回顧全球股市，我們可以看出，新興股市普遍比成熟股市的波動區間要大一些，在中國，上證指數自推出以來，雖有超過150%以上的年漲幅卻從未有過30%以上的年跌幅。這不僅可以讓一些新興股市有所羨慕，恐怕連成熟市場也要自嘆弗如。

作者認為：對于講求中庸之道的國人來說，以中國式視角看待股市，并無不當。從歷史上看，中國股市已經形成20至60倍的中國式加權平均股價市盈率波動區間。這可以看作股市中的“庸”。我們除了以宏觀經濟數據為準繩，看待股市波動，更可以中庸的視角來衡量股市是否健康，如果它一反常態，我們則應提高警惕。此外，從中國式漲跌規律看，防止暴漲要比暴跌更有實際意義。

10年前，有人在《了望》雜志上提出了股市應“穩中有升，漲幅有限”的名言。最近，聽取關于今年上半年經濟形勢匯報的全國人大財經委員會委員則認為，要進一步推進資本市場的制度建設，防止股票市場出現大的波動。上述基本觀點如出一轍。這是不是意味著，對股市調控的基本思路也是中國式的呢？

從周邊國家股市和世界主要股市的波幅看，股價指數出現大一些的波動，是常見現象。新興市場尤其如此。

我們先看看一些發達國家股市：1986年、1988年、1990年、1999年、2005年，東京日經225指數分別上漲43.86%、39.86%、－38.72%、36.79%、40.24%；1993、1997、2005年，瑞士蘇黎世市場指數分別上漲40.37%、58.93%、33.21%；1995、1997年，標準普爾500指數分別上漲34.11%、31.01%；1995、1997年，紐約證券交易所綜合指數分別上漲31.31%、30.31%；1997、2002年，德國法蘭克福DAX指數分別上漲46.24%、－43.94%；1999、2000年，納斯達克綜合指數分別上漲85.59%、－39.29%；1999、2002年，法國巴黎CAC40指數分別上漲51.12%、－33.75%。

我們再看看周邊國家的一些新興股市：1989、1993、1997、1999、2003年，新加坡海峽指數分別上漲42.62%、59.12%、－30.99%、78.04%、31.58%；1997、1999年，馬來西亞吉隆坡指數分別上漲－51.98%、38.59%；1997、2000、2003、2006年，菲律賓馬尼拉綜合指數分別上漲－33.21%、－30.26%%、41.63%、42.29%；1997、1999、2000、2003、2004、2006年，印度尼西亞雅加達綜合指數分別上漲－44.59%、70.06%、－38.50%、62.82%、44.58%、55.29%；韓國綜合指數在1997年至2001年以及2005年，分別上漲－49.64%、49.93%、82.78%、－50.92%、37.47%、53.96%；1999、2003、2005、2006年，印度孟買Sensex指數，分別上漲63.83%、72.83%、42.33%、46.70%。從以上數據可以看出，新興股市的波動區間明顯要比成熟市場大一些。

而中國證券市場的實際情況是：1991、1992、1996、1997、2000、2006年，上證指數的漲幅依次是129.41%、166.57%、65.14%、30.22%、51.73%、130.43%；1992、1994、1996、1997、2000、2001、2006年，深證成指的漲幅依次是139.71%、－42.88%、225.57%、30.13%、41.05%、－30.03%、132.12%?？傮w看，中國股市的波幅與周邊國家的一些新興股市更接近。同時，境內股市也保持著中國式漲跌特征。比如，代表性更強一些的上證指數，自上海證券交易所開業以來從未有過30%以上的年跌幅。這不僅可以讓一些新興股市有所羨慕，恐怕連成熟市場也要自嘆弗如。但1991至2006年和1992至2006年，上證指數、深證成指的年平均漲幅分別為29.67%、31.71%。如果對比歷年經濟數據，這似乎并不符合“穩中有升，漲幅有限”的要求，也與防止股市出現大的波動的調控目標存在一些距離。

“穩中有升，漲幅有限”或者防止股市出現大的波動的構想，是不是中國式的呢？中國傳統文化強調中正?！稌ご笥碇儭吩唬骸叭诵奈┪?，道心惟微，惟精惟一，允執厥中?！币馑际牵喝诵碾U惡，道心幽昧，因而需要精誠專一，推行中正之道。這有助于事物得到穩定發展，防止左右搖擺、大起大落。反映到經濟工作中也是一樣。當前，我們要穩定、完善和落實宏觀調控的各項政策措施，堅持實施穩健的財政政策和貨幣政策，貨幣政策要穩中適度從緊，促進經濟平穩較快發展。這就理所當然地要求股市避免有大的波動。

如果上述思路是中國式的，那么，我們可以繼續在中國文化中找答案。中國古人推崇中庸之道。那么，什么是中庸呢？朱熹《〈論語〉章句集注》謂：“中者，無過無不及之名也。庸，平常也?！套釉唬骸黄^中，不易之謂庸。中者，天下之正道；庸者，天下之定理?！笨傊?，古人對于中庸的理解，基本上就是指經常出現的某種狀態。因此，我們也可以把中庸看作一種主動控制和調和的方法論。它的基本模式就是：用中指導庸，對庸圈定陰陽范圍；讓庸反作用于中，避免中出現極端。

筆者認為，傳統文化正日益受重視，因而以中國式視角看待股市，并無不當。并且，脫離中國環境去評價中國股市，恐怕會缺乏現實意義。但是，什么樣的波動才算大的波動呢？從歷史上看，境內市場已經形成20至60倍的中國式加權平均股價市盈率波動區間。因而，這就可以看作股市中的庸。我們不能張冠李戴，以宏觀經濟數據為準繩，看待股市波動。世界上并不存在與國內生產總值等宏觀經濟數據走勢的波動接近的股市。衡量股指是否在中規中矩的范圍內變化，衡量股市是否健康，尺碼之一就是以歷史唯物主義的態度，看看它是否一反常態。這也意味著，股價指數合理的漲跌空間，要比我們想象中的區間大一些。這就容易解釋，今年勞動節前主流輿論為什么一直看漲股市。

因此，我們看待股市的基本思路，存在進一步完善的空間。我們要么承認股指并不存在“穩中有升，漲幅有限”的規律，要么承認在中國式加權平均股價市盈率波動區間內，股指的漲跌是穩定的。只要這樣，我們的調控目標才更容易實現。此外，從中國式漲跌規律看，防止暴漲要比暴跌更有實際意義。

中國證券報   周到