A股近期的強勢讓人領略到慣性和趨勢的力量，從本質上看近期的一系列事件對于A股的長期影響很大，但在市場各方人士的眼中基本被忽略了。似乎現在沒有什么因素能夠影響A股的持續走牛了，但筆者認為，當前A股市場表面風光背后暗含著巨大的隱憂，五千點關口謹防大幅震蕩風險。

A股與H股溢價彌合時間將大大縮短

日前，國家外匯管理局批準開展境內個人直接對外證券投資試點。這一大膽的改革超出了很多分析人士的預期，表明我國在開放資本項方面邁出了一大步。在這一政策下，境內居民可以以自有外匯或購匯進行投資；而且該境外證券投資項下購匯不受年度總額限制。該政策對于A股、H股將產生長期影響，A股、H股溢價彌合的時間可能比預想的要更快。而對于投資者而言，個人海外直投可謂價值投資者的福音。因為很多境內投資者由于市場封閉的關系，資金只能滯留在A股市場。當然，B股市場也可以投資，但投資品種太少使得大資金難以完成合理的配置。個人直投使得這一尷尬的局面得到很大的緩解，為價值投資者進行投資提供了很大的便利。

就A股而言，多數分析人士相信未來將有大量資金進入香港市場。德銀分析師馬駿估計未來1年將有400億美元的資金，即超過3000億元人民幣的資金進入香港市場。短期而言，由于A股的近期盈利效應較強、內地投資者對香港市場認知度較低，而且前期QDII投資短期不利，這些因素將使得短期內進入香港市場的資金可能不會太多。當然，一旦A股市場出現調整，這一局面將出現大的改觀，投資者會認識到更低的估值具有更大的安全邊際。

當然，我們更加應當關注的是個人直投海外市場的長期影響。個人投資者投資渠道拓寬后，我們大量居民的儲蓄可以投資到全球市場。這樣來看，我們證券市場的定價必定更加趨于合理化，在收益率對比的過程中，A股過高和過低的估值將難以在較長時間內存在。

“資金推動型行情”背后暗含巨大隱憂

在諸多負面因素的影響下，A股走勢依然相當強勁。之所以出現這一格局，其中有很多因素。就像2000年、2001年上半年A股市場，很明顯市場估值太高，但股指仍然繼續上漲。后來，有人總結為“資金推動型行情”。事實上，現在的情況也有很多相似的地方。

現在市場最大的買家是基金，而基金經理基本上普遍認同目前市場處在高估值的水平上。按理說，高估值的市場應當非常謹慎地進行投資、或者回避該類投資，但我們的基金經理沒法做到，當一個基金募集完成，基金經理就必須在規定的時間內完成建倉。一方面是高估值市場，按理說應當少買或不買；一方面是必須快速完成建倉，在這種矛盾下，再高估的股票也有資金買入。從這個意義上，我們說現在的基金已經不是基金經理說了算，而是持有人說了算。而持有人本身并不一定具有專業水平，這就是目前基金市場的一個巨大矛盾點。正是這個矛盾點推動著市場高了再高，就連萬科A、招行這樣以往被謹慎定價的藍籌股，其往績市盈率都達到100倍和75倍。

但現實的情況可能并不太樂觀。首先我們看到的是，通脹從6月份開始加劇，到7月份居民消費價格總水平同比上漲已經達到5.6%。而從我們身邊的購買力感覺來看，通脹水平遠不是這樣的一個數字。筆者認為，目前的通脹可能并非階段性的，這意味著銀行系統將開始啟動通脹治理的程序。持續大幅加息盡管我們不愿意看到，但卻可能成為現實。其次，國際范圍內，日本和歐洲加息步伐已經啟動，美國由于次按的影響暫緩加息步伐，未來這三個經濟體的金融收縮政策，將一方面令到我們出口導向型的企業受到影響，同時也加劇央行加息和升值的步伐。在國內國際的雙重壓力下，利率的提升力度和頻率可能超出人們的預期。資金價格上漲將降低企業的投資沖動、削弱企業的盈利水平，從而使得投資者過高的企業盈利預期可能落空。

所以，在滬綜指接近5000點的時候，人們防范風險的意識反而比在3000點、4000點時要弱很多，這并不正常。目前平均市盈率超過60倍的A股，其表面風光的背后暗含著巨大隱憂。

來源：中國證券網-上海證券報   作者：徐輝