時下，國家外匯投資公司的成立已是箭在弦上。雖未正式成立，但它不久前已向美國私募股權投資基金——黑石集團投資30億美元。日前召開的十屆全國人大常委會第二十八次會議，還專門就國家外匯投資公司發行特別國債事宜進行審議。

由于國家外匯儲備對應著央行等額的基礎貨幣投放，因此，從理論上看，央行不能將儲備進行無償劃撥給國家外匯投資公司。這樣，公司在實踐中就需“有償使用”，即需通過發債籌集人民幣資金從央行購匯。因此，如何發債自然成為了外匯投資公司運作中的一個主要問題。

國家外匯投資公司作為一家獨立運營的金融企業，其經營應立足商業化、市場化原則，這已成為各方共識?；谶@一認識，從學術層面來看，相對于發行國債而言，外匯投資公司發行公司債似為更優選擇。首先，作為一家投資公司，其本身完全具有獨立的風險承擔能力。同時，從財務成本角度來看，發行公司債也有利于強化公司的市場約束，以促其提高投資效益。

不過，發行公司債面臨的一個制約是，國家外匯投資公司的資本金問題。這也是為前期各方討論中所忽略的問題，外匯投資公司要有多大規模的資本金、錢從何而來，這些問題至今仍無明確說法。如果沒有資本金，那么發債時就可能引起市場主體對其償債能力的懷疑。換言之，既然是商業化運營，就意味著投資中將收益與風險并存，一旦出現重大項目的投資失誤或經營不善，如果沒有充足的資本金，債券未來的還本付息就會出現問題。

因此，先期由政府發行特別國債將有助于這些問題的解決，而且，由于國債的信用等級更高，發行國債無疑會降低外匯投資公司的籌資成本。這樣看來，先期發行特別國債將有利于外匯投資公司業務得以迅速啟動和順利推進。不過筆者認為，從長遠來看，國家外匯投資未來的籌資應以公司債為主。

還需看到，盡管國家外匯投資公司未來的用匯規模巨大，有可能達到幾千億美元，但這并不意味著要一次性地發行與幾千億美元等值的人民幣債券。筆者認為，公司發債投資的過程要分步進行、漸次展開。

首先，成立外匯投資公司的學術依據在于，基于外匯儲備和外匯投資的功能差異，將我國超額部分的外匯儲備分流出來，進行專業化的投資管理，以提高外匯資金運用的效率和效益?；诖?，其投資對象應以境外為主、兼顧境內。對境內的投資從避免“二次結匯”的原則出發，要投資于一些海外業務規模較大的公司，以使這些企業的資本在境內形成、境外使用。而對境外投資，除了購買一些國內緊缺的石油等戰略物資之外，還可增加對海外的一些企業和項目的收購，并加大在國際資本市場上資金運作的力度。但需看到，由于項目的遴選和投資要有一個過程，因此，公司的籌資要與這一過程相匹配，如果一次性發債購匯幾千億美元，有可能導致資金積壓，影響公司的效益。

其次，成立外匯投資公司的另一重要初衷就是提高央行貨幣政策的獨立性和自主性，緩解當前流動性過剩的局面。但需看到，公司如果一次性地發債購匯幾千億美元，就會吸收數萬億的人民幣資金，這就有可能矯枉過正，帶來流動性在短時間內的過度收縮，將不利于經濟的穩定和資本市場的健康發展。因此，在實際操作中，外匯投資公司的業務運作要與央行貨幣政策操作協調配合：發債可以分批分期進行并掌控好發債時機，比如可在央行票據到期時進行。從央行來看，要根據社會流動性的總體態勢，靈活使用貨幣政策工具。

作為一個身兼多項職能的新機構，國家外匯投資公司既是一個獨立運作、致力于國家外匯資金保值增值的金融企業，又是激活民間投資、推進“藏匯于民”的有力工具，也是國家調控宏觀經濟、抑制流動性過剩的重要籌碼。因此，其發債與投資的過程將涉及諸多方面，需仔細醞釀與論證。