由豬肉價格上漲講述的通脹故事成為新一輪加息的導火索，機構紛紛調高了5月份CPI預期至3.5%左右，這意味著央行3%的通脹目標被輕易躍過，加息呼之欲出。

令人沮喪的是，所謂加息阻止經濟過熱與抑制投資增幅的經典理論無法得到經驗數據的支持。自2004年以來，加息換來的是外匯占款的大量增加，還有投資增幅的居高不下。迄今為止，我國加息最好的效果僅止于流動性不再急劇擴張。

實際上，銀行流動性已引起一些技術故障。據央行上?？偛繑祿?，當前商業銀行貸存比持續上升。5月末，上海市本外幣存量貸存比已達73%，創下2006年8月以來的最高水平，增量貸存比已接近160%。二是資金來源的短期化和不穩定性。今年以來，伴隨著股市指數的持續上升，企業和居民儲蓄存款大量向同業存款轉化。今年1至5月份，上海市人民幣各項存款增加僅778億元，同比少增476億元，而同業存款則增加2975億元，同比多增2400億元。這些枯燥的數據揭示的事實是，銀行的資金向外流，短期性增加，并且出現了危險的短存長貸信號，這是東南亞金融危機時的導火索之一。

資本市場還未大發展，銀行就出現了不良的信號，央行應該不希望看到這樣的結果，緊縮政策沒有讓資本市場發生變化，卻把銀行最后的贏利大頭———存貸差擠壓殆盡。

與此相比，更嚴重的問題是貸款效益。這又是一個糾纏不清爭議極大的課題，北大課題組研究得出的結論是我國投資回報率極高。如果是這樣，政府就沒有緊縮的必要。

最近，國家項目的中國改革基金會國民經濟研究所副所長王小魯課題組的研究表明，2005年全國城鎮居民收入中沒有統計到的隱性收入總計約4.8萬億元，相當于當年GDP的26%。我國的灰色收入有五個最主要的來源：財政資金和其他公共資金的漏失、金融腐敗普遍存在、行政許可和審批中的尋租行為、土地收益流失以及壟斷行業收入。公共財政收入與企業存款是近年來我國存款增加最大的部門。

灰色收入的增加不僅表明流動性管理難度加大，還代表了投資效率的普遍低下以及隱性成本支出的急劇增加。眾所周知，我國大型壟斷企業占據企業利潤的大半壁江山，整個國有企業(不含金融企業)的利潤70%以上是由處于壟斷地位的幾家央企創造的。有學者計算了以下不完全統計的一些成本：上個世紀末以來，國家共發行了1萬多億的國債，一比四的投資帶動率，5萬億的投資，其中3萬億到4萬億流入了國有企業；4050億元的非金融類國有企業債轉股，3020億元的核銷企業呆壞賬，意味著每年減少近500億元的利息支出；技改貼息367億元帶動資金6400億元；海內外融資8000多億元，其中6000億到7000億元給了國企；七次降息國有企業減少利息支出2500億元；石油價格連年上漲，每年給三大石油公司增加1000億元利潤；還有免費使用的自然資源以及各種各樣的優惠政策。當然，這還不包括大型企業在中國資本市場中的特殊地位。以機會成本論，對于國企的巨大投入就意味著發展民間大企業機會的喪失，意味著中國經濟被綁定在越來越龐大的國企發展這條路徑上無法動彈。

在我國的加息故事中隱含著這樣的邏輯：這些特殊企業的融資成本上升，只能以更集中的壟斷與更多的優惠政策加以彌補，而這又導致這些企業對貨幣緊縮政策的麻木不仁，痛苦只讓真正對市場敏感的企業與消費者品嘗。

罔顧這些事實，許多人的著眼點只盯住貨幣政策，似乎中國的貨幣政策能夠讓實體經濟發生根本轉變。這種惰性將會讓我們在今后付出沉重的代價。

（來源：每日經濟新聞）