黃俊峰/文

我國最大的機床裝備企業沈陽機床( 29.68,2.70,10.01%)集團日前宣布，擬將30%股權轉讓給美國一家名為JANA的對沖基金。這是凱雷擬入股徐工集團后，外資在我國重裝備工業領域的又一次突破。

美國規模最大的私募股權基金（PE）黑石集團，最近正在中國四處搜獵并購目標，并已與安徽國風集團和中國藍星集團有過接觸。

與JANA、凱雷、黑石等國際PE在華并購斬獲頗多相比，國際產業資本并購中國資產的步伐則要緩慢許多。最典型的就是法國達能收購娃哈哈非合資企業遭遇后者頑強抵抗。

當前，兩種不同類型的外資并購資本在中國遭遇“紅肥綠瘦”的不同待遇，原因何在？在并購領域頗有研究的上海榮正投資董事長鄭培敏表示，PE是財務投資者，不求對并購對象的絕對控制，只希望能夠若干年從所投資對象獲得豐厚的回報。而產業資本往往要求對企業擁有絕對控制權，操作起來難度自然要大。

·外資產業資本的尷尬

業內人士認為，達能與娃哈哈之爭的根源，是達能希望從單純的財務投資者變身為產業資本并購者，從而觸犯了娃哈哈宗慶后及其家族的根本利益。

這樣的情形，在去年凱雷并購徐工集團過程中也曾出現。如果凱雷并購徐工不涉及控制權，而只是作為一個財務投資者，應該不會引發如此大的爭議。后來凱雷宣布放棄絕對控股，其收購徐工50%股權的方案目前仍在等待有關部門審批。

世界小家電巨頭法國SEB在并購蘇泊爾( 39.81,1.11,2.87%)的過程中，遭到了蘇泊爾國內競爭對手的聯合阻擊。他們以這次并購會形成產業壟斷從而危及國內高壓鍋行業為由，提請商務部拒絕為這樁交易放行。但是，商務部經過審查，批準了該項交易。

外資產業資本在華并購進展緩慢而PE相對順利，除了操作層面難易程度不同外，鄭培敏認為還有一個更深層次的原因，即越來越多的中國企業已經意識到合資并不等于引進國外先進技術和管理，自主創新才是企業發展壯大的根本推動力。

·外資并購將進一步規范

宗慶后痛批達能多年來不愿向娃哈哈輸入先進技術和管理，對此不少業內人士頗有同感。

過去中國企業大都希望通過引進外資以獲得先進的技術和管理，但是很多中外合資企業卻出現了“合資虧損”怪圈：合資虧損—外商增資擴股—中方失去控制權—外方完全掌控合資企業。當發現通過合資引進技術不過是“單相思”時，更多的中國企業對產業資本抱有更多警惕，而對那些純粹提供資金的外資財務投資則更加歡迎。

此外，外資產業資本并購中國企業也受產業政策調整的影響。日前，珠海房地產龍頭企業華發股份( 34.90,1.07,3.16%)披露，母公司華發集團股權轉讓事宜由于僅有一家意向方通過資格審查，珠海市政府同意終止華發集團整體產權轉讓。房地產行業研究員認為，這次股權轉讓受阻主要是受制于房地產行業外資限制進入以及國有資產轉讓兩個敏感因素。

商務部今年早些時候明確表示，將繼續保持引進外資的連續性和穩定性，優化吸收外資的產業結構和區域布局，并進一步規范外資并購行為。商務部部長薄熙來曾指出，外商投資企業通過并購實現在華投資，只要得到有效規范，將很有發展前景。

有關專家指出，隨著中國經濟持續穩定增長，股改后國內證券市場的不斷完善，產權退出更加完備，不論是PE還是產業資本，對優質中國資產的興趣越來越濃，外資并購活動將更加頻繁。

（來源：中國證券報）