經濟觀察報：你如何看2007年經濟熱點，比如說有什么不確定因素？

左小蕾：2007年過去了，就跟總理的報告里說的，2008年確實遭遇到了很多國內外不確定的因素，這大概是2008年的開頭所必須要面對一些問題和一些不確定因素。

在國外，最大的不確定因素就是次級貸危機了，我覺得全世界的主流媒體，都低估了次級貸的影響。

為什么低估了這個影響呢，這是因為，第一，從美國來說，美聯儲突然降息是恐慌性的，75個降息基點，在過去十幾年都沒有過的，原因當然是他們對次級貸帶來的形勢的評估比較不樂觀；第二，美國政府也是下決心拯救它的經濟，讓它的經濟復蘇，通過降息來表示這個決心；第三原因是美國前期低估了這個影響。

但是美國政府突然大幅度降息，在某種意義上我認為是很不合適的，其放出的信息是美國政府認為這個經濟很糟糕了，這是個負面信號。

而在這之前，全世界低估美國次級債的影響，我1月15日寫了一篇文章，主題就是全球低估了次級債的影響，第二天，中國股市就開始進行調整，這次調整絕對是因為美國股市次級貸的影響，但之前沒人重視這個問題。市場有一種慣性思維，認為次級債與我們沒有什么關系。券商年底和年初到處舉行各類研討會，但沒有哪一家券商在談次級貸對中國市場有影響。

所以，我覺得還是有必要進一步地分析國外的不確定因素。對中國的決策部門來說，把握經濟形勢的能力越強，政策的針對性就強。國家決策必須要有一些戰略眼光，因為在全球化發展進程中，如果你維續過去封閉式管理模式，可能很難應對。

通貨膨脹趨勢

經濟觀察報：你怎么看待通貨膨脹問題，今年通脹趨勢會如何？

左小蕾：我從去年5月份就開始說的通脹問題，當時還跟余永定吵了半天，余永定說4%，我說怎么可能是4%，也許到明年年初馬上可能到6%。

2007年9月份，又有一個著名的經濟學家說，前兩個月是6.5%，9月份的時候是6.2%，所以通貨膨脹下降，他的判斷理由是，前一個月6.5%，這個月6.2%，6.2%比6.5%小，我說怎么可能，不管你采取什么樣手段控制通貨膨脹的總量，從趨勢來說，不可能上個月漲這個月就跌的。

經濟觀察報：你認為通貨膨脹原因是什么？

左小蕾：在通貨膨脹的原因上，很多討論認為我們是結構性通脹，但實際上，結構性通脹是一個說法，在經濟學上，我們沒辦法定義的。

第一，我們自己的一個創造結構性通脹名詞。主要是因為糧食價格的上漲和食品價格的上漲，我們稍微回顧一下過去的包括全世界的通貨膨脹，有哪一次不是因為食品價格為上漲為主的？因為CPI選的那些的商品都是跟老百姓生活密切相關的，是大家都很關注國計民生的重要東西，所以基本都是食品價格為上漲為主的。

第二，如果你說結構性通脹的是一些上漲，一些沒有上漲，那么，什么叫非結構性通脹呢，非結構性通脹是不是所有都上漲呢，從這個意義上來說，我們是不是沒有非結構性通貨膨脹，我們從來都是結構性膨脹。

同樣的，比如結構性泡沫，這是一樣可笑的。如果按照這個說法，結構性泡沫就是一些股票漲、一些股票跌，但什么時候是所有全市場的股票一起漲，全市場的股票一些跌？

第三， CPI的計算方法是算術平均的，消除了結構性的因素。從經濟學理論上來說，結構性膨脹是不準確的。通貨膨脹是一個貨幣現象，就是你的錢發多了，你的貨幣供應量超出了你經濟運行之間貨幣的總需求，從而導致你的貨幣貶值。

大量的實證研究顯示，貨幣發行量的不斷增長和通貨膨脹有兩年的滯后。

我國從2004年開始，貨幣發行量開始增多，我們說流動性過剩的問題是從2005年顯現的。在這期間，供需方面因素是個導火線，比如說豬肉就是一個導火線。

所以，調控通貨膨脹首先必須界定它是結構性通脹還是非結構性通脹。因為這對政策會產生誤導。

為了一直通貨膨脹，我們加息了，也提高存款準備金率了，但我個人認為，稍微晚了一點。如果2004年我們的外匯積累變成兩千億時，我們就開始全額地對沖流動性，大力度地像2007年的對沖，估計我們的通脹不會那么明顯。

