基金是2007年中最大的投資主體，在基金規模最大的時候，他們占據市場流通市值總額的近三分之一，所以，可以這么說，2007年，基金的一舉一動決定了市場總體走向。

今年可能會加1-2次息

經濟觀察報：基金經理如何看待加息和提高存款準備金率？

賀濤：我們預期銀行準備金率可能會調到18%，按照這一預期，實際上超額準備金融是比較充足的。我們預期每個月都會調一次，從15%到18%有三個點，每次調0.5％，集中在上半年調整完畢。

實際上，市場是有預期的。加息的預期、準備金上調的預期，在股市可能會放大這些信號，但是暫時還是比較穩定的，因為都是在預期中。

經濟觀察報：你認為未來有加息的預期嗎？加息的可能性有多大？

賀濤：我們判斷央行在價格政策上陷于兩難。加息主要目的還是在于引導通脹的預期，但去年的市場反應足以說明作用比較小。在引導預期方面，央行可能會加息。我們判斷今年加息一到兩次。

王國衛：這個判斷比其他金融機構要樂觀一些，有的認為加息的幅度比較大，我們研究認為今年加息一到兩次就可以達到這個預期。

這是因為，第一，如果過度加息的話，有可能會壓制消費，這就是操作的難度了。第二個就是在匯率方面，因為現在美國是處于減息過程中，如果人民幣加息比較大的話，會使得中美利差擴大，匯率的加速升值對制造業會帶來一定影響。目前，制造業轉型還沒有完成，這時負面作用會更大一些。

所以，我們判斷央行應該會綜合考慮各方面因素來決定加息的次數和水平。

經濟觀察報：假如說加息兩次的話，可能出現在上半年幾月份？

王國衛：我們判斷有一次應該在四月份，還有一次可能還要再觀察CPI月度數據。

目前估計CPI總水平還是比較高，但是運行的態勢是前高后低的。照目前來說，二月份的數據再結合往年的環比水平，我們覺得在下半年物價回落會比較大，不會像上半年這樣大的壓力。我們今年的預測CPI是6%，年底肯定低于這個預測。另外制約因素還有基數效應，包括前高后低的基數效應。

第二，升值對抑制通脹還是有作用的。

最后，從緊的貨幣政策是今年的基調。從緊的貨幣政策具有靈活性。包括價格政策的利率、數量政策、準備金率、公開市場操作，還有一些行政政策，包括窗口指導信貸等。它的靈活性可以表現為對市場沖擊小，比如說數量性的政策會用得多一些，價格政策用得緩一點。行政調控像信貸規模管理，也具有一定的靈活性。

下半年如果內需啟動的話，可能信貸政策是否要松一松？從目前來說，信貸政策還是比較緊的，從按年度考核變成按季考核，但是下半年的話，這方面也有彈性。

通脹中的投資機會

經濟觀察報：如何把握通脹中的投資機會

王國衛:剛剛談到通脹，一方面有經濟學研究的價值，一方面有政策制訂的一些參考，但我們更關心的是，在投資方面我們如何考慮。

我認為今年在投資方面，除了上述的三個壓力外，今年有三條主線是比較關注的。

第一個就是通脹，這不僅是中國，也是全球的現象。對于通脹，我們落到投資上就要關注企業價格轉移的能力，特別在通脹初期, 企業利潤的保障能力如何？我覺得關注這一點,沿著這一主線選擇一些公司。

第二個就是關注升值，今年升值速度是加快的，過去我們說中國證券市場能夠持續下去，升值起了很大的作用。但現在市場在調整和下跌的時候，大家又不談這個問題了，我覺得有必要重新去認識升值。

我想通常意義上，升值對銀行、地產、金融企業是有好處的。另外我們會在升值的主線下關注進口比較多、進口占成本比較大的行業。

第三個主線就是產業政策的調整，說2008年中國經濟面臨一個痛苦的轉型，所謂痛苦的轉型就是產業政策面臨調整，一方面一些產業需要升級，另外一方面，可能要轉變這種經營的方式。我們認為可關注一些行業的整合，另外就是國家宏觀政策對產業政策的傾斜。

2008年基金的收益率預測

經濟觀察報：2008年市場和基金的收益率會如何？

賀濤：去年債市不景氣，債券基金主要收入來自于打新股，打新股的收益平均是15%-- 17%。隨著債市的投資環境在轉暖，經濟周期景氣程度今年可能會見頂，見頂以后回落兩年，在經濟運行向上趨勢下，物價和利率也會回落。在大的宏觀背景下，債券投資是有一定導向的，我們預測債券部分投資收益大概是5-6%水平。

今年，我們還會積極地參與新股申購，如果股市重新走強的話，我們會加大可轉債的配置比例，這兩方面增強的話，我們保守估計會再增強幾個點，預測是8%--10%。

王國衛：今年應該說，對債券的收益率把握性要大一些，新股收益的把握相對小一些。今年可能對新股收益有更多競爭性資金，像銀行理財產品進入到市場。

經濟觀察報：股票型基金的收益率30%是您的投資預期嗎？

王國衛：如果實現年初的30%，再看今天的基金凈值，你就要測算出指數需要上漲多少才可能到30%?，F在基金平均的跌幅達20%，從負20%到正30%。我覺得關鍵還是看基金的運作，但是整個市場的預期很難。

經濟觀察報：從另外一個角度，在連續下跌的過程中，市場風險肯定逐步地釋放，是不是考慮開始逐步提高倉位？

王國衛：是的。

經濟觀察報：大家都期望市場有一個像樣的反彈或者比較大的中心反轉，可能會有一些突發事件或者有一些導火索，您認為哪些方面可能會啟動市場信心呢？

王國衛：我覺得預測一些突發性的事情本身是比較難的。

最重要的一個因素應該是公司的業績而不是寄希望于其他。我們還是按照正常的程序去看挑選公司，是不是認可它？價格能不能接受？如果我們能接受，不管是出政策也好還是反轉也好、反彈也好，我們就相對長期地持有下去。我們的組合里，不少股票已持有甚至八年的時間，但是正是這些股票給我們帶來了最大的盈利，而不是那些進出頻繁的股票給我們帶來了最大的盈利。

如果市場反轉，我只看一條，就是這個公司的盈利狀況有沒有超出預期。

今年，即便沒有像06、07年這么大的整體性機會，但是我們在局部性市場一樣可以找到投資機會，在這個過程中，重在挖掘。

經濟觀察報：從現在到您說的市場明朗時候——四五月份還有一兩個月的時間，您覺得這段時間市場會怎么樣？會持續嗎？

王國衛：判斷一兩個月的市場到底會怎么走，這本身是一個比較困難的事情。

我覺得可能對基金公司來說，應有一個心理承受的底線或者安全邊際，因為這些事情有可能發生也有可能不發生，但我基本上不會等到完全明了以后，再去選擇我認為合適的品種，因為那個時候價格也可能錯過去了。

從最近的操作方面，我們更多的是關注企業自身的發展，我們如果有一些問題弄不清楚、想不明白，我就會讓基金經理，讓研究員更多地去跟企業的高管、跟企業的經營人員去交流，了解他們的感受，我想他們做實業的，比我們純粹看報道或者純粹憑心理的判斷來得真實的多。  

經濟觀察報：能否總結一下投資策略？

賀濤：我們的開放式基金還是以流動性安全為主，在目前這個市場階段里，我們是以投資的利息收入為首要的一個目標，取得利息收入兼顧價差收入的謹慎操作策略。這是總的策略。