2007年，基金是股票市場中最大的投資主體，2007年底國內基金資產規模為3.27萬多億，占滬深兩市流通市值總額的三分之一以上，市場也習慣認為，基金掌握資本市場的話語權和控制權。

但到了2008年，隨著宏觀經濟出現了調整，作為中國經濟晴雨表的股票市場已經從6000多點跌到3000多點，這時，機構對中國宏觀經濟如何看？中國宏觀經濟將如何影響資本市場的發展？2008年制約資本市場的主要因素是什么？2008年的投資機會又在哪里？

就此，記者專訪了建信基金公司投資管理部執行總監兼建信優化配置基金的股票投資基金經理陳鵬先生。

討論拐點沒有意義

經濟觀察報：去年大家一直爭論中國經濟是否到了一個拐點，你如何看待此問題？

陳鵬：首先，我覺得拐點的說法是不準確的，如果說我們認為經濟是一個高點，或者市場到了一個高點，我們得先考慮社會是在進步的、經濟也是成長的、生活是提高的，而不是說這個地方有沒有可能出現拐點。

比如，股票市場在2001年時也就2200多點，那時候你說股票市場是一個拐點肯定是對的；如果縮短時間，在2005年說市場是個拐點可能也對。但現在回頭看，這種說法卻不對了，現在股票市場到了3000多點，最高時達到五六千點，那你說是個拐點吧，肯定不對。如果大家認為經濟或者股市現在是個高點，我相信沒有人會說這個高點就會管到永遠，或者是我們后半生見不到的高點。

目前，中國宏觀經濟肯定是有一些問題，經濟形勢沒有去年那么樂觀，但到明年情況會怎么樣？甚至說到后年會怎么樣？我覺得要觀察。比如到今年下半年，如果CPI指數真的降下來，回到一個正常的水平，那么今年經濟增長率可能會到9%，明年是比9%低、還是比9%高則沒有多大意義。

不過，我覺得有個事可以下結論： 2007年GDP增長百分之十一點多肯定是不正常的，實際上這是由于宏觀政策嚴重的滯后于經濟導致的現象，所以未來希望經濟還能有百分之十一點多的增長是不太現實的。但總體上，中國經濟8%的增長率還是有保證的，因為中國經濟本身存在這個活力,隨著中國市場化的程度越來越充分，其釋放出來的生產力能夠支持中國經濟每年8%以上的增長率。

經濟觀察報：如果中國經濟減速，你認為哪些因素影響大一些？

陳鵬：從現在看，第一，出口肯定會受影響，拿制造業舉例，一方面人民幣升值，導致外面市場在萎縮；另一方面，企業成本確確實實都有提高。

在消費上，我們看到影響不大。從2003年以后我們一直保持在13%上下的消費增長水平，所以消費每年應該是相對比較穩定的。而且，我們國家的消費有比較明顯的財富效應特征，雖然說現在房市有點冷，但就大多數消費水平而言，人民生活水平是剛性的。

在就業上，的確有很多工廠都關門了，部分勞動力重新回到農村，因為現在農產品的價格比較好，大家覺得回家種地沒什么，所以短期來看，一部分人口，前期是從自給自足的自然經濟里走到市場經濟里，進入GDP，然后又從GDP里縮了回去，但總體上，我認為市場化是有魅力的，這些人遲早還要再出來。

至于投資會不會影響？我認為前期國家的稅收每年都超過GDP，現在可以通過種種方式，讓它再吐一部分來，比如在全國搞一些鐵路建設，各個大的城市搞一些市政建設，能消化一部分投資下滑的因素。

總體上，我們還是相信整個國家經濟會正常的運轉，相信一個市場化的機制本身有一個前進的力量。

資本市場的壓力

經濟觀察報：回到資本市場上，你認為除了宏觀層面的壓力外，還有沒有其他方面的壓力？

陳鵬：估值壓力是一方面，但現在估值壓力小很多了。6000點時談估值壓力，那時肯定是對的,因為那時候國內市場估值比全球要高一倍，但當上證指數從6000點跌到3000多點，跌幅已經在40%左右，即使從全球來看，跌得最多就是我們的市場，而不是海外市場。所以，一定程度上，股市下跌已經釋放了市場的估值風險。

現在來看，我覺得很多公司的估值水平已經進入一個相對比較合理區間，甚至說比合理區間還偏低。有些指標可以說明，比如很多上市公司的PB（PB為市凈率，即市場價格/每股凈資產的比率）水平基本上接近于ROE（ROE為凈資產收益率，也叫股權收益率，ROE=報告期凈利潤/報告期末凈資產）水平。