經濟觀察報：去年很多人都在談，去年對沖流動性的措施，6次加息，11次提高存款儲備金率，大家認為這東西是無效的。

左小蕾：我覺得這些話可以不聽，要是不做，問題更嚴重。

去年央行10次提存款準備金，拿掉大約一萬多億，如果這一萬多億不拿掉，再加上貨幣創造的乘數原理，我們的流動性可能要再多十萬億。

提高利率的問題在于，央行提高利率的力度夠不夠？我們現在提了6次，每次25個基點，共提高了1.5個百分點，就有企業喊“要命”。在美國。美聯儲最近的一次出現過17次升息。這說明我們這個體系是不成熟的。

當然，市場對利率的反應的確不很敏感，我認為，貨幣緊縮政策出臺稍晚了一點。今年提出來從緊，那就是在去年的基礎上再緊，因為流動性過剩問題還沒緩解，所以央行繼續加息。你看兩會，第一關注的就是物價，因為畢竟跟老百姓貼得太緊。

經濟觀察報：會不會出現這種情況，今年可能會加息，提高存款準備金率，但老百姓收入可能會減少，物價雖然得到控制，但老百姓抱怨可能會更多。

左小蕾：從投資、出口、消費對總需求作用來看，消費的推動力度最大。同時也有總供給方面的影響，總供給曲線就是價格和供應量的關系，推動價格上漲是成本。從總供給的角度，我們還是要考慮到能源價格的上漲，糧食價格的上漲，都會帶動食品價格的上漲，工資的上漲，這樣都會推動總供給曲線的上漲。

工資還受兩方面的影響，既有總供給方面的影響，作為成本也有總需求方面的影響，如果增加消費，人們的消費行為可能會改變；工資多了，收入多了，也會從總需求的角度拉動它。
關鍵看總供給和總需求誰占主導地位。那么，我們的現實是什么樣子呢？我們是價格水平上升，GDP增長還是高速增長，就是我們所謂的高通脹高增長。同時又有成本拉動的影響，又有總需求的影響。也即是目前總需求的影響大于總供給的影響。

如果是總供給的影響大于總需求的影響，理論上我們的GDP應該呈現下降趨勢。

總體上，通脹的原因很復雜，所以抑制通脹不能靠單一的貨幣政策解決。這不是務實的態度，一定要多管齊下，包括貨幣政策、財政政策。還有行政管理，價格也在適當地控制。 我認為還可以采取更好的方法，不一定要采取這種行政手段。但總體上，治理通脹是一個綜合治理的架勢，只有這樣才能全方位的治理。

經濟觀察報：在2008年，通脹總體走勢會如何？

左小蕾：2008年上半年，我覺得還是會很高的。如果是2月份 CPI是8%，我一點都不奇怪，因為它有短期因素——風雪造成運輸的堵塞，供給不能到位，引起價格上升。

到了下半年開始的時候，我覺得這一輪的治理可能到位。但一定要注意，另外一個因素可能會加進來。新的因素是什么呢？可能總供給的拉動作用，也就是說要素成本上升。

一定要小心要素成本上升的問題，為什么？有兩個現象要注意，一個是PPI，1月份的PPI是6.1%，我們注意到以往PPI都很低的，2.7，2.5，2.4，這印證了我的判斷，在前一輪的通脹影響中，成本拉動的影響還是相對小。

以前PPI很低，沒有傳導的壓力。CPI上升跟成本拉動沒有太多關聯，但是到6.1的時候，就得想辦法傳導了。因為上面因素，所以政策調控非常謹慎小心的。關注總需求拉動的通脹變成總供給為主的成本要素拉動的通脹。

第二個要注意的是工資增長。經濟學理論認為，在高通脹預期的環境里，工資增長是一個推動通脹上漲的剛性因素。我們現在正處在這樣一個高通脹的環境，所以我們的工資如果也在上漲的話，那它很可能成為推動的因素。

工資可以拉動產品的的成本，從需求的角度，也可以拉動它的價格。工資上漲現在也是一個很明顯的事實，工資上漲是必然的。經濟高速發展，勞動生產力不斷提高，工資不漲是不可能的事情。最近三四年的經濟成長實際上得益于低廉的勞動力價格，我們的出口貿易那么大規模的擴張，也是因為我們勞動力成本比較低的優勢。

