴菲特第一件事先把電腦扔掉，第二件事就是永遠不要看圖。
政府需不需救市？
經濟觀察報：目前國內很多投資者都在談論救市？您認為需不需要政府救市？
金巖石：如果沒有看到中國股市的特殊性，以為政府不干預就不是政策市，那就大錯特錯。
我們股票市場資金鏈的杠桿來源于核準制。只要有核有準，審核者、批準者的信用就會轉移到被核準的對象身上，于是核準制就創造了一個全球股市都沒有的神話：新股不敗，因為新股貼了國家的牌，這是任何一個理論都沒法解讀的投資行為，而新股不敗的背后是這個市場鼓勵資金的流出，而且加以獎勵。
因此，我們的股票市場就必須有另外一個核準制，就是在核準資金流出的時候，必須同時核準資金的流入。核準制就必然要求有微觀核準——看公司好不好，再加上宏觀核準——看股市能否承受。今天我們才剛剛意識到核準制有微觀、宏觀兩級核準，但是我們并沒有建立起一個像貨幣政策那樣，能夠調節、觀測市場資金動態的經濟指標。
所以中國的股市是一個情緒驅動型的股市，所以這個市場在核準制的基礎上，鼓勵著資金的凈流出，同時又沒有建立起企業內部經營價值驅動機制，那么，市場的漲跌仍然間接地取決于政府的行為。所以，股民們先瘋狂，機構再瘋狂，這一段時間消息滿天飛，也就意味著政府準備瘋狂，準備瘋狂才能夠真正把握住一個宏觀調控的杠桿。
所以，如果說中國的經濟需要宏觀的調控，中國的股市不需要宏觀調控，那就錯誤地理解了中國股市的基礎。這個基礎在制度上是核準制的，核準制只做到微觀核準，變成了企業的尋租行為，卻沒有宏觀核準，就形成了中國股市資金流動狀態經常出現突發性的逆轉。
經濟觀察報：那你認為中國股市目前有沒有底。
金巖石：2008年兩個月內，資金流量突發性地逆轉，市場情緒突發性的逆轉，如果沒有政策杠桿的調控，跌倒2500點都可能。在這個背景下，2008年的股市軟著陸是一個基調。
但是陸地在哪里呢？華爾街的一句話是回頭是岸，往下看哪兒都不是底，而且掉到底也不會相信。
中國有一個周期，市場上有三大主體，散戶、機構、國家，國家是這個市場上最大的行為主體，他不僅是監控者，同時又是投資人。國家的資產在股市失血的時候，國家也心疼的時候，底才會出現。
今年上半年沒有機會
經濟觀察報：那么你認為今年上半年還有沒有投資機會？
金巖石：上半年我認為沒有機會，主要有五個原因。第一是次級債現在仍然是深不見底，上半年最大的不確定性仍然是次貸危機何時能夠浮出水面。
第二是現在市場上悲觀的情緒來源于很多人在分析冰雪天災。很多人說冰雪天災會導致上市公司的增長突發性地從原來的30%到50%下降到12%到18%，這種悲觀情緒在蔓延。但是我認為雪災是中國經濟的推動力，它推遲了很多的項目，這些項目下半年會啟動，于是它激發了財政擴張，下半年會使中國的經濟出現爆發性的成長。
第三是要看中國的經濟是否能夠迅速調整到一個新的軌道。第四是半年之后通貨膨脹的實際情況。第五是貨幣擴張加速通脹。如果我們把通貨膨脹分解成四個源頭，我們只能管貨幣，通貨膨脹就難以遏制。事實上CPI衡量的通貨膨脹只是一部分。
但下半年股市完全有可能回來，當一個市場在非理性下跌的時候，還會出現非理性的上揚。一個情緒驅動的市場，我們不能夠拿價值和公式來衡量這個市場，重點要看市場的行為主體，市場的行為主體三大行為主體，國家投資人、機構投資人、散戶投資人。當三個行為主體的利益導向一致的時候，市場會出現突發性地上揚。
經濟觀察報：那么，在現階段的市場波動中，投資者該如何去做？
金巖石：去年底的時候，基金的持倉量仍然超過80%。市場如果沒有資金出現逆向，別說8000點，10000點都可能。人性當中的過度悲觀和過度樂觀永遠存在，人是非理性的動物，股票市場是一個生產健忘癥的市場，所以我們要等待。
等待期間如何去投資呢？休閑式投資。一反恐、二反貪、三反賭。第一反恐，因為基調沒變，熊面牛心。第二個是反貪，再度瘋狂也不會像過去這兩年那么瘋狂。第三堅決反賭。
這個階段我給大家的策略很簡單，半長、半短，抓大抓小，波段調倉。
什么叫半長半短？一半做長線，只看股數不看價格，長期投資的定義是什么？這個股票是給我孫子的，將來漲了是你的孫子有運氣，你就不用它，就不要去想它。如果你用的錢一定是短線。
抓大抓小，為什么現在開始抓大，下半年一定會推出兩個東西，一個是融資融券，一個是股指期貨，融資融券+股指期貨必然導致指標股暴漲，因為在市場暴跌之后推出股指期貨它可能會助長，這意味著銀行資金入市。
抓小就是從滬深跌幅超過50%的股票當中，尋找你能夠理解的投資機會。因為我們國家開始進入創新型國家，創投概念后面跟著創業板市場。
波段調倉原因是短期內不會出現大幅度的爆升，因為人們心有余悸，現在一抬頭就跑，市場不砸出坑來才奇怪，所以市場能夠到多少不知道。
經濟觀察報：投資者應該關注那些投資機會？
金巖石：如果了解了中國市場的特殊性，了解了股市本身的價值觀，我們一定要堅定不移地相信中國的證券化。
第一，沒有進入證券市場的資產，一定會在證券市場的吸引下逐漸地注入這個市場。所以資產注入依然是一個主體，資產注入可以出奇。
第二，拉動內需來提高我們的本土消費。消費升級的觀念依然存在，消費升級做的是量。
第三，中國已經成為全球技術投入排名第二的國家。技術成長、外匯儲備都在全球排在前列，所以創業板的啟動會激發我們這個國家的創業激情，會把原來在生產費用項下的各種科技投入轉化為經濟增長，轉化為高成長。
還有，在一種情況下，一個美國的強勢貨幣貶值，一個人民幣的強勢貨幣升值。原來的一個車、兩個輪子又重新恢復，所以兩年的時間中國一定會成為一個高成長的國家，在高成長的情況下同時伴隨著高通脹，中國股市一定在某個時間恢復它原來的聲勢。
總之，虛擬經濟的生活是以金融和信息兩個流動性創造了一種新的財富，這種財富流動性金融資產，它可能突然間就來了，也可能突然間就去了，這就是這個財產的性質，它來的時候你不需要感恩，它走的時候你也不要抱怨，實際上流動性金融資產的流動性從何而來，現在依然是一個迷。