這兩個指標水平接近是挺有意義的。一般來說，我們認為ROE是一個企業內生增長的基礎，就是說企業的ROE被認為是企業不融資、完全靠內部解決、然后內生增長的一個自然速度，這樣一個增長速度現在已經與PB水平基本上協同起來了。

當然，現在市場肯定有情緒性的因素，畢竟市場剛剛從6000多點跌到3000多點，投資者對原來市場運行機制的看法會迅速剎車，也肯定會有一些磕磕碰碰，而這些磕磕碰碰會產生一系列問題?，F在證券市場就如一部車，當車冷下來了，再啟動時是冷車啟動，總歸是需要時間的。

經濟觀察報：總體來講，你認為今年影響股票市場的正面和負面因素各有哪些？

陳鵬：現在正面的有：一是估值相對合理了；第二，宏觀形勢、經濟政策已經在最緊張的階段，將來繼續從緊的空間不大了。還有一個方面就是人民幣匯率上調，制造業短期會受一些影響，但我們的制造業總體是有競爭力的，因為我們勞動力的優勢不僅僅是一個簡單的工資水平，還有一個效率問題，考慮到我們勞動力的效率不斷提高，這也是我們制造業長期競爭力所在。

現在悲觀的東西大家看到很多，美國經濟不好、發達地區也不太好、匯率上調，出口部門受影響、通貨膨脹高、政策處在一個緊的狀態,靜態看好像問題很多，但是動態看，這些問題都處在一個轉化期，尤其是一些相對確定性的公司進入了資產重置價值了，這些都是有利的因素。

經濟觀察報：去年大家認為基金占據市場的話語權和控制權，現在大家認為權力被轉移到大小非手里，你怎么看？

陳鵬：長期以來，大家都說基金是一個整體，其實未必合適。這種說法的基本觀點是錢決定了市場，決定股票的價格，我認為這個觀點相對短視。如果基金決定了市場的主導權，那為什么有的基金做得不好，有的做得很好？那你說到底哪個基金掌握了主導權，哪個基金沒掌握主導權？

其實所有的市場里面，主動權是不存在的，包括我們基金做投資，實際上基金之間還要互相競爭，中間沒有多少合作的余地。比如說大家看好一個公司，有可能這個公司是基金和其他的基金一起持有的，也可能是基金和很多散戶一起持有。關鍵在于，基金比起散戶來傾向于理性、傾向長期，所以基金會傾向于做出相似的選擇，而不是基金之間互相有什么樣的協調。

資本市場中的機會

經濟觀察報：你認為在這種市場環境下，資本市場中的投資機會有哪些呢？

陳鵬：因為弱市中，我們還要不斷地對照數據，比如固定資產投資數據的變化，去確定我們投資品到底是處在一個長期的趨勢里，還是一個短期的趨勢里。

如果說你愿意看長期的話，那些“小非”減持壓力大公司，其價格已經比較理想了。因為目前這類公司被短期供求壓制，當碰到市場反彈時，可能反彈的速度相對較快，但投資者可能需要更大的力量去把握這個市場的波動。

經濟觀察報：金融和地產這些過去被看好的企業呢？

陳鵬：金融和地產的凈資產重置是很容易估算的。地產的長期趨勢是沒問題的，一旦有很充分的安全邊際，我們就可以積極地進去。如果地產公司進入到凈資產重置的水平以下，我們就覺得沒什么好擔心的，即使地價跌20%、30%又怎么樣呢，畢竟地產是全市場估值最低、盈利增長最確定的企業。

至于金融板塊，今年跌成這樣了，問題就不大了。今年銀行的資產質量肯定比去年的資產質量相對差一些，但銀行提取的壞賬準備金水平都是非常之高，實際上銀行是有準備的。

而且，我們也看到一些很好的現象，比如說大股東增持。在今年3月上旬，華夏銀行除了大股東增持公告，華夏銀行三家大股東拿了120億現金來增持上市公司的股票。目前國內很多上市銀行的PB不到3倍，我覺得在發展中國家已經比較合理了，如果PB水平不高，大股東愿意增持，這是有意義的事件，說明有一些公司釋放出非常強烈的信號來。

經濟觀察報：能否告訴我們一些確定性的投資機會。

陳鵬：我覺得確定性都是要仔細看待每個公司，你看到一些公司的凈資產重置已經很低了，我們認為這是確定的機會，因為市場情緒性的殺跌,可能導致這個公司不值錢，但我認為，從支持股價因素來講，資產價值應該是相當硬的指標。

總之，不確定的東西肯定很多，關鍵在于我們怎么去把握，怎么搏。其實投資機會一直是存在的，好的時候有投資機會，跌的時候也有投資機會，我們肯定是要在短期沒有大的壓力的情況下去把握這些機會，而不是在短期壓力很大時去搏一個10%的收益率。