特別國債的成功發行標志著國家外匯投資公司的投資本金開始到賬，引發了更多關于外匯投資公司投資方向和資產運作的關注。對于如何平衡金融投資和產業投資、如何平衡國內資產和國外資產以及投資業績的評價等問題，值得深入思考。

備受市場矚目的6000億特別國債正式發行，其發行規模、發行方式、利率確定等均與市場之前的預測相吻合。作為專為國家外匯投資公司外匯投資額度之用的特別國債，首批6000億的發行選擇了農行轉手央行持有方式，只改變了央行和農行以及財政部的資產負債關系，沒有實際的基礎貨幣的回籠，也沒有對實體居民的資產負債產生影響，應該說對貨幣政策松緊和股票市場的運行的影響是中性的。

6000億特別國債的成功發行標志著國家外匯投資公司的投資本金開始到賬，引發了更多關于外匯投資公司投資方向和資產運作的關注。

首先是匯投公司的投資方向如何平衡金融投資和產業投資。從國外的經驗來看，高額外匯儲備的收益性要求是催生政府投資機構的普遍需求，如新加坡的GIC，韓國的GIC，挪威銀行投資管理公司。這些政府投資機構的投資方向為金融資產，投資于固定收益證券、股票、房地產、私募股權，且投資宗旨是在保持一定流動性條件下追求更高的投資收益。另外不同國家的特殊需求也催生了另外類型的政府投資機構，比如新加坡淡馬錫承接國有企業控股的市場化需求，成為專注于戰略性企業投資的投資公司；挪威政府石油基金主要致力于將國家財富從石油轉化為多元化的金融資產并為政府預算緩沖，以備石油資源枯竭后之用。我國匯投公司在制定投資目標和方向時也必須考慮此普遍需求和特殊需求。其普遍需求即是高達1.33萬億美元的外匯儲備已經足以應對國家外匯的流動性需求，多余的部分需要進行相對高風險的金融投資以增加收益，因此匯投公司首要的任務是進行金融資產投資，在全球范圍內分散投資股票、債券、私募股權，獲取更高的風險收益。其特殊需求則是針對中國的特殊國情，考慮對國有企業、戰略性企業進行全球的股權投資，謀求長期的戰略性增值回報。

最新麥肯錫專為匯投公司設計的組織框架是匯金公司與特殊投資公司并列成為匯投下面的子公司，其中匯金公司負責金融產品投資和金融類機構的股權投資，特殊投資公司負責國家戰略性企業的直接股權投資，應該說基本上考慮了中國的國情和各個部委的專業能力和分工偏好。

其次是匯投公司的投資方向如何平衡國內資產和國外資產。由于中國的特殊情況，很多戰略性、壟斷性資源企業已經實現了境外上市，比如國有商業銀行、石油石化企業、電信運營商等，這些企業的國家股權必須以外匯形式持有和經營，因此在匯投公司最初的投資中，國內資產（主要是在境外上市的國內戰略性資產）會占到相當的比重，以實現國家控股的戰略目標，而且這些企業都是長期持有并在戰略上體現國家意志的。對于國外資產，初期進入配置目標的可能涉及國外的石油、礦產等資源類企業，由于我國高速發展的經濟需要在能源上擁有龐大的后盾，以免出現能源瓶頸的不可持續增長，因此必須在戰略上考慮長期持有這些企業并影響其決策。隨著外匯資產的進一步增多，也可以嘗試淡馬錫模式的境外優勢企業的股權投資。以上談到的是股權投資類的國內外資產分配，對于金融產品類，其投資組合則可以遍布全球主要金融市場進行分散投資，當然也不排除投資中國自己的企業在海外上市的流通股。

第三是匯投公司投資業績的評價問題。匯投公司未正式掛牌就由匯金公司投資了美國黑石集團，由于美國對并購基金稅收政策的變化，黑石上市后股價出現了較大的跌幅，匯投公司曾賬面虧損5.56億美元，受到輿論質疑。對于此單的投資業績我們不能從短期收益衡量，這里就提出了一個業績標準問題。對于金融產品（包括私募股權投資）的投資，國外的政府機構比如新加坡投資公司是將主要工業國家的通貨膨脹率設定為衡量業績的基本參考標準，按照年度業績來考核，那么我們對于匯投的收益性要求的金融資產投資也需要有一個合理的考核基準和考核周期，不能只對單獨一筆投資和一個短時間的市場波動價格來衡量。近期由于美國稅法修正案通過的難度加大，黑石的股價恢復，匯投公司又實現了賬面盈利，這一事實就說明了短期的股價波動并不能作為基本判斷，必須放在一個合適的時間周期和比較標準下來衡量。另外，對于戰略性企業的股權投資，其考核時間可能要更長，同時考核基準就不一定是純粹的商業指標，恐怕還需要設計合理的戰略指標。

最后是與匯投公司相關的金融工具運用的選擇問題。隨著我國宏觀調控深入的需要，下一批特別國債可能有部分會面向市場直接發行，從而帶來的貨幣政策緊縮效應需密切關注。另外，從長遠看，“藏匯于民”是我國外匯管理政策從集中監管到放松監管的最終選擇，對于匯投公司所投資金融資產如果需要變現，在合適的時候也可以仿照香港外匯基金當年的做法，通過資產證券化的方式出售給境內居民，完成“國退民進”的過程。

來源：證券時報   作者：王一萱（作者為資本市場研究會秘書長）