所以發展到今天，勞動工資的增長可能變成一個必然的問題，2008年你可以看見它一個非常明顯的趨勢，就是調整工資，包括最低工資的限制，這些都是應該的。

經濟穩定增長的條件沒改變

經濟觀察報：你認為2008年經濟增長是否會出現下滑的風險？

左小蕾: 雖然2008年面對這么多國內和國外的不確定和不穩定的因素，但我覺得2008年經濟增長的基本條件并沒有改變。

經濟能夠穩定增長的條件沒有改變，無非是幾個因素，第一投資需求很旺盛的，新一屆政府上任，一般來說第一年都有這個沖動要把經濟搞好，比如說大風雪暴露出我們的很多基礎設施上的缺陷，政府可以增加這些方面的投資。又如新農村建設的基礎設施也是很差的，政府的社會保障體系的建設，都是需要投入的，所以投資需求一點都不要擔心。

記者：但是我看有些專家認為新開工項目方面會下滑，這是否預示著經濟會下滑。

左小蕾：新開工項目2007年還在上升，減少是什么樣的概念，要量化它的概念，比如說節能減排，就是要降低這個標準，這都是我們需要的。

所以我們不能總是討論經濟是否下滑，只要經濟不下滑到8%就可以。不要一說到下滑，就好像一滑到底似的那種感覺，不是那樣危言聳聽的局面。

記者：加息會不會影響企業投資?

左小蕾：如果假設2008年把通脹控制在4.8%，最多加兩次，為什么說它最多加兩次呢？因為它保證正的實際利率嘛，這樣對通脹預期會有作用的。
目前中國許多公司2007年的利潤增幅是不正常的，這與低資金成本，低土地成本，低資源成本有很大關系，這是不正常的利潤。虛高的利潤讓公司有更高的投資沖動，更大額度的去貸款，這是一個惡性循環。

如果利率提50個基點，我認為，對企業不會造成什么影響。但是從國家的角度來說，政策不可能像我們經濟學家這么大膽設想。政府不會提升利息，那么也有可能采取提高存款儲備金、公開市場操作等手段。

記者：存款準備金率目前已經到了14.5%，是否意味已沒有上升空間。

左小蕾：以前我們談到13.5%就沒有了空間了，但那個時候沒有這么多的流動性，所以大家把13.5%當成不可以逾越的記錄。我覺得即使提高到20%也可行。如果流動性很嚴重的話，沒有什么關系。因為它有一個全面平衡的問題。

第一， 投資是穩定的，第二是消費也有明顯的增量。去年實際消費是12%，去掉了通脹因素，略高于GDP。比如說奧運因素。另外，工資的增長，還有社會保障體系的不斷完善都給百姓收入帶來了很高的增長預期。對于那些低收入群體的消費，它是消費邊際傾向是很高的。如果他們的工資增長了，一定會消費。我認為，消費一定不會低于去年，而且政府還會加大力度來刺激消費。
可能出現負面因素是，我們的出口會受到次級貸的影響，可能會下降的?，F在談出口，可能有點危言聳聽，對于美國的次級貸影響，我認為，如果有次級貸的原因，我們的出口會下降，但這種冷卻對我們經濟有好處。如果美國的經濟僅僅是放緩，我們本來就在調順差，這也不是壞事情。

過去我們出口企業那種增長模式，是低水平的。生產一些低附加值的加工產品，邊際收益很小，目前恰好處于結構調整期，這些產業一定要調整。

所以，美國次級債，對中國是有影響。正確的解決方式就是刺激內需，刺激內需之后，出口剩余產品留在國內，還可以幫助我們治理通脹，這是多贏。

經濟觀察報：現在有些人說存在產能過剩的現象。

左小蕾：目前我們有些出口產業就存在產能過剩，本該淘汰，污染太厲害了。

記者：比如說服裝加工業，如果沒有外需需求，內需能不能進行消化？

左小蕾：有的行業它的邊際成本在升高，如果再沒有利潤，像這樣的產業就應該淘汰。如果產業進行升級或者轉型，就應該加大培訓力度，這是結構性的調整。所以我們應該繼續產業結構調整，特別是出口產業的結構調整，這是既定的方針。我覺得不要錯過這個時機，不要因為國外形勢的變化，而采取一些錯誤的應對措施，貽誤了我們政策調整、經濟增長結構調整的時機。